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　　流動性充裕支撐

　　A股修復(fù)型反彈

　　2008年年初時，我國實(shí)施從緊的貨幣政策，在公開市場大量發(fā)行票據(jù)回收流動性，2009年起這些資金紛紛解禁到期，加上自去年四季度起，央行調(diào)減了公開市場操作的節(jié)奏和力度，逐步放松流動性，這些因素將共同推動2009年資金面寬裕狀況，這種充沛的流動性成為當(dāng)前估值修復(fù)型持續(xù)反彈的主要驅(qū)動力。

　　根據(jù)央行相關(guān)公告，今年1月份到期的央行一年期票據(jù)將達(dá)到2300億元左右，如果把到期的3月央票和正回購計(jì)算在內(nèi)，1月份央票和公開市場滾動操作將累計(jì)向市場釋放資金超過5000億元，一季度解禁資金也將超過萬億元，巨額資金將向市場釋放出大量流動性。

　　2008年下半年以來，公開市場在減少資金回籠的同時，還在操作結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整。先是于7月份宣布暫停三年央行票據(jù)的發(fā)行量，此后，又于10月底宣布隔周發(fā)行供應(yīng)量最大的一年和3個月央行票據(jù)，并且在12月初宣布暫停了一年央行票據(jù)的發(fā)行。

　　去年12月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，M1、M2 增速一改前期持續(xù)回落的態(tài)勢雙雙大幅反彈，其中，M1增速為9.06%，環(huán)比回升2.26個百分點(diǎn)。M2增速為17.82%，環(huán)比回升3.02個百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量增速的明顯反彈與信貸投放的激增有關(guān)，顯示出前期一系列寬松貨幣政策開始顯現(xiàn)出一定成效。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，流動性冰期已過，隨著政策刺激作用的更多顯現(xiàn)、存貨調(diào)整的逐漸結(jié)束、企業(yè)信心的日漸恢復(fù)以及微觀經(jīng)濟(jì)活動將趨于活躍，在資金的自我循環(huán)并加強(qiáng)的作用下，貨幣流通速度可能會有所加快，這將促使M1和M2的增速進(jìn)一步回升。

　　值得關(guān)注的是，去年12月份M2同比增長17.82%，而從工業(yè)增加值、進(jìn)出口貿(mào)易等數(shù)據(jù)來看，同期的名義GDP增速遠(yuǎn)低于此，貨幣缺口繼續(xù)擴(kuò)大，相對而言流動性更為充裕，為市場反彈的延續(xù)創(chuàng)造相應(yīng)條件。

　　流動性充裕背后

　　仍存在不確定因素

　　從市場表現(xiàn)來看，盡管投資者對宏觀流動性相當(dāng)樂觀，但資金向股市流入還存在一定的不確定性。

　　從儲蓄存款的增加來看，12月為6507億元，是去年僅次于春節(jié)所在月份的次高水平，與2007年同期相比也高出了512億元，顯示出當(dāng)前居民儲蓄意愿仍居高不下，利率的下調(diào)對居民儲蓄的影響并不明顯，儲蓄存款回流銀行的態(tài)勢依舊。

　　同時，去年12月M2與M1增速之差創(chuàng)出8.76%的新高，企業(yè)與居民的存款定期化趨勢依舊，貨幣數(shù)據(jù)中對經(jīng)濟(jì)而言活力最強(qiáng)的部分并沒有顯著提升；而從債券收益率來看，陡峭化曲線的短端并沒有出現(xiàn)顯著回升，目前還缺乏數(shù)據(jù)來確認(rèn)股市流動性已經(jīng)或即將反轉(zhuǎn)。

　　分析人士表示，應(yīng)該辯證地來看流動性好轉(zhuǎn)。一方面，從宏觀角度來看，流動性好轉(zhuǎn)有助于提振市場信心，增加買入或有持有動力，因?yàn)楣墒幸恢币詠聿⒉蝗辟Y金；另一方面，由于宏觀(銀行)層面上的流動性要進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并推動股市上漲，中間有很多環(huán)節(jié)，見效并非立竿見影，所以在這過程中其他因素對股市運(yùn)行的影響也比較大。

　　總之，隨著宏觀政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，投資信心也將得到逐步回升，這將有利于宏觀流動性向股市流動性轉(zhuǎn)變，并進(jìn)一步驅(qū)動A股市場的持續(xù)反彈向縱身展開。(記者 張曉峰)

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