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    招商銀行8月19日在其中報業(yè)績發(fā)布會上表示，截至今年6月底，該行持有的涉及房利美和房地美兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券總計2.55億美元，市值評估浮盈(賬面升值)83萬美元，折合約647萬元。 中新社發(fā) 追影 攝

　　中新網(wǎng)9月10日電 香港《大公報》9月10日發(fā)表評論文章指出，兩房方案避免了即時引爆危機(jī)，但對于改善金融、樓市及經(jīng)濟(jì)卻無能為力。這反映美國的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)已步入更嚴(yán)重階段，令政府別無選擇要全力投入支撐。故今后若危機(jī)持續(xù)惡化，則美國政府將直接受到?jīng)_擊。

　　文章摘錄如下：

　　日前美國財政部推出了大拯救行動，以巨資投入兩家最大的住房按揭信貸公司房地美及房利美(簡稱兩房)，希望可以穩(wěn)定按貸及金融市場。此舉成效如何尚待觀察，但其意義卻十分重大：這反映美國的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)已步入更嚴(yán)重階段，令政府別無選擇要全力投入支撐。故今后若危機(jī)持續(xù)惡化，則美國政府將直接受到?jīng)_擊。

　　今年來兩房失去市場信心股價大跌，財政部已在七月部署了救援措施(詳見作者本版7月21日文)，包括開放貼現(xiàn)窗以提供緊急貸款，和取得國會同意在必要時注資等，現(xiàn)在看來要動真的了：政府將從三方面給予資助：注資(每家可達(dá)1000億美元)、放貸及購買所發(fā)行的按貸債券，估計最終政府可控股約八成。支持將是在托收(conservatorship)下進(jìn)行：兩房的現(xiàn)任高管都要離去，改由聯(lián)邦住房融資機(jī)構(gòu)(FHFA)監(jiān)管，但將繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)作，也不會出賣資產(chǎn)。

　　這實(shí)際上是個臨時應(yīng)急而非治本之法，旨在讓兩房維持運(yùn)作以免影響整個樓市及金融體系。政府終要出手的原因是國內(nèi)外壓力日大，都希望當(dāng)局對兩房前景表態(tài)。美國尤其要顧及海外的兩房債券買家大戶(如中國央行等)，否則外資停止流入將令美國經(jīng)濟(jì)崩潰。此外，雖然兩房過去已連續(xù)四季累積虧損近140億美元，但調(diào)查發(fā)現(xiàn)高管層以各種會計手法拖延虧損上報，令財務(wù)狀況顯得較實(shí)際好，而實(shí)況或在四季度暴露，所造成震蕩將影響大選，故不得不先行出手處理，希望能安定各方信心。

　　兩房困局來自多年累積的深層按貸市場扭曲。已有不少人建議將兩房重組及拆細(xì)以降風(fēng)險，但監(jiān)于政治原因(特別是民主黨議員的反對)遲遲未能動手。根本問題來自政府支持而私人擁有的不合理體制：這令兩房可以低成本集資來進(jìn)行高風(fēng)險營運(yùn)，從而把風(fēng)險及虧損公有化而利潤私有化。由此也滋生了管理不善、用人唯親、弄虛作假和串通政客等弊端。在營運(yùn)上，國會及政府更視之為政策銀行，成了實(shí)現(xiàn)居者有其屋的“美國夢”的工具。如年初因次按問題困擾樓市，國會便放松對兩房限制讓其多放按貸，成了支持樓市的工具。結(jié)果今年來逾七成的新造按貸便來自兩房，其貸款質(zhì)素自必下降而虧損必隨之上升。

　　從長遠(yuǎn)看，有不少專家如格林斯潘等，便建議要徹底改造兩房，在國有化及財政注資后斬件賣出。但這將要由下任的總統(tǒng)及其政府處理，托管只能保住兩房不在今年內(nèi)“爆煲”，買來時間等待治本之道出臺。現(xiàn)時的更大關(guān)注點(diǎn)是方案對美國樓市、金融及經(jīng)濟(jì)帶來的影響，主要看幾方面：

　　(一)股權(quán)損失。方案包括停止對現(xiàn)有股東分紅，并通過稀釋效應(yīng)令股價受壓，故方案公布后首日交易股價便大跌逾八成。這又將引來嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)：持股者不少是退休金、各種基金和地方中小銀行等，許多基金及銀行早已給金融危機(jī)弄得焦頭爛額，再受此一擊或?qū)⒊鍪�。為救兩房而打擊金融，可謂顧此失彼。

　　(二)融資成本。在政府明確支持下，借貸者對兩房信心回復(fù)，將有利其通過信貸及發(fā)債融資，可由降低集資成本而維持正常運(yùn)作。

　　(三)令按貸及樓市避過沖擊。兩房崩潰必會引致樓市及金融市場的巨大震蕩，這應(yīng)已暫時避過。兩房不賣資產(chǎn)，可免增加資產(chǎn)價格壓力。政府購買債券，又有助減低其貶值壓力。但對于樓市預(yù)料影響不大，理論上兩房維持運(yùn)作是有利因素，但由于要控制按貸資產(chǎn)規(guī)模，故兩房難再扮演救市角色。

　　總之，兩房方案避免了即時引爆危機(jī)，但對于改善金融、樓市及經(jīng)濟(jì)卻無能為力。相反，各方面的形勢惡化，又可令兩房面臨更大壓力，政府援救的負(fù)擔(dān)也更大。

　　這次行動的最大意義，就是政府已全面投入，并成了最后的風(fēng)險擔(dān)負(fù)者(risk-taker of the resort)，風(fēng)險及潛在虧損由兩房轉(zhuǎn)到國家財政。顯然，這與年初的貝爾斯登事件不同：當(dāng)時聯(lián)儲局安排了銀行進(jìn)行收購，政府只出了200億美元承擔(dān)一批難于流動的證券。相反，這次行動規(guī)模之大可說是創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，單是注資一項(xiàng)若如計劃投入2000億，將超過之前1600億的刺激經(jīng)濟(jì)方案，相當(dāng)于美國GDP的1%有多。

　　因此，今后的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)到政府的財政負(fù)荷上。目前尚難以估計美國納稅人最終要承受多少損失。80年代末90年代初的儲蓄信貸危機(jī)(S&L Crisis)，政府通過接管清盤處理了一批按貸公司，結(jié)果損失千多億美元，折合現(xiàn)時幣值約3000億。另有前聯(lián)儲局分行主席估計，最終政府要承擔(dān)3000億損失。影響損失額的有幾個因素，其目前狀況及未來展望均欠佳：(一)美國及全球經(jīng)濟(jì)均面臨顯著放緩。且海外如歐洲及新興市場形勢轉(zhuǎn)壞，將打擊美國經(jīng)濟(jì)中唯一亮點(diǎn)──出口。美國失業(yè)率今年來持續(xù)上升達(dá)到6.1%，顯示未來經(jīng)濟(jì)情況或會更差。(二)信用緊縮惡化。在聯(lián)儲局連番減息下，企業(yè)債券孳息及30年按貸息率均居高不下，或更稍升。(三)樓市調(diào)整尚未完結(jié)。再加上述兩項(xiàng)負(fù)面因素，樓市更難復(fù)蘇。有估計樓價下跌，已令全美房地產(chǎn)市值蒸發(fā)17000億美元，兩房賬下有逾五萬億按貸資產(chǎn)，樓價再跌將帶來更多損失，對財政壓力也更大。

　　何況兩房并非需要財政救助的唯一領(lǐng)域，許多金融機(jī)構(gòu)亦情況堪憂。如至今已有11家地方中小銀行倒閉，另有逾百家瀕危，令負(fù)責(zé)接管的聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)深感吃力，早前曾揚(yáng)言或須由財政貸款支持。此外，美國三大汽車公司，亦要求財政貸款250億美元，以助渡過難關(guān)而避免破產(chǎn)。美國財政早已赤字過高，實(shí)難再承受各方的諸多要求，否則財赤持續(xù)擴(kuò)大，必將引致美元危機(jī)。因此，兩房困局暫解，問題轉(zhuǎn)到財政，美國政府更須防被拖下水。(趙令彬)