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　　(聲明：刊用《中國(guó)新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))

　　從商業(yè)銀行角度來(lái)講，政策性銀行早已大量出現(xiàn)在了競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，但是如何轉(zhuǎn)型卻又討論了好幾年。對(duì)商業(yè)銀行而言，并不希望因政策性銀行轉(zhuǎn)型而多幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　1月11日，國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行的三只金融債券同日發(fā)行。國(guó)開行發(fā)行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農(nóng)發(fā)行的5年期固定利率金融債，票面利率比國(guó)開債高出6個(gè)基點(diǎn)為4.99%。但機(jī)構(gòu)對(duì)這三只金融券的認(rèn)購(gòu)積極性仍然不高。

　　國(guó)開行的2年期債券的發(fā)行超額認(rèn)購(gòu)倍率1.501倍；5年期債券的首場(chǎng)招標(biāo)中超額認(rèn)購(gòu)倍率為1.432倍。農(nóng)發(fā)行的這只5年期固定利率金融債，超額認(rèn)購(gòu)倍率為1.233倍。

　　在當(dāng)天的招標(biāo)發(fā)行結(jié)束后，有交易員指出，市場(chǎng)對(duì)于政策性銀行的商業(yè)化改革有所擔(dān)心，因?yàn)檗D(zhuǎn)型之后機(jī)構(gòu)投資這種金融債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將不再是零，市場(chǎng)對(duì)其收益率要求也將抬高，這是投資者開始不看好的主要原因。據(jù)悉，受商業(yè)化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場(chǎng)政策性銀行債的流動(dòng)性已經(jīng)有所下降，發(fā)行利率連連走高。

　　過(guò)去，作為政策性銀行，國(guó)開行不能吸收存款，其信貸資金通過(guò)發(fā)行金融債的方式籌集。根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定，商業(yè)銀行持有的我國(guó)政策性銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，而對(duì)我國(guó)其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則為20%(其中原始期限四個(gè)月以內(nèi)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%)。如果國(guó)開行轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，那么國(guó)開行金融債也將面臨著重新定位的問(wèn)題。

　　主權(quán)級(jí)債券的挑戰(zhàn)

　　一直以來(lái)，在中國(guó)債券市場(chǎng)上，國(guó)開行的債券發(fā)行量?jī)H次于財(cái)政部和人民銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年1月31日，在存續(xù)期內(nèi)的國(guó)開債存量面值為17627.9億元，占債券市場(chǎng)債券總量的約21%。

　　穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等機(jī)構(gòu)給予國(guó)開行債券均開出主權(quán)級(jí)信用評(píng)級(jí)。很大一個(gè)原因是，政策性銀行債券與普通商業(yè)銀行債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是不一樣的。

　　國(guó)開行副行長(zhǎng)高堅(jiān)表示，國(guó)開行金融債的準(zhǔn)政府信用級(jí)別不會(huì)受改革影響，國(guó)家的債券信用支持，和國(guó)開行自身良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將為國(guó)開行金融債保持信用連續(xù)性提供充分保證。但一位商業(yè)銀行的債券人士說(shuō)，中央?yún)R金公司向國(guó)開行注資200億美元，以提高其資本充足率，標(biāo)志著國(guó)開行商業(yè)化改革邁出了重要一步。但國(guó)開行的商業(yè)化改革方向仍不明確，國(guó)開債的定位問(wèn)題也需要進(jìn)一步明確。

　　實(shí)際上，2007年初國(guó)開金融債的發(fā)行已經(jīng)歷了此遭遇。2007年國(guó)開行第一期金融債遭遇市場(chǎng)冷落，最終發(fā)行利率高達(dá)3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期40多個(gè)基點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所研究員屈慶說(shuō)，國(guó)開行將要改制成商業(yè)銀行，市場(chǎng)國(guó)開債開始持觀望態(tài)度，投標(biāo)量減少，利率就高了。

　　到了2007年中期，國(guó)開行行長(zhǎng)陳元曾借在香港發(fā)行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國(guó)開行服務(wù)于政府發(fā)展目標(biāo)的使命和方向不會(huì)改變。但是，市場(chǎng)對(duì)政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來(lái)了。

　　據(jù)記者了解，在國(guó)開行的改革方案中并沒(méi)有明確是否取消國(guó)開行主權(quán)級(jí)信用等級(jí)。國(guó)開行作為銀行間市場(chǎng)最大的政策性銀行債發(fā)行方，眾多商業(yè)銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國(guó)開行市場(chǎng)化改革而整體貶值必將是一場(chǎng)災(zāi)難。

　　所以市場(chǎng)預(yù)期國(guó)開債可能采取新老劃斷的方式，即以前發(fā)行的債券仍由國(guó)家信用擔(dān)保，而國(guó)開行轉(zhuǎn)型后則靠其自身的信用發(fā)行。據(jù)悉，國(guó)開行商業(yè)化之后，其發(fā)債利率可參照四大行，因其發(fā)行量較大，可能會(huì)較四大行發(fā)行利率略高些。

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