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　　春節(jié)后的債市行情連續(xù)下瀉,交易所債指跌破了多條均線系統(tǒng)。從日K線圖上觀察,如果撇開1月20日陽線因素,交易所國(guó)債指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)十多日的陰線,而且春節(jié)前后的形態(tài)基本一致,是逐級(jí)放量下跌,說明市場(chǎng)拋盤是有逐漸堆積的。此次下跌已經(jīng)超過了2008年11月17日至23日連續(xù)8天的能量。企業(yè)債、公司債的跌幅比國(guó)債小些。在個(gè)券方面,只有轉(zhuǎn)債一枝獨(dú)放,成為市場(chǎng)的唯一亮點(diǎn)。

　　近一個(gè)月來,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有變,政策沒有變,所變化的是資本市場(chǎng)資金在悄悄地流動(dòng),從債市流向了股市以及其它市場(chǎng)。

　　從表面上看,近期股市走好,股市與債市“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn),債市的吸引力也將隨之降低,尤其是對(duì)交易所債券市場(chǎng)的不利影響更大�；�金公司和證券公司等機(jī)構(gòu)存在存量債券繼續(xù)出倉的動(dòng)力,從而使市場(chǎng)出現(xiàn)較大拋壓。

　　實(shí)際上據(jù)資料顯示,基金對(duì)于債券的主動(dòng)拋售行為從去年四季度已經(jīng)開始,不少偏債和偏股基金在第四季度期間的債券倉位降幅超過10個(gè)百分點(diǎn),不少基金經(jīng)理在四季報(bào)中還明確表示,計(jì)劃一季度降低持債比例,并加大對(duì)股票資產(chǎn)的配置。

　　這種“棄債投股”心態(tài)最為直觀的表現(xiàn)就是基金公司等機(jī)構(gòu)債券托管量的縮水。從中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示,今年1月末基金的債券托管量較上年末減少878.02億元,為去年下半年以來首次減少,并直接導(dǎo)致當(dāng)月債市大幅下跌。同樣,全國(guó)性商業(yè)銀行、信用社、證券公司等機(jī)構(gòu)的債券托管量也出現(xiàn)了減少。

　　債市在經(jīng)歷2008年下半年大幅度上漲行情之后,隨著降息空間的減弱,同時(shí)債券收益率下降幅度已透支了預(yù)期,債市累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)已引起了眾多機(jī)構(gòu)的關(guān)注。尤其在股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)時(shí),基金獲利回吐的意愿開始走強(qiáng),機(jī)構(gòu)持債的謹(jǐn)慎心態(tài)明顯,2009年機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的投資難度加大。

　　從短期因素分析,目前影響債市主要仍然來自對(duì)于降息的預(yù)期,如果近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)悲觀,市場(chǎng)再次預(yù)期降息,將支持債市振蕩走高；否則債市仍將以窄幅振蕩調(diào)整格局為主。股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況對(duì)偏債型基金收益將有直接影響。在股票市場(chǎng)尋底、筑底的過程中可以繼續(xù)關(guān)注債券型基金,股票市場(chǎng)出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)時(shí),偏債型基金將有較好表現(xiàn)。

　　由于CPI和PPI持續(xù)下降,為央行進(jìn)一步落實(shí)寬松的貨幣政策創(chuàng)造了條件,未來仍有降息可能,不過去年下半年債券市場(chǎng)整體漲幅驚人,即便利率調(diào)低對(duì)國(guó)債市場(chǎng)刺激也較為有限。近期國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)回落,尤其是長(zhǎng)債快速走低,應(yīng)該是以基金和保險(xiǎn)為主的機(jī)構(gòu)獲利回吐所致。雖然國(guó)債市場(chǎng)整體收益率有所提升,但目前長(zhǎng)期、中期和短期國(guó)債收益率水平依然明顯低于近似期限的儲(chǔ)蓄存款利率,后市上漲空間有限。

　　年前,基金普遍認(rèn)為資金面充裕的商業(yè)銀行,會(huì)在年初各方貸款投資計(jì)劃落實(shí)后,將大量積壓的資金重新投向債市,從而給債市帶來強(qiáng)烈的買盤力量。但長(zhǎng)假結(jié)束后,新增貸款創(chuàng)新高的數(shù)據(jù)以及A股市場(chǎng)反彈,卻持續(xù)給債市帶來利空。面對(duì)這一形勢(shì),商業(yè)銀行不得不大都采取觀望態(tài)度,而且一部分銀行也主動(dòng)拋售債券,從而引發(fā)基金跟風(fēng)似的拋盤。當(dāng)然也不排除商業(yè)銀行在進(jìn)入交易所債市之前,為選擇較低價(jià)位作準(zhǔn)備。本輪債市調(diào)整中,市場(chǎng)收益率上行,擁有充裕資金的商業(yè)銀行也許可坐收漁利。在未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不確定的情況下,隨著去年四季度以來的債券減持拋盤的出現(xiàn)以及市場(chǎng)收益率的上升,再加上銀行間機(jī)構(gòu)的資金充裕以及年初的配置安排,本輪債市的調(diào)整或也成為了機(jī)會(huì)。(作者馬宜敏 上海新蘭德注冊(cè)分析師)