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不同的金融市場都與利率變動息息相關。去年6月初伯南克的一席講話,曾被視為美國進入新一輪加息周期的標志,但隨后三次降息卻把美國帶入了“零利率”時代。那么,各市場是否很快就會對此做出預期的反應呢?我們不妨從美元、期市和股市的歷史中來探尋一下答案。
利率與美元指數(shù)
>>> 清早出窩夜不回
自1990年7月至去年底,美聯(lián)儲利率升降共78次,即平均約2.85月變動一次,而2000年至今則多達43次,平均2.51月/次。通俗地說,利率某種程度上講就是信用的成本,也是貨幣的價格——上調可能帶動本幣升值;反之則貶值。但美元指數(shù)與利率走向卻很不“匹配”,利率也絕非影響美元指數(shù)的唯一因素。美元漲跌與其他貨幣,尤其是權重達57.6%的歐元密切相關。
從時間看,利率變動與美元指數(shù)之間存在一個前后問題。如2001年1月由6.5%開始步入降息周期,半年后美元指數(shù)見頂于121;2004年5月美元指數(shù)從92上方開始滑落,而6月利率則由1%進入加息周期;當利率從3%下調時,美元指數(shù)不久也發(fā)生了轉折,如2001年10月后進入筑頂?shù)奈猜暎ツ?月的回升則至今仍未結束。
值得重視的是:一、2003年6月降息至1%后,美元指數(shù)反彈僅持續(xù)到8月,隨后60多個月收盤從未站上這一波的低點;二、從趨向角度看,處于降息周期也好,進入加息周期也罷,美元絲毫也看不到強勢風采,換言之,美元指數(shù)始終處于下降趨勢中,2003年初或利率首次降到1%前五個月告別100后,它再也沒浮出過水面,月收盤最大跌幅還超過40%。
美元指數(shù)與期市
>>> 日頭出東月落西
隨著貨幣、國債和股指期貨的引入,商品概念已讓位給了期貨。期市常與利率反向波動,并主要通過美元指數(shù)來體現(xiàn),強勢美元的實質內(nèi)容僅指霸主地位,黃金、原油等表現(xiàn)得尤為明顯。
1、上升的美元常會抑制多數(shù)商品市場,受美元影響最大的無疑是黃金市場。然而十分耐人尋味的是,兩者趨勢運動不僅是截然相反的,而且漲跌幅度還存在著倍數(shù)關系。如去年底以來,美元指數(shù)彈升近20.5%即5%的4個漲停,美黃金連跌幅為34.1%,約為4個10%的跌停。這一比例在中級規(guī)模運行中也可謂屢試不爽。
2、原油與黃金類似,只是原油的供需關系更復雜。上世紀九十年代末,美聯(lián)儲提高利率,美元指數(shù)也大幅上揚,原油價格應聲而落并創(chuàng)10.30美元/桶的紀錄。美元并非影響原油的唯一因素,而原油趨向運動幅度也更大些,如美元長期貶值時,油價最大漲幅達881.7%,即超過了9個持續(xù)的25%漲停的升幅;近階段期最大跌幅77.4%,同樣也比4個25%的跌停更加可怕!
3、其他如CRB指數(shù)、白銀和黃豆、小麥等,與美元指數(shù)的變動情形大致類似,運行幅度多介于黃金和原油之間。
按現(xiàn)有計價方式,或未采取一攬子貨幣加權計算之前,期市勢必就會受美元指數(shù)影響。盡管它們都曾加速上揚并相繼見頂,但不同品種調整方式卻明顯不同,如黃金多出現(xiàn)三角形,原油及CRB指數(shù)等多以通道展開。就黃金而言,始于2006年5月的15個月的平臺(大致在640美元附近),將在很長時間內(nèi)構成支撐,擊穿低點或550美元的可能微乎其微。而原油則在近一個多月來出現(xiàn)擴散跡象的可能性甚微,但年內(nèi)可能下探25美元,而站上60美元的希望較為渺茫,32美元有可能成為未來幾個月油價的波動中樞。
利率變動與股市
>>> 草動只有等風吹
理論上說,降息有利于股市上行,加息往往會導致股市下跌;但總體看,市場表現(xiàn)卻并非如此,在三次利率變動周期中,標普當日漲跌較為平均,即股指與利率無必然聯(lián)系或已提前反應。與其說市場對利率升降回報以一陣“漲”聲,不如說華爾街對預期之精準而自鳴得意。
對照可發(fā)現(xiàn),利率在3%到6.5%間持續(xù)的升或降,股市都沒發(fā)生轉折如上世紀九十年代。但突破這一界限,往往卻成為大轉折的前奏。同時,還可發(fā)現(xiàn)一個頗具諷刺意味的現(xiàn)象,即2001年1月降息周期開始于標普頭部完成后三個月,10月利率低于3%不久,股指回抽確認了頭部;利率調至1%(即2003年6月時),股指已在半年前產(chǎn)生極端低點;蔚為壯觀的17次加息拉開大幕時(即2004年6月),此時標普已大漲50%以上!始于2007年9月的又一次降息周期,股指雖創(chuàng)新高,但又一個頭部或曰極端高點卻隨后形成。究竟是利率變動在先,還是股市先行呢?
不同于上次利率調低至1%的情形,或股指在這之后不到一個月就再創(chuàng)新低了,而零利率到來時,市場也沒有完成底部形態(tài),三大股指在2008年10月上旬的周線缺口至今仍毫發(fā)無損;且以兩者時間關系看,美股若要再現(xiàn)升勢或完成底部的構筑,市場或許真的還要“奈何橋上等三年”了。
美股與全球股市
>>> 山中只見藤纏樹
由于美國在全球經(jīng)濟中的地位舉足輕重,所以,美股特別是它的趨勢運動勢必會對其他主要股指構成很大影響。對比可發(fā)現(xiàn),全球主要股指如歐洲的英、法、德,亞洲的日、韓和中國香港等,在重要的轉折點方面的表現(xiàn)非常吻合,其中英、日與美股更是驚人的相似。因而,盯住美股的表現(xiàn)無疑是至關重要的。在三大股指沒有確認底部的情況下,美股乃至周邊市場再次刷新近年來低點的可能就依然存在,全面轉暖或許仍可能僅是一種美好的預期。
盡管股市與期市往往會同向運動,但兩者的轉折時間卻存在較大差異。如期市最近一次見頂滯后股市5-9個月,極端低點雖大大提前于股市,可勁升展開卻落后半年左右。盡管期貨合約往往以溢價交易,但期價必定圍繞標的物波動,如標普期貨合約與標普指數(shù)。
可見,不同市場也是“水推船移岸不移”的。利率若為水,匯率、股市、期市等便是船,它們相互作用、彼此影響只是改變了相對關系,且宏觀經(jīng)濟就是各市場變動但離不開的“岸”。(北京首證)
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