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　　一般而言，二級市場投資封閉式基金收益主要來源于三塊，一是凈值上漲帶來的價格上漲，二是分紅填權(quán)的收益，三是折價率逐漸縮小所帶來的收益。其中，凈值增長是其它兩者的基礎(chǔ)。那么，考察封閉式基金2009年的投資收益要著重考慮三點：凈值增長、分紅因素和折價率因素。

　　　　2010年分紅不可期

　　2009年1月以來，市場延續(xù)去年四季度的反彈，但市場并不具有全面反彈的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟限制了市場上漲的高度。雖然A股長期向好趨勢并未改變，但目前經(jīng)濟下降周期已經(jīng)形成，2008年三季度單季度GDP增速已經(jīng)下滑到9%，比二季度的10.1%下滑1.1個百分點，比一季度下滑1.6個百分點，從已公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，2008年四季度的GDP也不容樂觀，整個經(jīng)濟面呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢。因此，目前貨幣及財政政策轉(zhuǎn)向，以及出臺的經(jīng)濟刺激計劃，雖會對下降周期起到平滑作用，避免經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險，但并不會扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的趨勢。企業(yè)盈利水平也不容樂觀。

　　2009年的市場雖然不具大幅上漲的原動力，但像2008年單邊下跌也不可能。市場在政策的刺激下會出現(xiàn)一些熱點，使市場存在著結(jié)構(gòu)性機會。

　　這樣的背景之下，封閉式基金凈值大幅增長的可能性很小，而且封閉式基金內(nèi)部產(chǎn)生分化，一些主動管理能力強的封閉式基金將獲得正收益，而另一些凈值增長可能仍然為負(fù)。這也使封閉式基金2010年分紅蒙上了陰影。

　　封閉式基金的分紅至少需要滿足三個條件，一是分紅除權(quán)后單位凈值不得低于面值，也就是大于1；二是當(dāng)年可供分配利潤為正，收益分配額不少于這一數(shù)字的90%；三是契約相應(yīng)規(guī)定，部分基金如基金漢盛，契約中規(guī)定，如果基金投資收益當(dāng)年虧損，則不進行收益分配。

　　僅從條件二來看，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長的情況下，已實現(xiàn)收益難以為正。這是因為，封閉式基金在2008年市場單邊下跌中，凈值大幅虧損，2008年28只傳統(tǒng)封閉式基金平均凈值增長率為-45.92%，積累了大量浮虧，消化這些浮虧需要凈值大幅增長。

　　　　折價率難以大幅縮小

　　自去年四季度以來，封閉式基金由于分紅概念在市場中形成一定熱點，同時由于折價率處于高位提供了較好的安全邊際，吸引資金入場，二級市場交易價格持續(xù)上漲。2009年1月第二個交易周，封閉式基金市場交易價格上漲再次大幅快于凈值上漲，封閉式基金折價率大幅下降，所有封閉式基金的折價率均位于30%以下，其中，26只大盤封閉式基金平均折價率為23.16%，是2008年7月以來新低，因此2009年折價率進一步縮小的動力不足。

　　但如果用封閉式基金的靜態(tài)年化回報率來衡量封閉式基金的投資價值，則可以看到現(xiàn)階段的折價率仍為大盤封閉式基金提供了一定配置價值。26只大盤封閉式基金的平均靜態(tài)回報率為5.07%。在短期中國經(jīng)濟下滑，但長期向好趨勢不變的前提下，剩余期限長的封閉式基金更具配置價值。

　　總之，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長、分紅可能性較小、折價率已經(jīng)處于較低位置的情況下，不會有大的行情，但封閉式基金仍具配置價值，特別是剩余期限較長的封閉式基金。對于投資者而言，2009年封閉式基金仍然是一個播種時節(jié)，但正是因為適時的播種，才會有收獲時的累累碩果。(好買基金研究中心 曾令華)