究竟是什么導(dǎo)致了全球股市的“黑色星期二”？在上周六舉行的“2007宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)”上，來(lái)自國(guó)家外匯管理局、中科院、美林證券、瑞士信貸、中信證券的數(shù)位演講者，都不約而同地聚焦“日元套利交易”平倉(cāng)問(wèn)題。
日元套利交易也稱(chēng)為日元攜帶交易，目前日元利率為0.5%，而美國(guó)和歐元區(qū)的利率則分別為5.25%和3.5%，一些新興市場(chǎng)國(guó)家利率更高，如此高的息差使投資者紛紛借入日元以購(gòu)買(mǎi)那些以其他幣種計(jì)價(jià)的高收益資產(chǎn)，希望從中獲利。
近期市場(chǎng)一直存在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和全球股市過(guò)熱狀況的擔(dān)憂情緒，而當(dāng)日元利率提高或日元匯率提高時(shí)，日元套利交易者則會(huì)拋售其持有的其他各類(lèi)資產(chǎn)，再用拋售所得來(lái)購(gòu)回日元，以便償還早先借入的日元貸款。
“全球股市下跌首先是從中國(guó)的A股開(kāi)始，投資者拋售日元之外的其他資產(chǎn)，然后購(gòu)買(mǎi)日元，這起到了非常重要的推波助瀾作用。”在談及上周全球股市的下跌時(shí)，美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺直言。
中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師馬青分析稱(chēng)，此次日元套利交易平倉(cāng)第一個(gè)導(dǎo)火索在2月上旬七國(guó)集團(tuán)會(huì)議時(shí)就已經(jīng)萌芽，大家都知道會(huì)議說(shuō)的是日元問(wèn)題，但會(huì)議公告對(duì)日元只字未提，以免導(dǎo)致大規(guī)模平倉(cāng)；第二個(gè)導(dǎo)火索就是日元升息。“但我覺(jué)得這還不是最大的問(wèn)題，因?yàn)樯⒎冗�不大，而一旦日元升值預(yù)期起來(lái)了，就會(huì)導(dǎo)致套利交易迅速平倉(cāng)�！�
上周二，在投資者強(qiáng)勁買(mǎi)盤(pán)的推動(dòng)下，日元兌美元匯率一天內(nèi)的升幅超過(guò)了2%。創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)單日最大升幅。利率差和匯率水平都會(huì)影響套利交易的成本和收益。
在日本央行2月份宣布加息時(shí)，該行行長(zhǎng)福井俊彥當(dāng)時(shí)在談到套利交易時(shí)就指出，金融市場(chǎng)目前堆積著“過(guò)量頭寸”，它們很有可能同時(shí)突遭解除。
“隨著日本經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，日元可能升值，因此一些人正考量這將造成怎樣的影響。一些人擔(dān)憂日元利差交易的反轉(zhuǎn)可能加速�！� 日本財(cái)務(wù)省次官渡邊博史3月1日還表示，預(yù)計(jì)日元利差交易的規(guī)模約為數(shù)十兆(萬(wàn)億)日元，“我認(rèn)為其影響是有限的，不過(guò)我們必須密切關(guān)注。”
中科院金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任程兵表示：“2005年，日本經(jīng)濟(jì)終于結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)有一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)測(cè)說(shuō)日本央行可能要加息，會(huì)加得很厲害。新興市場(chǎng)的冰島和新西蘭為此犧牲得最厲害�！�
招商銀行分析師趙楨毅表示，若要讓日元套利交易走向“壽終正寢”，投資人必須要嚴(yán)重懷疑全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)健度才行。
日元套利交易的平倉(cāng)問(wèn)題顯著影響著全球金融市場(chǎng)，國(guó)家外匯管理局綜合司副司長(zhǎng)管濤以個(gè)人觀點(diǎn)在演講中稱(chēng)，當(dāng)前的全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對(duì)宏觀調(diào)控提出了4個(gè)挑戰(zhàn)，也就是投資過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹壓力上升、資產(chǎn)泡沫表現(xiàn)急劇，還有國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)增加。
管濤最后提出了幾種會(huì)引起流動(dòng)性問(wèn)題逆轉(zhuǎn)的可能性：第一，市場(chǎng)的利率急劇上升，像日本1989年不當(dāng)?shù)睦收吣菢哟唐婆菽�；美�?lián)儲(chǔ)連續(xù)加息可能會(huì)影響美國(guó)房市的軟著陸。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)衰退，現(xiàn)在很多國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)是靠外資和外需拉動(dòng)的，外貿(mào)依存度很高，但如果主要的市場(chǎng)需求者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了波動(dòng)，就有可能會(huì)影響其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。這是經(jīng)濟(jì)全球化以來(lái)出現(xiàn)的最大的挑戰(zhàn)。他強(qiáng)調(diào)，這些可能性“不是說(shuō)會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生”。
中信證券馬青還直言，日元套利交易問(wèn)題國(guó)內(nèi)關(guān)注程度不夠。1997年、1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)期，低息日元就起了很大的作用，包括當(dāng)時(shí)大量地借入日元買(mǎi)入俄羅斯主權(quán)債的交易。(徐以升)
