投資者應(yīng)警惕追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險(xiǎn)
□深圳證券交易所綜合研究所
我國證券市場中的許多投資者具有追漲殺跌的心理，總認(rèn)為這樣做賺多賠少。在投資界，一些投資者認(rèn)為連續(xù)漲�？赡茴A(yù)示著大的上漲趨勢，于是對連續(xù)漲停股票采取積極追買的策略，一旦漲停打開，這些投資者爭著搶入。但通過統(tǒng)計(jì)研究，我們發(fā)現(xiàn)投資者的這種追買策略存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，不能掉以輕心。
我們利用深滬市場連續(xù)漲停股票的全部樣本對追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，即將1996年12月16日實(shí)施漲停板制度以來深滬股市所有上市公司發(fā)生的連續(xù)漲停事件作為樣本。
連續(xù)漲停事件是指股價(jià)在連續(xù)3個(gè)或以上的交易日以漲停價(jià)收盤。在統(tǒng)計(jì)連續(xù)漲停事件時(shí)，我們將停牌且沒有交易的交易日剔除(如對星期二停牌一天的股票，將星期一和星期三看作是連續(xù)的兩個(gè)交易日)，只對有交易量的交易日進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。
由于ST股票和非ST股票的漲跌停板制度有差異，我們對ST股票和非ST股票分別進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。
深滬兩市股票發(fā)生連續(xù)3次漲停的次數(shù)有1804次，其中，非ST股票有605次，ST股票有1199次。各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布見說明。
為深入分析追買連續(xù)漲停股票的風(fēng)險(xiǎn)，我們假設(shè)投資者按如下模式進(jìn)行投資：
投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價(jià)買入，持有一段時(shí)間再以開盤價(jià)賣出。
其中，連續(xù)漲停打開當(dāng)天是指股價(jià)在當(dāng)天以非漲停價(jià)收盤但前若干交易日均以漲停價(jià)收盤。
上述模式基本上包括了大部分專門追買連續(xù)漲停股票的投資者的操作模式，但可能漏掉了那些在連續(xù)漲停中間打開而買入的情況。相比于追買連續(xù)漲停股票來說，在連續(xù)漲停中間打開而買入對投資者可能更有利。但我們認(rèn)為漏掉的部分基本上不影響我們的研究結(jié)論，這是因?yàn)椋?1)一般投資者很難在這種情況下買到足夠的股份；(2)市場是否已經(jīng)徹底打開在當(dāng)時(shí)并不確定，這種不確定性也是投資者要面對的一種風(fēng)險(xiǎn)。因此，能以連續(xù)漲停中間打開價(jià)買入的股票占總量的比例應(yīng)該很小。
一般來說，在一個(gè)公認(rèn)的牛市和熊市交替出現(xiàn)的市場走勢周期中研究以上風(fēng)險(xiǎn)問題往往更具有客觀性。為此，我們從三個(gè)時(shí)段來研究投資者追買連續(xù)漲停股票存在的風(fēng)險(xiǎn)。
第一個(gè)時(shí)段是自1996年12月16日實(shí)施漲跌停板制度以來到2007年9月18日。該階段包括了自漲跌停板制度實(shí)施以來的全部統(tǒng)計(jì)樣本，包括兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市；
第二個(gè)時(shí)段是自1996年12月16日實(shí)施漲跌停板制度以來到2005年5月31日，上證指數(shù)從1996年12月16日的1000點(diǎn)到2005年5月31日的1061點(diǎn)。這段時(shí)間股市形成了一個(gè)相對完整的周期；
第三個(gè)階段是從2005年6月1日到2007年9月18日，股價(jià)從1039點(diǎn)上漲到了5425點(diǎn)。這段時(shí)間市場處于單邊上升時(shí)期。
下面我們將分別敘述這三個(gè)時(shí)段中，投資者按照上述模式操作并持有一段時(shí)間賣出后而發(fā)生虧損的可能性。
一、在漲停板制度實(shí)施以來的整個(gè)區(qū)間(1996.12~2007.9，包括兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市)，假定投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價(jià)買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析
表1：假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價(jià)買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(1996.12～2007.9，包括兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市)
| 股票類別 |
時(shí)間區(qū)間 |
在1個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在3個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在6個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
有效事件數(shù) |
| 發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
| 非ST股票 |
1996.12～2007.9 |
64.48% |
45.02% |
66.06% |
51.36% |
56.79% |
43.44% |
442 |
| 1996.12～2005.5 |
70.17% |
50.00% |
73.53% |
57.98% |
71.01% |
52.10% |
238 |
| 2005.6～2007.9 |
57.84% |
39.22% |
57.35% |
43.63% |
40.20% |
33.33% |
204 |
| ST股票 |
1996.12～2007.9 |
52.79% |
27.59% |
50.40% |
35.09% |
42.11% |
31.42% |
627 |
| 1996.12～2005.5 |
60.67% |
28.46% |
58.43% |
43.45% |
56.93% |
45.69% |
267 |
| 2005.6～2007.9 |
46.94% |
26.94% |
44.44% |
28.89% |
31.11% |
20.83% |
360 |
注1：本表分別用20、60、120個(gè)交易日近似代替1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個(gè)數(shù)占樣本股票個(gè)數(shù)的比例來代替。
注2：以1996.12為起點(diǎn)是因?yàn)樯顪墒凶?996年12月16日開始實(shí)施漲停板制度。
各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)
各連續(xù)漲停事件發(fā)生次數(shù)分布(1996.12～2007.9)
| 連續(xù)漲停事件 |
| 連續(xù)漲停3天 |
連續(xù)漲停4天 |
連續(xù)漲停5天 |
連續(xù)漲停6天 |
連續(xù)漲停7天 |
連續(xù)漲停8天 |
連續(xù)漲停9天 |
連續(xù)漲停10天及以上 |
| 非ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù) |
362 |
147 |
50 |
26 |
10 |
5 |
5 |
8 |
| ST股票在連續(xù)漲停事件下的發(fā)生次數(shù) |
577 |
324 |
150 |
75 |
37 |
27 |
9 |
28 |
從表1中可以看出，投資者按照上述模式投資并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性較大，其中：
對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為64.5%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為66%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為56.8%。
對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為52.8%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為50%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為42%。
為了檢驗(yàn)上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計(jì)在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。
表2：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價(jià)和賣出價(jià)均為開盤價(jià)，時(shí)間區(qū)間為1996.12～2007.9，包括兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市)
| 股票類別 |
連續(xù)漲停事件 |
在1個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在3個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在6個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
有效事件數(shù) |
| 發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
| 非ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
64.86% |
44.93% |
64.49% |
48.91% |
56.16% |
42.75% |
276 |
| 連續(xù)漲停4天 |
66.67% |
46.46% |
70.71% |
57.58% |
56.57% |
43.43% |
99 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
59.70% |
43.28% |
65.67% |
52.24% |
59.70% |
46.27% |
67 |
ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
50.48% |
22.83% |
48.87% |
34.41% |
41.38% |
31.51% |
311 |
| 連續(xù)漲停4天 |
56.32% |
32.76% |
55.17% |
37.36% |
41.38% |
29.89% |
174 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
53.53% |
31.69% |
47.89% |
33.80% |
45.07% |
33.10% |
142 |
注1：本表分別用20、60、120個(gè)交易日近似代替1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個(gè)數(shù)占樣本股票個(gè)數(shù)的比例來代替。
注2：以1996.12為起點(diǎn)是因?yàn)樯顪墒凶?996年12月16日開始實(shí)施漲停板制度。
表2列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為64.9%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為66.7%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%。
對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為50.5%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為56.3%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為53.5%。
二、在一個(gè)完整的牛市和熊市市場周期中(1996.12~2005.5)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價(jià)買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析
從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯高于包含兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，其中：
對非ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為70%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為73.5%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為71%。
對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為60.7%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為58.4%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為45.7%。
為了檢驗(yàn)上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計(jì)在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。
表3：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價(jià)和賣出價(jià)均為開盤價(jià)，時(shí)間區(qū)間為1996.12～2005.5，包括一個(gè)牛市和一個(gè)熊市)
| 股票類別 |
連續(xù)漲停事件 |
在1個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在3個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在6個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
有效事件數(shù) |
| 發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
| 非ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
68.42% |
48.03% |
71.05% |
53.95% |
69.08% |
50.66% |
152 |
| 連續(xù)漲停4天 |
75.00% |
50.00% |
79.17% |
66.67% |
70.83% |
52.08% |
48 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
71.05% |
57.89% |
76.32% |
63.16% |
78.95% |
57.89% |
38 |
ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
59.71% |
23.74% |
59.72% |
46.04% |
56.84% |
46.04% |
139 |
| 連續(xù)漲停4天 |
62.50% |
31.94% |
61.11% |
41.67% |
55.56% |
43.06% |
72 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
60.71% |
35.71% |
51.79% |
39.29% |
58.93% |
48.21% |
56 |
注1：本表分別用20、60、120個(gè)交易日近似代替1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。表中的虧損可能性是用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個(gè)數(shù)占樣本股票個(gè)數(shù)的比例來代替。
注2：以1996.12為起點(diǎn)是因?yàn)樯顪墒凶?996年12月16日開始實(shí)施漲停板制度。
表3列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為68.4%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為70.8%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為71%。
對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為59.7%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為62.5%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.7%。
三、在單邊上升的牛市階段(2005.6~2007.9)，假設(shè)投資者以連續(xù)漲停打開當(dāng)天的開盤價(jià)買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性分析
2005.6.1~2007.9.18期間，大盤處于上升通道中，從表1中可以看出，投資者按上述模式買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性明顯低于包含兩個(gè)牛市和一個(gè)熊市的1996.12~2007.9區(qū)間，但仍然較大，其中：
對非ST股票。若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.8%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為57.4%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為40%。
對ST股票，若投資者按上述模式操作并在1個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為46.9%；若投資者按上述模式操作并在3個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為44.4%；若投資者按上述模式操作并在6個(gè)月后賣出，發(fā)生虧損的可能性為31%。
為了檢驗(yàn)上述結(jié)論是否具有穩(wěn)定性，我們同樣將連續(xù)漲停事件分成“連續(xù)漲停3天”、“連續(xù)漲停4天”、“連續(xù)漲停5天或以上”三類，然后分別統(tǒng)計(jì)在每一類事件下，投資者按照上述投資模式操作并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性。
表4：假設(shè)投資者在連續(xù)漲停打開當(dāng)天買入并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性(假設(shè)買入價(jià)和賣出價(jià)均為開盤價(jià)，時(shí)間區(qū)間為2005.6～2007.9，市場處于一個(gè)牛市中)
| 票類別 |
連續(xù)漲停事件 |
在1個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在3個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
在6個(gè)月后賣出發(fā)生虧損的可能性 |
有效事件數(shù) |
| 發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
發(fā)生虧損 |
虧損額超過10% |
| 非ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
60.48% |
41.13% |
56.45% |
42.74% |
40.32% |
33.06% |
124 |
| 連續(xù)漲停4天 |
58.82% |
43.14% |
62.75% |
49.02% |
43.14% |
35.29% |
51 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
44.83% |
43.14% |
51.72% |
37.93% |
34.48% |
31.03% |
29 |
ST股票 |
連續(xù)漲停3天 |
43.02% |
22.09% |
40.12% |
25.00% |
28.49% |
19.77% |
172 |
| 連續(xù)漲停4天 |
51.96% |
33.33% |
50.98% |
34.31% |
31.37% |
20.59% |
102 |
| 連續(xù)漲停5天及以上 |
48.84% |
29.07% |
45.35% |
30.23% |
36.05% |
23.26% |
86 |
注1：本表分別用20、60、120個(gè)交易日近似代替1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月。表中的虧損可能性用按假定模式投資發(fā)生虧損的股票個(gè)數(shù)占樣本股票個(gè)數(shù)的比例來代替。
注2：以1996.12為起點(diǎn)是因?yàn)樯顪墒凶?996年12月16日開始實(shí)施漲停板制度。
表4列出了結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
對非ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為60.5%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為58.8%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為44.8%。
對ST股票，以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停3天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為43%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停4天”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為52%；以打開當(dāng)天開盤價(jià)追買“連續(xù)漲停5天或以上”的股票，并在1個(gè)月后賣出而發(fā)生虧損的可能性為48.8%。
與1996.12~2005.5區(qū)間相比，在2005.6~2007.9區(qū)間，以上各類事件下投資者按照上市模式投資發(fā)生虧損的可能性明顯要低，這可能這段時(shí)期市場處于持續(xù)走強(qiáng)的牛市有關(guān)。
通過以上詳細(xì)的分析，我們發(fā)現(xiàn)投資者追買連續(xù)漲停股票存在著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，自漲跌停板制度實(shí)施以來，追買連續(xù)漲停的非ST股票并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過60%，追買連續(xù)漲停的ST股票并持有一段時(shí)間后賣出而發(fā)生虧損的可能性超過50%，這些應(yīng)引起投資者的充分注意�！�
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