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　　面對2008年的罕見調(diào)整，投資者對2009年的投資顯得更加茫然。上周末，華安基金北京分公司高級渠道經(jīng)理童纓在北青財(cái)富課堂上作了題為“靜待春暖花開”的講座。童纓表示，雖然市場短期內(nèi)仍然會(huì)經(jīng)歷陣痛，但從長時(shí)間來看，市場已經(jīng)開始顯現(xiàn)它的魅力。

　　華安基金2009年A股投資策略也以“期待驚喜”為題道出了該公司對A股市場的投資預(yù)期。該公司認(rèn)為，從大類資產(chǎn)的價(jià)格比較分析看，股票類資產(chǎn)的吸引力正在增強(qiáng)。估值比較顯示，A股未來將還有底部反復(fù)震蕩和確認(rèn)過程，但總體看，自2009年開始，長期底部正在逐步顯現(xiàn)。未來即使下跌過度，也將是以更高的潛在超額收益作為補(bǔ)償。

　　-經(jīng)濟(jì)增長模式亟待轉(zhuǎn)型

　　華安基金認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)大調(diào)整的根源，是新技術(shù)擴(kuò)散、全球化紅利、金融分工失衡三大力量交互運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。正是由于三方各自內(nèi)在矛盾激化，以及三者之間的互動(dòng)關(guān)系逆轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)先是以房地產(chǎn)，后是次貸，而后是整個(gè)金融體系的一環(huán)接一環(huán)地崩潰，促使全球經(jīng)濟(jì)大周期進(jìn)入衰退。

　　與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)雖然獲得了初步崛起，但由于整體技術(shù)落后、產(chǎn)品處于價(jià)值鏈中低端、自主創(chuàng)新能力不足，形成了高度依賴低估資源環(huán)境要素、高度依賴外需、高度依賴匯率機(jī)制所帶動(dòng)的貨幣信貸擴(kuò)張的增長模式。

　　華安基金認(rèn)為，中國面臨的具體任務(wù)就是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級，這將決定經(jīng)濟(jì)的中期趨勢和短波形態(tài)。中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要克服的困難是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困難的關(guān)鍵在于能否達(dá)成共識(shí)和不斷推進(jìn)。

　　-市場對經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀

　　童纓表示，目前市場對于中國經(jīng)濟(jì)升級、轉(zhuǎn)型的前景過于悲觀，進(jìn)而對中國成長行業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)的中期前景過于悲觀。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這一指標(biāo)目前高于2005年上一輪熊市低點(diǎn)的現(xiàn)象說明，投資者對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)未來經(jīng)營不確定性空前擔(dān)憂。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與10年期國債收益率之差，歷史上這一價(jià)差與指數(shù)走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。華安基金預(yù)計(jì)，當(dāng)市場避險(xiǎn)情緒減弱后，股權(quán)資產(chǎn)的回報(bào)率會(huì)迅速提升。

　　從居民持有的主要金融資產(chǎn)價(jià)格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，預(yù)期未來將下降至1.5%左右，長期國債價(jià)格也處于歷史高點(diǎn)，一線城市的房價(jià)收入比仍高于歷史低點(diǎn)30%-40%水平。而股票資產(chǎn)在跌到歷史估值底部區(qū)域后，華安預(yù)期其分紅收益率將回到2%以上的歷史高點(diǎn)，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產(chǎn)市場的龐大資金有望逐步分流過來。

　　-資產(chǎn)配置關(guān)注紅利回報(bào)率

　　具體的資產(chǎn)配置方面，童纓建議2009年關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)。

　　首先，紅利回報(bào)率的重要性日益凸顯。華安基金分析指出，新技術(shù)革命擴(kuò)散的減弱，內(nèi)含著平均資本回報(bào)率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投資回報(bào)率的中期預(yù)期。這表現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票估值中樞的大幅回落并在中期內(nèi)處于低位。由此，企業(yè)提供相對穩(wěn)定、有競爭力的紅利收益率的能力將受到更大的重視。

　　其次，內(nèi)需導(dǎo)向型企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇。全球化內(nèi)在矛盾激化需要恢復(fù)，意味著出口型、國際貿(mào)易服務(wù)型企業(yè)將持續(xù)面臨不利局面，而內(nèi)需導(dǎo)向型的、技術(shù)設(shè)備處于更新階段的企業(yè)，則面臨著較好的條件。

　　此外，新能源和節(jié)能減排將是長期主題。報(bào)告稱，能源短期內(nèi)將受到全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整的壓力，但是供給方面的萎縮導(dǎo)致中期前景仍然樂觀。傳統(tǒng)能源和新能源的開發(fā)，以及由此帶動(dòng)替代的相關(guān)材料、裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是一個(gè)重大的投資主題。對于銀行、地產(chǎn)，華安基金認(rèn)為其將承受階段性壓力。

　　-明年中期是市場分水嶺

　　在策略報(bào)告中，華安基金指出，未來兩三個(gè)季度仍然屬于需求快速下行階段，企業(yè)廣泛地受到需求、盈利、現(xiàn)金流的沖擊，市場仍然處于宏觀主導(dǎo)之下。在這種大背景下，明年上半年債券基金可能仍然是投資者不錯(cuò)的選擇，不過童纓建議規(guī)避一些杠桿化較高的產(chǎn)品。

　　需要提醒投資者的是，債券基金作為股市劇烈震蕩中的“避風(fēng)港”固然不錯(cuò)，但也不要市場一轉(zhuǎn)好就全部拋棄債券基金。相對投資收益而言，這類型基金的配置作用更為重要。美國大多數(shù)家庭的理財(cái)組合中都長期配置了債券基金。根據(jù)美國投資協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月末，美國債券型基金規(guī)模達(dá)17576億美元，包含貨幣型基金在內(nèi)的固定收益類基金規(guī)模已占到共同基金規(guī)模的44.2%。

　　到2009年年中，當(dāng)供求關(guān)系在較低的增速上恢復(fù)平衡之后，貨幣放松、財(cái)政刺激、資源和能源價(jià)格大幅下跌將逐步顯示出作用，為投資提供線索，并為資產(chǎn)重組的興起提供條件，屆時(shí)市場將逐漸轉(zhuǎn)為微觀主導(dǎo)之下。如果在明年中期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭，投資者不妨參與股票基金的投資，以提高收益。(記者　婁啟勇)