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　　海外金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)，并從美國(guó)、歐洲逐漸向各新興經(jīng)濟(jì)體蔓延。

　　對(duì)A股來(lái)說(shuō)，除了經(jīng)濟(jì)周期下行帶來(lái)盈利下滑因素之外，估值仍離歷史底部水平有一定的距離。除了傳統(tǒng)的市盈率市凈率方法之外，股權(quán)投資和債券投資的相對(duì)吸引力亦可作為判斷估值是否處于歷史低點(diǎn)的參考指標(biāo)之一。A股未來(lái)12個(gè)月的分紅收益率預(yù)計(jì)為3.4%，與10年期國(guó)債收益率3.2%相比存在0.2%的溢價(jià)，這說(shuō)明單從分紅收益率上看，目前的股權(quán)投資略有吸引力。但是如果以歷史上預(yù)期分紅收益率和長(zhǎng)期國(guó)債收益率的溢價(jià)最高點(diǎn)(對(duì)應(yīng)2005年股指最低點(diǎn))為參考，當(dāng)時(shí)的預(yù)期分紅收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債收益率約0.6%，這樣的股價(jià)水平意味著股價(jià)仍有10%的下跌空間。

　　考慮到A-H溢價(jià)率仍高達(dá)65%，股價(jià)仍難言足夠的安全邊際。即便未來(lái)海外市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)回暖，A股市場(chǎng)也未必會(huì)有同樣幅度的反彈力度。因此，在估值風(fēng)險(xiǎn)未消之前，即便政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策頻出，對(duì)股市的利好也難以持續(xù)。

　　因此，綜合盈利和估值兩個(gè)因素來(lái)看，A股調(diào)整仍需一定時(shí)機(jī)，建議耐心等待投資時(shí)機(jī)，當(dāng)下仍需謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位，資產(chǎn)配置上以防御性為主，對(duì)于金融、房地產(chǎn)、能源、基建相關(guān)、農(nóng)業(yè)等板塊則視政策預(yù)期以及估值的變化采取波段性交易策略。(中金公司)