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　　編者按 全球金融海嘯愈演愈烈，A股市場(chǎng)1800點(diǎn)“政策底”毫無(wú)抵抗。在內(nèi)憂外患雙重夾擊下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然受到?jīng)_擊，中國(guó)資本市場(chǎng)的形勢(shì)也愈發(fā)嚴(yán)峻。在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中，我們是否正在經(jīng)歷最黑暗的時(shí)刻？一般股市會(huì)先于經(jīng)濟(jì)見底，那么我們又有哪些途徑可以判斷股市是否見底呢？

　　1802點(diǎn)的無(wú)聲告破再次驗(yàn)證“政策底”很難等同于“市場(chǎng)底”，投資者有必要回歸市場(chǎng)本身去思考大盤真正的底部在哪里。從估值、流動(dòng)性、企業(yè)盈利三大角度看，當(dāng)前的A股市場(chǎng)在空間上已經(jīng)處于一個(gè)明顯的底部區(qū)域，但真正低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間可能還需要耐心等待，未來(lái)三個(gè)月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)底確立的重要時(shí)間窗口。

　　估值已處底部區(qū)域

　　在經(jīng)過(guò)70%的單邊下行后，A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)處于一個(gè)比較低的水平，這無(wú)疑將提高“市場(chǎng)底”出現(xiàn)的概率。

　　首先，以10月27日收盤價(jià)計(jì)算，滬深300和上證A股的07年靜態(tài)市盈率分別為13.28倍和14.08倍。從縱向比較看，A股市盈率雖然仍未達(dá)到最低點(diǎn)，但也已經(jīng)處于歷史上的底部區(qū)域。

　　其次，從凈資產(chǎn)角度看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在1603只A股中，截至10月27日收盤，已有198只股票的股價(jià)低于其每股凈資產(chǎn)，即俗稱的“破凈”�！捌苾艄伞标嚑I(yíng)的不斷擴(kuò)大顯示市場(chǎng)有可能進(jìn)入超跌階段，但值得注意的是，2005年6月滬綜指998點(diǎn)時(shí)，兩市共有358只個(gè)股跌破凈資產(chǎn)，數(shù)量是當(dāng)前的一倍。從這個(gè)角度看，市場(chǎng)估值雖然處于較低水平，但并非沒(méi)有進(jìn)一步下跌的可能。

　　最后，A/H溢價(jià)率是當(dāng)前不少權(quán)重股下行的重要壓力，因此也值得關(guān)注。上周末，A/H整體溢價(jià)率在50%以上，且呈上升趨勢(shì)，當(dāng)然，這并不意味著A股一定會(huì)跌去50%尋求與H股接軌。國(guó)信證券指出，鞍鋼股份2000-2003年A股比H股溢價(jià)5倍以上，但2007年在H股上漲后，溢價(jià)率達(dá)到了最低。因此，雖然外圍股市的動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致A/H溢價(jià)率繼續(xù)抑制短期A股走勢(shì)，但其作用可能沒(méi)有想象中的那么大。

　　通過(guò)上述分析可以判斷，當(dāng)前A股估值已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，雖然未來(lái)仍有進(jìn)一步下行的可能，但投資者對(duì)A股接下來(lái)的調(diào)整空間不應(yīng)過(guò)分悲觀。

　　流動(dòng)性“否極泰來(lái)”？

　　流動(dòng)性往往能夠成為提示A股市場(chǎng)運(yùn)行的先行指標(biāo)。根據(jù)國(guó)泰君安證券研究所的統(tǒng)計(jì)，歷史上股市在M1觸底反轉(zhuǎn)后基本能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)，而在股指和M1“雙觸底”后，市場(chǎng)往往可以獲得正收益。

　　目前的問(wèn)題是，M1觸底的概率有多大？根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2008年9月，我國(guó)M1同比增速滑落至9.43%，而近10年來(lái)M1當(dāng)月同比增速有五次在10%以下，分別是1998年6月、1999年1月、2002年1月、2005年3月與2008年9月。從上述統(tǒng)計(jì)中可以有兩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：其一，M1增速低于10%并非常態(tài)，而且持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)；其二，歷次M1增速低于10%時(shí)，市場(chǎng)均處于相對(duì)的底部區(qū)域。

　　如果考慮到在兩次調(diào)整利率后，我國(guó)的貨幣政策已經(jīng)呈現(xiàn)出了放松趨勢(shì)，那么9月份降低的M1同比增速是一個(gè)低點(diǎn)的概率還是很大的。

　　企業(yè)盈利何時(shí)見底

　　當(dāng)然，決定市場(chǎng)底的最關(guān)鍵因素還在于經(jīng)濟(jì)底，或者說(shuō)是企業(yè)盈利增速何時(shí)見底。統(tǒng)計(jì)顯示，企業(yè)盈利增速和A股市場(chǎng)漲跌有著非常密切的關(guān)系。

　　2008年9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.40%，增速連續(xù)第6個(gè)月出現(xiàn)下降，顯示未來(lái)企業(yè)的盈利能力有進(jìn)一步下降的可能，而正在披露的上市公司三季報(bào)也在不斷印證這一判斷。此外，分行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、食品制造、飲料制造業(yè)2008年9月的工業(yè)增加值也均出現(xiàn)了增速下滑的勢(shì)頭，這顯示盈利能力的衰弱已經(jīng)從周期行業(yè)向消費(fèi)類行業(yè)擴(kuò)散。由此看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)盈利情況仍然很難讓人樂(lè)觀。

　　但值得注意的是，證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)盈利預(yù)期進(jìn)行反映，這使得“市場(chǎng)底”出現(xiàn)的時(shí)間很可能早于“經(jīng)濟(jì)底”。據(jù)瑞銀分析師統(tǒng)計(jì)，自2002年以后，A股指數(shù)低點(diǎn)領(lǐng)先盈利增速低點(diǎn)大約6個(gè)月。比如，2005年二季度滬綜指觸底，比盈利增速低點(diǎn)早了兩個(gè)季度。由于基數(shù)效應(yīng)，瑞銀分析師預(yù)計(jì)A股公司盈利增速的最低谷很可能出現(xiàn)在2009年上半年。如果其對(duì)盈利低點(diǎn)的預(yù)測(cè)正確，那么未來(lái)的三個(gè)月，A股很可能形成真正的“市場(chǎng)底”。(記者 龍躍)