10月17日,隨著貴州茅臺當(dāng)日報收于97.89元,A股市場最后一只百元股滅絕。在昨日貴州茅臺盤中下探99元,尾盤勉強收于百元之上,支撐疲態(tài)盡顯。 中新社發(fā) 吳芒子 攝
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10月17日,隨著貴州茅臺當(dāng)日報收于97.89元,A股市場最后一只百元股滅絕。在昨日貴州茅臺盤中下探99元,尾盤勉強收于百元之上,支撐疲態(tài)盡顯。 中新社發(fā) 吳芒子 攝
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□本報記者 易非
“不能輕易言底!痹诿绹蛇^多年對沖基金的阿超感嘆。2000年他瞅上了一只從80美元跌到20美元的股票,快速建倉,沒想到它從20美元跌到了10美元,但下跌并沒有停止,該股在2美元盤了很久,很多人又沖了進(jìn)去抄底,“最后它跌到了0.5美元,在2美元買進(jìn)的人仍然失去了75%的本金!彼柫寺柤纭
面對A股的猛烈下跌,阿超想起了當(dāng)初這段經(jīng)歷,有些不寒而栗,即使不少人認(rèn)為1802點是A股“鐵底”,但他仍然保持警覺。與他同樣困惑的還有諸多機構(gòu)投資者,他們把錢袋子捂得緊緊的,不敢輕易進(jìn)場。
更讓投資者們困惑的是:每當(dāng)外盤大幅下跌的時候,A股總是擔(dān)當(dāng)陪斬的角色。但外盤強勁反彈時,A股卻不為所動,甚至仍然不依不饒地繼續(xù)自己的漫漫跌程。
后市判斷多空背道而馳
9月18日,一片風(fēng)聲鶴唳之中,上證綜指跌至近期最低點1802點,此后在單邊征收印花稅等多重利好推動下,股指迅速漲至9月25日的2333點,市場歡欣鼓舞,不少人認(rèn)為在1802點之時,由于政府果斷重拳出手,從而成為堅不可破的“鐵底”,其后融資融券試點的推出、降息等措施,更加深了很多投資者對這一底部信心的確立。然而好景不長,沖上2333點之后,市場轉(zhuǎn)頭直下,向前期1802點俯沖,讓這個“鐵底”開始變得晃晃悠悠。
不少機構(gòu)投資者持懷疑態(tài)度,他們普遍的觀點是短期的政策利好無法改變整個經(jīng)濟運行的周期性,目前實體經(jīng)濟正在受到金融風(fēng)暴的波及,全球經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險。
“權(quán)衡這些救市措施,我真正關(guān)心的并不多!鄙钲谝患掖笮突鸸镜耐顿Y總監(jiān)直言不諱他的失望,他表示全球周期看美國,國內(nèi)周期看地產(chǎn),他最為關(guān)心的政策是放松第二套房貸款,只有這樣才能真正刺激經(jīng)濟基本面趨向好轉(zhuǎn)。降低印花稅、融資融券等政策只是刺激市場交易,不能真正建立投資者對市場的信心。
即使是這些政策,對市場的刺激作用似乎也在逐步遞減。比如在國資委明確表示支持央企在二級市場增持股票之后,A股出現(xiàn)了一波增持潮,但如今近百只股票跌破大股東增持價,如中煤能源9月23日增持收盤價為11.22元,日前跌至7.16元,中興通訊10月10日增持227.28萬股,增持平均價為21.99元,日前已跌破20元。申銀萬國策略分析師徐妍點評說,這種增持背后的市場推動力不夠,從歷史經(jīng)驗來看,只有在市場化的主動推動下實業(yè)投資者的增持才會帶來對市場估值的有效支持。
在采訪中,記者了解到,正是因為對經(jīng)濟基本面存有擔(dān)心,盡管利好政策陸續(xù)出臺不少,但多數(shù)機構(gòu)卻不為所動,他們依舊選擇防守策略,老基金保持較低的股票倉位,新基金則利用3—6個月的建倉期限遲遲不建倉,這些防守舉措在他們的凈值波動中表現(xiàn)得非常明顯,如招商大盤藍(lán)籌等一批今年成立了三四個多月的新基金,凈值還徘徊在1元面值附近,在A股普跌的局面下,只能說明這些基金股票倉位非常低,甚至有可能是零股票倉位。
那么,1800點究竟是不是所謂的“鐵底”呢?深圳一位基金經(jīng)理認(rèn)為,“我覺得應(yīng)該是底部,它是市場在非?只胖写虺鰜淼狞c位,再加上政府在此發(fā)出了明確維護(hù)市場穩(wěn)定的信號,現(xiàn)在只不過需要再次探明一下!蹦戏交鹧芯坎靠偙O(jiān)許榮也堅定判斷1800點是底部,PE已經(jīng)見底,合理PB不會達(dá)到前期歷史低點。證券市場維穩(wěn)措施降低了估值非理性下行的可能性,市場四季度將是改變過去一年嚴(yán)格控制倉位、持續(xù)降低倉位周期的開始。
而不少券商則登高疾呼,認(rèn)為政策底將確定市場底,其中國泰君安的王成等人在四季度策略報告中認(rèn)為,只有看到國家拿出真金白銀入市,正如香港政府1998年那樣,才能真正認(rèn)定這就是政策底,而目前已經(jīng)看到了這種現(xiàn)象,所以政策底已經(jīng)基本錨定,從A股歷史來看,歷次歷史大底也基本上都是政策底,本輪下跌亦不會例外。
PB要不要回到最低點?
保持低倉位最終還是為了進(jìn)攻,新老基金希望在最低價位的時候?qū)崿F(xiàn)垂直打擊,一箭中的,但是如何準(zhǔn)確判斷出A股的底部,是非?简炌顿Y者智慧的課題。之所以說熊市永不言底,在于抄底過早,同樣損失慘重,比如一只股票已經(jīng)跌去了80%,此時抄底者進(jìn)入,但股票繼續(xù)下滑跌去了原股價的90%,表面上看起來并不多,但對于抄底者而言本金可能已折損50%。
對于底部的判斷,另一些機構(gòu)投資者持有不可知論。他們認(rèn)為要判斷股市見底必須預(yù)測宏觀經(jīng)濟調(diào)整的幅度和時間長度,但是歷史經(jīng)驗告訴我們,對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)測向來被證明準(zhǔn)確性不高。
此外,即使經(jīng)濟完成探底并在底部盤整,股市仍有可能過度反應(yīng),繼續(xù)震蕩下行,而只有當(dāng)經(jīng)濟預(yù)期明朗,開始復(fù)蘇,此時股市才可能幾乎同時或稍微提前開始企穩(wěn)進(jìn)入新一輪牛市。
與這種觀點一脈相承的是,基金經(jīng)理越來越重視市凈率(PB)的估值功能。不少人強調(diào)說,現(xiàn)在只相信市凈率,PB必須足夠低才意味著到達(dá)底部。這是因為市場現(xiàn)在處于沒有信心的狀態(tài),股票稍有高估投資者就會爭相出逃,只有股價接近凈資產(chǎn)才能讓投資者有安全感。按照他們的這種觀點,目前的市場仍然存在較高估值,數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)過深幅調(diào)整后,市盈率已經(jīng)接近歷史低點,截至10月15日收盤,滬綜指靜態(tài)、動態(tài)市盈率分別為13.62倍和11.93倍,但是市凈率仍然接近2.2倍,這與A股歷史低點1.7倍的水平有較大差距,所以A股還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有見底。
堅信低PB至上的基金經(jīng)理多半得益于美國數(shù)次歷史大底的經(jīng)驗。此次金融危機百年一遇,美國股市被稱之為崩潰市,國內(nèi)的機構(gòu)投資者非常注意將美國近百年來的數(shù)次股災(zāi)與近期市場進(jìn)行比較,他們發(fā)現(xiàn)美國自1929年來數(shù)次歷史大底有4個基本特征,第一個就是PB要絕對便宜,美國1929年股災(zāi)時最低的PB只有0.57倍,這意味著股價差不多是凈資產(chǎn)的一半,而另三個特征則分別是通貨緊縮結(jié)束、公司債券止跌以及市場對任何好消息均處于麻木狀態(tài)。
在這一點上,基金與券商發(fā)生了一定的分歧。部分券商認(rèn)為,更高ROE意味著更強的盈利能力、更高的內(nèi)生增長率、更低的外部融資率,從而理應(yīng)享有更高的市凈率,從2005年到2008年,A股市盈率從大幅上漲到大幅回落至最初水平,市凈率雖然從7倍回落到3倍以下,仍然大幅高于最低點的1.7倍,因為2005年全部A股ROE僅約8%,而保守估計2008年ROE雖略低于2007年,也將達(dá)到16.5%。高ROE將構(gòu)成高PB的最好支持。
A股要走自己的路
世界是平的,A股的投資者今年痛苦地感覺到了這一點:每當(dāng)美股等外盤大幅下跌的時候,A股總是擔(dān)當(dāng)陪斬的角色。但讓他們更為憤懣的是,當(dāng)外盤強勁反彈時,A股卻不為所動,甚至仍然不依不饒地繼續(xù)自己的漫漫跌程。不過這一點近期似乎有所改變,當(dāng)美股在次貸風(fēng)暴中不斷重挫之時,A股反而顯得較為平穩(wěn),已經(jīng)有一點走自己路的味道。這恰恰是A股市場前幾年封閉運行的狀態(tài)。
研究人士指出,隨著中國企業(yè)大規(guī)模海外上市,以及中國開放QDII和QFII,近年來中國股市與美國股市的聯(lián)動越來越密切,其中,中國內(nèi)地公司在香港占據(jù)了越來越多的市值,A股和H股緊密聯(lián)動,這正是中國股市受到美國股市影響的直接原因。
但是,更值得A股投資者注意的是,雖然美股與A股存在著一定的聯(lián)動關(guān)系,但也許是心理層面的影響更大一些,F(xiàn)在在一定程度上出現(xiàn)A股的獨立走勢,是因為中國目前實體經(jīng)濟的情況與美國不可同日而語,此外,A股已經(jīng)完成70%的回調(diào),而美股的大幅下調(diào)也許才剛剛開始。
“目前經(jīng)濟增長回落主要源于中國經(jīng)濟對外部市場的高度依賴和歐美經(jīng)濟衰退的影響,隨著國內(nèi)建設(shè)性投資的增長和居民消費能力的上升,中國經(jīng)濟增長速度仍可望保持在較高的區(qū)間內(nèi)!币試度疸y為代表的一批基金公司認(rèn)為,國際大宗商品價格受全球經(jīng)濟不振的影響而下降,反而有利于國內(nèi)企業(yè)盈利的階段性回升。
更為樂觀者則看到,除了對內(nèi)整合以外,全球經(jīng)濟放緩也為國內(nèi)有實力的企業(yè)提供了對外收購的良好機會,而在人民幣升值過程中,國內(nèi)企業(yè)對外的收購實力也在不斷增長,在日本升值階段這種海外收購一直大幅增加,“國內(nèi)資源行業(yè)和金融行業(yè)的海外擴張之路已經(jīng)開始,而全球金融動蕩為其提供了良好的機遇!币恢滩呗苑治鰩熯@樣點評。而對于A股的投資者來說,淘金的過程必然與之相隨。
在以往的全球經(jīng)濟危機過程中,都是美國經(jīng)濟先走出困局,再來推動全球經(jīng)濟,但這次也許將打破慣例。著名的老虎基金創(chuàng)始人朱利安日前在接受美國媒體采訪時說,這次最大的可能是全球經(jīng)濟先恢復(fù),然后再來推動美國經(jīng)濟起來。
在A股具備走出底部條件特立獨行的時候,可能也需要國內(nèi)的機構(gòu)投資者打頭陣。中郵創(chuàng)業(yè)基金公司總經(jīng)理周克認(rèn)為,“中國整體宏觀經(jīng)濟實力也很強,看不到實體經(jīng)濟存在致命的風(fēng)險,現(xiàn)在A股出現(xiàn)的問題是信任與否的問題,”他奮力疾呼,不僅基金公司,中國的專業(yè)機構(gòu)投資者包括證券公司、社保、保險公司都應(yīng)摒棄門戶之見,奮起一擊,聯(lián)合起來共同應(yīng)對指數(shù)的下跌。至于能否應(yīng)者云集,我們還得看市場的表現(xiàn)了。
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