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　　本周一，全球五大央行聯(lián)手救市，向市場注入無限量的美元，以緩解信貸和銀行間拆借市場壓力。受其影響，全球股市出現(xiàn)前所未有的暴漲，其中道瓊斯指數(shù)漲幅創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄。面對(duì)全球政府和央行的救市，中國股民無疑也迫切期待著中國版的救市。那么，中國救市可能從哪幾方面展開呢？中國股市究竟還有哪些利好在后面呢？

　　前期利好效果不明顯

　　我們認(rèn)為，就中國而言，救股市的根本在于救經(jīng)濟(jì)。所以以減稅和推出大型經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的財(cái)政政策，才是當(dāng)前市場最迫切期待的利好。與此同時(shí)，就股市本身而言，超跌就是最大的利好。我國股市在短短一年時(shí)間內(nèi)，下跌幅度達(dá)到70%，滬綜指由最高6124點(diǎn)下跌到近期最低1802點(diǎn)。目前已出現(xiàn)同一公司A股報(bào)價(jià)低于其H股35%，這足以說明A股結(jié)構(gòu)性低估的情況相當(dāng)嚴(yán)重。

　　十七屆三中全會(huì)指出，要保持三個(gè)穩(wěn)定，一是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，二是金融穩(wěn)定，三是資本市場穩(wěn)定。當(dāng)前，管理層傳達(dá)了穩(wěn)定資本市場的信號(hào)。這意味著未來我們可能繼續(xù)看到一系列的維持市場穩(wěn)定的措施和政策出臺(tái)。從近期出臺(tái)的政策來看，主要包括四個(gè)方面：一是匯金公司和央企增持股票；二是調(diào)降印花稅；三是證監(jiān)會(huì)推出簡化上市公司回購的政策；四是融資融券政策醞釀出臺(tái)。

　　從政策的短期效果來看，增強(qiáng)投資者信心的效果并沒有達(dá)到。在救市政策推出后，滬綜指出現(xiàn)了500點(diǎn)、約30%左右的反彈。隨后股指繼續(xù)回落到2000點(diǎn)附近。從最近兩天的情況來看，外圍市場大跌，我們也跟隨下跌(上周國企指數(shù)大跌22%，上證綜指跟隨大跌12%)；但外圍市場大漲，我們則基本上沒有太大動(dòng)靜(本周前兩個(gè)交易日，國企指數(shù)大漲22%，上證綜指則僅上漲0.84%)。兩個(gè)市場不同的反應(yīng)，表明了我們A股投資者信心依然疲弱，而H股投資者的信心則在逐漸恢復(fù)。

　　三方面利好政策有望陸續(xù)出臺(tái)

　　那么，目前市場需要怎樣的利好來推動(dòng)呢？大體而言，利好可以分為三個(gè)方面：一是增強(qiáng)市場投資者信心的利好；二是緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的利好；三是長期市場基礎(chǔ)建設(shè)。

　　首先，增強(qiáng)市場信心方面的利好政策，包括大股東增持、規(guī)范大小非解禁等。目前大股東增持還在陸續(xù)進(jìn)行之中，而規(guī)范大小非解禁則存在多方面的制約。但事實(shí)上，在目前點(diǎn)位下依然進(jìn)行大小非減持的法人，其主要原因可能是市場資金面趨緊導(dǎo)致。在這樣一個(gè)背景下，我們的貨幣政策和財(cái)政政策如果能夠適度放松，那么將極大緩解目前資本市場大小非的壓力。

　　其次，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的利好政策。這里面主要包括：財(cái)政方面的減稅和推出大型經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；以及貨幣政策方面，諸如繼續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率和利率，從數(shù)量和價(jià)格兩個(gè)方面來活躍經(jīng)濟(jì)，防止經(jīng)濟(jì)增速下滑過快，達(dá)到保增長的目的。中金宏觀組預(yù)計(jì)，在減稅方面，增值稅有望提供約1700億元的減免，和個(gè)人所得稅則可能降低500-800億元的稅收。貨幣政策方面，未來12 個(gè)月內(nèi)基準(zhǔn)貸款利率將會(huì)下調(diào)81-135個(gè)基點(diǎn)；存款利率下調(diào)27-81個(gè)基點(diǎn)；存款準(zhǔn)備金率下調(diào)350-550個(gè)基點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的一項(xiàng)政策就是管理層對(duì)地產(chǎn)業(yè)的松綁。地產(chǎn)業(yè)價(jià)量齊跌的態(tài)勢已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了相當(dāng)明顯的壓力。預(yù)計(jì)未來政府將有可能對(duì)地產(chǎn)業(yè)考慮出臺(tái)適當(dāng)扶持措施。據(jù)媒體報(bào)道，多個(gè)地方政府如西安、河南、武漢、長沙、廈門、成都、重慶、沈陽等都推出各種支持、刺激購房措施，如減免／補(bǔ)貼契稅、降低住房公積金貸款的首付比例、按揭貸款利率下調(diào)、放寬土地出讓限制等。

　　其三，作為長期市場基礎(chǔ)建設(shè)的一部分，融資融券和股指期貨的推出將對(duì)市場長期運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

　　所以，總體來講隨著這些利好政策有望陸續(xù)出臺(tái)，這些政策不僅將對(duì)增速大幅下滑的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的緩沖作用，而且對(duì)于股市運(yùn)行也將起到穩(wěn)定信心、提升價(jià)值、恢復(fù)上漲的作用。

　　三重負(fù)面預(yù)期可能過度

　　盡管長期而言，證券市場運(yùn)行由價(jià)值主導(dǎo)，但短期來看，預(yù)期則主導(dǎo)著市場的波動(dòng)。我們認(rèn)為，未來三方面的預(yù)期變動(dòng)，將有利于A股的運(yùn)行。

　　其一是經(jīng)濟(jì)下滑速度可能低于市場的預(yù)期。我們從剛剛出爐的前三季度進(jìn)出口的數(shù)據(jù)可見一斑。前三季出口增長了22.3%，盡管增速出現(xiàn)了明顯的回落，但依然比多數(shù)分析人士預(yù)測的要樂觀的多。

　　其二，上市公司業(yè)績增速下滑可能低于預(yù)期。最近銀行股接二連三進(jìn)行三季度預(yù)計(jì)預(yù)增，推動(dòng)了進(jìn)去該類股票的反彈。這可看作一個(gè)案例。

　　其三，全球金融危機(jī)影響低于預(yù)期。按說，滬綜指由6124點(diǎn)回落到3000點(diǎn)就基本合理了，但由于全球金融危機(jī)的影響，滬綜指進(jìn)一步由3000點(diǎn)回來到最低1800點(diǎn)。而實(shí)際上，全球金融危機(jī)對(duì)于中國的影響并不大；相反，資源價(jià)格的大幅回落反而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利，為我們提供穩(wěn)定甚至廉價(jià)的原材料。(中證投資 徐輝)