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    資料圖：易憲容 中新社發(fā) 盛佳鵬 攝

　　上周，是近期全球金融市場(chǎng)最為動(dòng)蕩的一周——股市、商品期市、匯市、樓市暴跌，全球金融市場(chǎng)似乎處于極度恐懼之中：歐美股市連續(xù)幾天下跌超過2%以上，亞洲股市更是以“五連陰”結(jié)束9月份的第一周；全球商品期貨價(jià)格繼續(xù)跳水，國(guó)際原油的價(jià)格跌出了5個(gè)月的新低；弱勢(shì)美元逆轉(zhuǎn)，非美元貨幣則紛紛下跌并創(chuàng)新低；全球不少國(guó)家的房?jī)r(jià)更是一片慘淡……

　　有人說，這好象是出現(xiàn)了全球性的“金融海嘯”。

　　對(duì)于這種極端動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)？它對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)有多大的影響？它對(duì)我們的日常生活會(huì)有多大影響？我想，這些都是國(guó)民十分關(guān)注的問題。

　　可以說，在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化的今天，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生的任何事情，中國(guó)市場(chǎng)要想獨(dú)善其身是不可能了。盡管中國(guó)資本項(xiàng)目沒有開放，國(guó)內(nèi)外的資金不可以自由進(jìn)出進(jìn)行投資，但是無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變化，還是國(guó)際市場(chǎng)的變化，都會(huì)對(duì)雙方造成不小的影響。上周，歐美股市的大跌，引起了中國(guó)股市連續(xù)大跌。

　　當(dāng)前，國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，我們最為關(guān)注的應(yīng)該是匯市的變化，特別是美元的逆轉(zhuǎn)。因?yàn)椋瑖?guó)際匯率的逆轉(zhuǎn)，意味著國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改變，意味著國(guó)際金融市場(chǎng)利益基本格局的變化。

　　一般來說，資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，主要是由市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)未來所能帶來的預(yù)期收益所決定。同樣，匯率作為一種價(jià)格，一國(guó)的匯率水平，理論上也取決于市場(chǎng)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)未來基本面的預(yù)期。這些基本面包括一些主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹水平、利率、就業(yè)水平等。由于匯率是一國(guó)貨幣通過他國(guó)貨幣表現(xiàn)的相對(duì)價(jià)格，因此，雙邊匯率其實(shí)就是市場(chǎng)對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基本面與另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面預(yù)期的比較。

　　2007年年中以來，美元匯率快速下跌，不少國(guó)家貨幣對(duì)美元匯率跌到幾十年的低位，關(guān)鍵的問題就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年出現(xiàn)前所未有的困難。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的擔(dān)心。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)的困難時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美元貶值的預(yù)期也就會(huì)得到強(qiáng)化，從而使美元貶值加速。

　　但當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期推向極端，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化沒有這樣大時(shí)，美元的嚴(yán)重低估也就出現(xiàn)了。再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困境后，美國(guó)政府采取了一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策，如連續(xù)大幅減息、注資“兩房”，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)消費(fèi)者發(fā)放優(yōu)惠貸款等，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始穩(wěn)定。反之，由于美元次貸危機(jī)的不利影響已經(jīng)開始波及到全球各經(jīng)濟(jì)體，從而使得非美元區(qū)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了放緩的態(tài)勢(shì)。可以說，這次美元的反彈，并非是美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新踏上增長(zhǎng)之路或多大好轉(zhuǎn)，而是市場(chǎng)下調(diào)了非美元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

　　美元匯率的逆轉(zhuǎn)，一是會(huì)影響中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的調(diào)整，比如說美國(guó)出口貿(mào)易增加，歐洲出口貿(mào)易減少；二是會(huì)影響以美元計(jì)價(jià)國(guó)際大宗商品價(jià)格變化，如最近國(guó)際原油價(jià)格快速下跌，國(guó)際上其他一些大宗商品價(jià)格的下跌，可能都與美元逆轉(zhuǎn)有關(guān)；三是會(huì)影響人民幣升值速度。因?yàn)�，早幾年，盡管看上去人民幣一直在快速升值，但是人民幣的升值僅是相對(duì)于美元升值，對(duì)多數(shù)非美元?jiǎng)t是貶值的。四是美元逆轉(zhuǎn)會(huì)影響全球資金的流向。早些時(shí)候，美元貶值使得全球大量“熱錢”流出美元資產(chǎn)，從而使美元的貶值強(qiáng)化，反之當(dāng)美元出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，一部分“熱錢”又會(huì)回流美元資產(chǎn)，從而引起全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步震蕩。1997年亞洲金融危機(jī)，很大程度上就是與大量資金撤出亞洲有關(guān)；五是美元逆轉(zhuǎn)有利美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這對(duì)國(guó)際市場(chǎng)又是一個(gè)穩(wěn)定的因素等。

　　美元逆轉(zhuǎn)也將對(duì)國(guó)人造成巨大影響。這主要表現(xiàn)為，影響居民投資取向，影響居民出國(guó)學(xué)習(xí)及出國(guó)旅游的成本，同時(shí)也會(huì)改變出口依賴程度比較高的中小企業(yè)貿(mào)易條件等。因此，無(wú)論是國(guó)內(nèi)居民還是企業(yè)都得關(guān)注美元匯率的變化，以減少由于美元逆轉(zhuǎn)所出現(xiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。(易憲容 中國(guó)社科院金融研究所研究員，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)