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　　“你們經(jīng)常泡在市場里，能告訴我A股底部究竟在哪里嗎？”這是記者近期被問得最多的問題。

　　雖然本周五大盤迎來了久違的反彈，但低迷的成交量反映出市場走勢(shì)仍然謹(jǐn)慎，主流資金入場意愿也似乎并不強(qiáng)烈，A股底部究竟在何方？

　　分析人士認(rèn)為，據(jù)一些傳統(tǒng)的測底法則，可以從市場、心理、資金等幾個(gè)方面去判斷股市是否已經(jīng)見底或者即將見底。當(dāng)市場大幅下跌、心理極度悲觀、做多資金嚴(yán)重短缺時(shí)，就離大盤見底不遠(yuǎn)了。但股市下破3000點(diǎn)以來，這些見底信號(hào)逐個(gè)失靈，著實(shí)令人困惑。

　　估值之惑：見底卻非底

　　去年10月至今，A股市場60%的最深跌幅不僅遠(yuǎn)大于同期成熟市場累計(jì)最深回調(diào)幅度，而且也遠(yuǎn)大于巴西、印度、俄羅斯等新興市場同期30%左右的最深跌幅。

　　A股總市值亦嚴(yán)重縮水，由今年1月份的41.8萬億，回落至本周的19萬億左右，半年多的時(shí)間，跌幅高達(dá)54%。而從市盈率來看，來自湯姆森路透全球的數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，上證綜指靜態(tài)PE僅為17.22倍左右，動(dòng)態(tài)PE僅為14.22倍，已經(jīng)非常接近近十年的歷史低點(diǎn)；從國際比較來看，滬深300的靜態(tài)PE已幾乎相當(dāng)于美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500。08年以來，A+H類上市公司的A股和H股價(jià)格也越來越接近，甚至出現(xiàn)了AH股價(jià)倒掛的現(xiàn)象，海螺水泥、中國鐵建、中國中鐵和交通銀行等都已經(jīng)低于H股價(jià)格。

　　來自朝陽永續(xù)的一位私募經(jīng)理稱，市場平均市盈率在20倍左右和60倍左右之間穿梭運(yùn)行。這個(gè)規(guī)律100年內(nèi)有效。鑒于此，如果市場有泡沫，也應(yīng)已經(jīng)被逐漸擠出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市場人士稱，現(xiàn)在算PE不靈了，PB仍然未見底。

　　不過，自2005年以來，A股市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，比如中石油、工行、中行等大盤股都是在2005年以后上市，因此PB的歷史可比性較差。而根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至8月26日，跌破凈資產(chǎn)的股票已經(jīng)達(dá)到37只之多，另外還有30多只股票的價(jià)格接近每股凈資產(chǎn)，從這個(gè)角度來看，A股的估值也應(yīng)該已經(jīng)接近底部。

　　兩個(gè)重要的估值指標(biāo)都接近歷史低位，但仍有相當(dāng)多掌握著主流資金的機(jī)構(gòu)并不看好A股走勢(shì)。一位基金經(jīng)理表示，算市盈率、業(yè)績都是過去式，而炒股票是看未來，算市凈率也存在類似的情況，而未來業(yè)績到底怎么樣，誰都不知道，最主要還是要看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但目前整體情況都不樂觀。

　　機(jī)構(gòu)的擔(dān)心也不無道理。截至8月8日，今年所有行業(yè)分析師對(duì)滬深300指數(shù)全部成分股盈利預(yù)測作出了三次集中下調(diào)。在第三季度，分析師對(duì)各自重點(diǎn)研究公司未來會(huì)計(jì)報(bào)告期盈利預(yù)測，很可能進(jìn)行今年以來的第四次集中下調(diào)。明年的形勢(shì)會(huì)怎么樣，誰也不清楚。深圳一位私募人士說：“如果現(xiàn)在將錢投入股市，應(yīng)該是從現(xiàn)在算起，看一年以后的事情，而不是僅僅看今年三季度或者四季度。”

　　但另一個(gè)問題又產(chǎn)生了，雖然與2007年度相比，A股公司總體業(yè)績?cè)鏊儆休^大回落，但與海外股市相比，當(dāng)前A股公司的整體業(yè)績?cè)鏊僖廊贿h(yuǎn)高于絕大部分海外股市整體業(yè)績?cè)鏊偎�平。這與A股跌幅居全球之首的狀況顯得并不相稱。

　　由此可見，目前A股的估值標(biāo)準(zhǔn)和估值體系似乎已經(jīng)被打亂。僅靠幾個(gè)簡單的估值指標(biāo)已經(jīng)難以預(yù)測A股的底部。

　　空頭之惑：堅(jiān)持的勝利？

　　面對(duì)這樣的市場，幾個(gè)國際大行突然在8月初唱多，然而隨著時(shí)間的推移，唱多的聲音卻越來越微弱，越來越謹(jǐn)慎。而行情的走勢(shì)則更加堅(jiān)定了前期看空者的論調(diào)。

　　被市場戲稱為A股“最大空頭”的謝國忠認(rèn)為，股票市場可能到2009年下半年才能探底，房地產(chǎn)市場的見底則要到2010年末，現(xiàn)在抄底為時(shí)尚早。他說，全世界的投資者都非常焦急，擔(dān)心錯(cuò)過抄底機(jī)會(huì)。眼下這輪危機(jī)的資產(chǎn)價(jià)格還沒有觸底。謝國忠認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復(fù)元的概率非常低。他表示，觸底之后，股市會(huì)在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底后投資者不必著急，會(huì)有足夠的時(shí)間去設(shè)計(jì)投資組合，享受下一輪增長的收益。

　　深圳一位在資本市場摸爬滾打多年且業(yè)績不俗的私募經(jīng)理稱，A股若要見底，市場需要一步進(jìn)入全流通，市盈率要達(dá)到10-13倍，市凈率要達(dá)到1-1.5倍，股市進(jìn)入全面低估時(shí)代。

　　面對(duì)如此多的唱空之聲和如此充足的唱空理由，投資者不禁要問，若是經(jīng)濟(jì)面的原因，為什么在我國經(jīng)濟(jì)仍保持幾乎全球最快速度發(fā)展的情況下，A股卻成為全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他股市？中國股市本輪跌幅幾乎相當(dāng)于1929年美國股災(zāi)。中國國情與發(fā)展研究所研究員清議表示，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大蕭條。以此來看，股市下跌老在經(jīng)濟(jì)面上找原因會(huì)不會(huì)有些牽強(qiáng)？但如果唱空A股存在誤判，為什么市場卻正朝著空頭預(yù)想的方向發(fā)展呢？這一連串的問題著實(shí)困擾著投資者。

　　測底之惑：信號(hào)屢屢失靈

　　“反彈了，你敢買股票嗎？”有小散戶揶揄說，抄底抄到了地獄18層，卻沒想到閻王爺已經(jīng)通過再融資把地獄擴(kuò)建到了36層！

　　抄底確實(shí)需要勇氣，因?yàn)�，每次新低都可能是一個(gè)陷阱。周五的反彈從盤面來看，投資者追高的意愿似乎并不強(qiáng)，因?yàn)樵谇皫状蔚拇蠓�反彈過程中，幾乎每一次反彈都是一個(gè)陷阱。

　　底部之惑困擾著太多人，低位反彈是“陷阱”，還是“餡餅”？投資者存在著頗多的分歧。一位經(jīng)歷過多次熊市的投資者表示，市場跌幅巨大，新股破發(fā)，增發(fā)被套，個(gè)股破凈；機(jī)構(gòu)散戶皆遭屠戮，市場利空被放大，對(duì)利好反應(yīng)卻相當(dāng)麻木；做多動(dòng)能明顯不足，拋盤加劇，量能萎縮；老基折價(jià)卻頻遭贖回。這些就是見底的信號(hào)。

　　不過，有些投資者并不這么認(rèn)為。他們表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，繼續(xù)被腰斬，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破發(fā)、破凈、被套是經(jīng)常發(fā)生的事，而這僅僅只是大跌的開始。

　　事實(shí)也證明，近期抄底者屢屢失手。今年7月份，TOPVIEW顯示，不少曾被人們認(rèn)為是“先知先覺”的QFII資金進(jìn)場抄底，但是8月股市依然創(chuàng)出新低。8月初，去年成功逃頂?shù)谋ｋU(xiǎn)資金也開始謹(jǐn)慎做多，但依然無法擺脫被套的命運(yùn)。“底部信號(hào)”失靈似乎讓底部變得更加模糊。

　　海歸私募人士、鑫獅投資執(zhí)行總裁邁克吳表示，A股處于明顯的下降通道。在這種行情中，持有95%的現(xiàn)金不單是散戶應(yīng)該遵守的策略，機(jī)構(gòu)也一樣，應(yīng)該以持幣為主。任何猜測型的抄底都有套牢的危險(xiǎn)，唯一的正確方法就是等待大盤自身確認(rèn)底部形成。任何股票自買入點(diǎn)下跌5%-8%，就應(yīng)該迅速賣出股票停損持回現(xiàn)金，不要和大勢(shì)過不去。保全自己的資產(chǎn)，存活下來才是硬道理。

　　也許面對(duì)這樣的市場，對(duì)不以炒股為謀生手段的中小散戶來說，“無為”是一個(gè)不錯(cuò)的策略選擇。那么，靠市場生存的機(jī)構(gòu)還要等待多久？現(xiàn)在看來，這是一個(gè)很難回答的問題，因?yàn)槭袌鲋械囊恍┲髁髻Y金似乎仍然不夠成熟。

　　□本報(bào)記者 賀輝紅