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四行業(yè)受惠"一保一控" 三因素奠A股中級反彈基礎

2008年07月30日 10:27 來源:上海證券報 發(fā)表評論

  近日,中央確定對宏觀調(diào)控進行微調(diào),由“雙防”政策改為保增長、防通脹的“一保一控”。此舉將十分有助于夯實股市底部。我們認為,能源價格機制調(diào)整推動國際油價見頂,而宏觀調(diào)控的微調(diào),加上股市當前估值低企等三大因素,奠定了A股市場中級反彈的堅實基礎。

  四大行業(yè)受惠“一保一控”新政

  上周中共中央政治局召開會議,指出下半年要把“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務”,把控制通脹放在突出位置,保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。這意味著為應對新形勢,我國宏觀調(diào)控政策開始出現(xiàn)微調(diào)。中央對宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整將對股市運行起到長期而深刻的影響,此舉將改“防過熱”為“保增長”,將改變投資者對于部分行業(yè)上市公司未來盈利的預期,進而對股價運行產(chǎn)生影響。

  大體而言,四大行業(yè)將受惠于“一保一控”的宏調(diào)新增。其一,地產(chǎn)股有望首先受惠。在“一保”政策微調(diào)下,地產(chǎn)發(fā)展商資金壓力有望緩解。地產(chǎn)業(yè)眼前的困境已經(jīng)引起中央關注,進一步緊縮樓上的政策未來一段時間將不會出臺,相反一些支持行業(yè)發(fā)展的政策有望逐步成行。

  其二,銀行股有望受惠于央行放松銀根。目前市場最為擔憂的是下半年樓市繼續(xù)低迷,將嚴重影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及信貸規(guī)模。而在宏調(diào)新政下,市場的這一悲觀預期有望得到修正。在這個過程中,房貸規(guī)模占比最高的建設銀行,中小企業(yè)貸款規(guī)模占比最高的招商銀行等受到的正面影響可能會更大一些。

  其三,保險股、券商股投資收益預期提升。宏觀調(diào)控變陣將導致經(jīng)濟增長更加受到關注,這將有利于提升企業(yè)盈利,有利于A股市場整體企穩(wěn)。由此,保險公司、證券公司的投資收益有望超過市場原有的悲觀預期。

  此外,出口業(yè)也有望受惠于退稅力度加大,這對于出口型上市公司的盈利會有正面影響。

  市場低估狀態(tài)有望修正

  從長期市場價值的角度看,A股目前處在低估的水平上。A股的動態(tài)市盈率必然是會跟中國經(jīng)濟的增長速度相匹配,我們認為,未來三到五年A股合理的動態(tài)市盈率都應該在20倍左右。我們看到美國過去一百年的平均市盈率是15倍左右,這和它過去一百年GDP增長在5個百分點左右的關系是非常密切的。中國未來三到五年GDP增長的速度應該是在8%到9%的水平。在這樣的水平下,中國股市二十倍左右的市盈率應該是相當合理的。

  其次,目前A股在2800點這樣的位置上,動態(tài)市盈率在16倍左右,回到20倍它需要上漲25%。如果市場未來再樂觀一些的話,比如說對通脹的憂慮解除了,上市公司的增長得到保持,那就可以給更高的估值,比如25倍、30倍,這就意味著股市存在翻倍的機會。

  油價見頂是中級反彈重要推動力

  筆者一直認為,發(fā)改委6月中旬啟動的能源價格機制調(diào)整,是推動國際油價見頂、A股市場見底的最大推動因素之一。事實上,6月21日之后的市場基本就沒有出現(xiàn)真正意義上的回落。為什么能源價格機制調(diào)整會和股市見底有這樣密切的關系呢?這是由幾個邏輯關系組成的。

  第一個邏輯關系就是能源價格機制調(diào)整會抑制中國的能源需求。6月21日我們是把汽油、柴油的全國平均零售價往上調(diào)了1千元。調(diào)1千元的情況下中國的能源價格和世界平均價格還差50%甚至更高,所以這次調(diào)整是第一次調(diào)整,市場普遍預測后面還有一系列調(diào)整。在這個過程里,它會抑制中國的石油需求的增長速度,由此產(chǎn)生的市場邊際效應會很大。發(fā)改委宣布價格機制調(diào)整后,國際油價當天就大跌4美元,之后就開始做頭,現(xiàn)在看國際油價從147元跌到122元,已經(jīng)跌了25元,接近20%。筆者預計,國際油價此次調(diào)整幅度將達30%到50%,調(diào)整時間可能維持一年到三年。這對于中國調(diào)整本國能源政策、應對通脹提供了非常好的一個機會。

  其次,國際油價下跌,將帶動農(nóng)產(chǎn)品和其他初級產(chǎn)品價格的回落。這兩周我們也看到了,國際農(nóng)產(chǎn)品只是下跌了13%左右,所以中國的通脹未來半年甚至一年不會成為大的問題,反而會看到通脹的迅速回落。通脹回落也就意味著股市最大的一塊心病去掉了,自然而然我們會看到股市攀升的過程。這就是能源價格機制調(diào)整和股市見底的邏輯關系。(中證投資 徐輝)

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