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　　從2007年下半年的暴漲到最近一段時(shí)間的暴跌，非理性因素時(shí)有顯現(xiàn)，有時(shí)還比較強(qiáng)烈�！胺抢硇苑睒s”和“非理性殺跌”，都值得警惕。

　　連續(xù)的調(diào)整讓市場嚴(yán)酷的一面暴露無遺。從6124高點(diǎn)下來，僅用了22周的時(shí)間，上證指數(shù)已經(jīng)跌去2210點(diǎn)，跌幅36.65%。市場信心遭遇巨大壓力，股市究竟還有沒有安全港？杰姆·羅杰斯曾經(jīng)說過，在空頭市場，股價(jià)會(huì)先降到合理價(jià)位，而后跌得更低，最后到達(dá)不合理但卻無法想像的低價(jià)位。理性投資開始為恐慌性的從眾性拋售所代替，真正的理性投資者就開始布局新一波的行情，這就是一波行情的起點(diǎn)。

　　市場何處是底，市場的價(jià)值底線究竟到達(dá)了沒有？盡管市場對此眾說紛紜，但從目前的跌勢看，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來越多的非理性特征。

　　非理性特征一：市場邏輯矛盾，市場走勢和基本面的背離。

　　股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，股價(jià)走勢應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平的反映。其中上市公司的盈利水平是決定A股趨勢的關(guān)鍵。市場步入下跌以來，投資者從極度樂觀的情緒轉(zhuǎn)變?yōu)闃O度悲觀，目前市場的下跌反映了對公司盈利的非理性悲觀預(yù)期。有些悲觀投資者邏輯上存在一些矛盾，看淡經(jīng)濟(jì)前景，認(rèn)定企業(yè)盈利下滑，同時(shí)認(rèn)為通脹將持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。申銀萬國的分析指出，如果通脹能夠持續(xù)，PPI和CPI共同上行，企業(yè)盈利不會(huì)在短期(6-12個(gè)月)內(nèi)出現(xiàn)大幅下滑。這是有別于大眾的認(rèn)識(shí)。如果投資者認(rèn)為通脹持續(xù)，那么不應(yīng)該對短期企業(yè)盈利悲觀；同樣，最悲觀的分析隱含了通貨緊縮的預(yù)期。即未來經(jīng)濟(jì)增速下滑，而且價(jià)格普遍下行。但分析師目前的判斷是，2008年的物價(jià)傳導(dǎo)要好于2005年，企業(yè)盈利短期有保證。

　　非理性特征二：分紅指標(biāo)失效，高送配股反遭寒流。

　　在市場的下跌中，泥沙俱下，種種在年報(bào)期間有較好分配方案的個(gè)股不僅沒有給股價(jià)帶來利好效應(yīng)，反而遭遇進(jìn)一步殺跌。周一國電電力除權(quán)除息日，10轉(zhuǎn)增10股派1.20元的分配方案卻沒有給股價(jià)帶來任何起色，國電電力以跌停報(bào)收。歷史上分紅指標(biāo)失靈往往是熊市末期的典型現(xiàn)象，如2005年8月份上證紅利指數(shù)下跌，而同期上證指數(shù)上漲，高送配股票并不被市場所認(rèn)可。

　　非理性特征三：破發(fā)現(xiàn)象重現(xiàn)江湖。

　　據(jù)本報(bào)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，截至本周一，兩市共有22只股票跌破發(fā)行價(jià)，這些股票的發(fā)行時(shí)間多為2005年以前，而2005年以后發(fā)行的次新股中，有多只已經(jīng)逼近發(fā)行價(jià)，其中中海集運(yùn)、建設(shè)銀行、北京銀行、中國太保股價(jià)和發(fā)行價(jià)的差別幅度都在15%以內(nèi)，另外中國銀行H股目前股價(jià)離發(fā)行價(jià)僅一步之遙，這在牛市以來是前所未有的“盛況”。另外，跌破增發(fā)價(jià)的現(xiàn)象就更為普遍，兩市目前共有31只個(gè)股跌破增發(fā)價(jià)，其中國電電力、振華港機(jī)、萬科A、中信證券等13只股票破發(fā)幅度超過20%。破發(fā)由于直接威脅到市場融資功能，往往被視為市場的底線之一。

　　非理性特征四：估值恐慌，年報(bào)有金無亮。

　　上市公司業(yè)績這一股價(jià)試金石也遭遇到非理性的忽視，年報(bào)期間有不少上市公司交出了優(yōu)秀的答卷。與靚麗年報(bào)相映襯的是他們股價(jià)的暗淡。已經(jīng)公布2007年報(bào)的公司，有10家上市公司每股收益在2元以上，而它們3月份以來的平均跌幅近20%，其中馬應(yīng)龍、華峰氨綸、東北證券等跌幅都在20%以上。估值恐慌的蔓延從金融、地產(chǎn)蔓延到農(nóng)業(yè)、食品，從大盤股蔓延到小盤股，從價(jià)值股蔓延到投機(jī)股，從弱勢股蔓延到強(qiáng)勢股。

　　非理性特征五：缺口不補(bǔ)。

　　從股價(jià)的技術(shù)走勢上看，市場也出現(xiàn)了前所未有的恐慌性殺跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本輪調(diào)整以來，市場創(chuàng)下5個(gè)未補(bǔ)下跌缺口。第1個(gè)未補(bǔ)的向下跳空缺口于2007年11月2日形成，缺口深度51.91點(diǎn)；第2個(gè)未補(bǔ)缺口于2008年1月16日形成，缺口深度9.56點(diǎn)；第3個(gè)未補(bǔ)缺口于2008年1月22日形成，缺口深度3.29點(diǎn)；第4個(gè)未補(bǔ)缺口于2008年3月10日形成，缺口深度0.22點(diǎn)；第5個(gè)未補(bǔ)的缺口于2008年3月13日形成，缺口深度13.33點(diǎn)。這種快速深探，不僅牛市少有，熊市也屬罕見，在宏觀基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)的狀況下，非理性特征明顯。

　　諸多市場現(xiàn)象反映了市場內(nèi)部心理因素趨向非理性，這既是市場博弈不斷激烈化的反映，也反映了市場越來越逼近理性投資者即將勝出的臨界點(diǎn)。這不僅僅是一場技術(shù)實(shí)力的比拼，更像是一場心理實(shí)力和耐心的較量，在宏觀經(jīng)濟(jì)面仍然向好的大環(huán)境下，牛市基石仍然存在，供求關(guān)系和恐慌因素的影響是劇烈的，但終將是表層和短暫的。市場出現(xiàn)非理性殺跌的時(shí)候，也是市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)越來越近的時(shí)候，而理性和耐心或?qū)⑹切乱惠喰星榈膭俪鏊�需具備的�?白 嶺)