股市并非提款機。 中新社發(fā) 唐志順 攝
|
日前,平安再融資獲得通過。這大概是近期股市上最熱門的話題。在媒體的相關(guān)報道和評論中,站在中小股東立場上的多,指責(zé)平安“惡意圈錢”、“把股市當(dāng)成了提款機”、“讓流通股股東心寒”的多?紤]媒體人多半也是中小投資人,持有這種傾向性可以理解。在這類帶有感情色彩的報道中,流通股股東反對平安再融資方案的過程,讀來就像是一場悲壯的抗?fàn),讓人不能不同情?div class="a2k0kq0ee8oi" id="adhzh" name="hzh">
同情歸同情,作為媒體,其實應(yīng)該從更加中立的立場,為雙方總結(jié)得失。再融資方案之爭,說白了,無非是因為企業(yè)大股東和中小股東對企業(yè)股權(quán)的定價有歧見。任何上市公司如果推出巨額再融資方案,一定是大股東們認為市場對自己的股票嚴重高估了。相反,如果市場嚴重低估股票,大股東們的自利措施就是回購股份,甚至通過MBO、LBO徹底退市,實現(xiàn)私有化。就平安的例子而言,顯然大股東們認為本公司的股票高估得不是一點點,以至于再融資傳聞出臺之后,流通股股東(包括機構(gòu)流通股股東)合力砸盤使平安股票從100多元猛降到70多元,仍然抵擋不住大股東們進行巨額再融資的沖動。由此推斷,平安大股東們事前至少認為其股價高估了100%左右。
在這個前提下,流通股東的任何抵抗,就都會非常艱難。而陷流通股股東于如此不利境地的終極原因,怪不得任何別人,恰恰是這些流通股股東(含機構(gòu))們自己。恰恰是因為他們在過去兩年的狂熱牛市中,將上市公司股價推高到這樣的程度,以至于當(dāng)上市公司大股東們推出不利于流通股股東的各種金融方案時,他們已經(jīng)喪失了進行有效抵抗的武器。
其實,股市從來都是各種資本力量激烈博弈的場所。實業(yè)資本和金融資本,投資資金和投機資金,大股東和中小股東,他們來到股市,所謀各不相同,誰也不是雷鋒,誰都想最大化自己的利益。問題在于,股市本身能夠創(chuàng)造的價值是有限的,這個極限就是上市公司整體的贏利能力。任何博弈方,無論是大股東,還是中小投資人,如果企圖從股市上持續(xù)謀取超過股市創(chuàng)造價值能力的收益,通俗地說,就是把股市當(dāng)成一頭不用吃草專門下奶的母牛,當(dāng)成一臺插進磁卡就可以源源不斷吐出現(xiàn)金的提款機,都是不切實際的幻想,最終很可能陷自己于尷尬境地。
如今,當(dāng)某些輿論家天天撰文,片面指責(zé)上市公司“惡意圈錢”的時候,清醒的投資人應(yīng)該記住,去年股市火熱時,也有一批輿論家天天撰文,把什么港股回歸、新股上市,等等和再融資一樣會吸收市場流動性的事件,都一再解釋成利好。2007年中國股市IPO所吸納的資金,超過世界上倫交所、紐交所和納交所三大交易所之和,也遠遠大于本次平安再融資所能吸納的資金。換言之,中國股市的資金供應(yīng)如有危機,也早就開始了。然而,直到不久之前,仍有某些輿論家繼續(xù)鼓吹市場上資金永不會枯竭,8000點會很快到來,2萬點不是夢,等等。
在過去兩年中,中國股市若以上證指數(shù)衡量,上升了超過400%,其中最高點上升超過600%.這種驚人的上漲速度,有其合理的一面,相當(dāng)一部分是對股權(quán)分置改革之前和期間5年熊市的補償,以及此后的報復(fù)性反彈。我曾套用PEG值的概念,用一國股市指數(shù)年上漲幅度除以該國GDP年成長率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)對美國股市,無論使用道瓊斯還是標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù),這個比值都基本穩(wěn)定,浮動幅度不超過50%.我用此法以上證指數(shù)衡量中國市場,則發(fā)現(xiàn)雖然波動較大,但也圍繞一個軸心值,而直到去年6月份,這個值的浮動幅度仍在可接受的50%范圍內(nèi)。但此后中國股市的上漲,便使得此值明顯漂浮到高位。事實上,在去年的較遲階段,市場上已經(jīng)出現(xiàn)一些危險的心理現(xiàn)象,包括我本人在去年10月初指出的,中國股市總市值超過GDP總值,這按照國際通行的投資理論是一個令人警惕的信號,當(dāng)時國內(nèi)居然有些輿論把這解讀為“資本大國崛起的標(biāo)志”。在我看來,這類輿論的泛濫,說明不少投資人已經(jīng)被牛市沖昏了頭腦,把股市當(dāng)成一臺免費的提款機,只會吐錢不會收錢了。
股市并非提款機,它的職能更接近于一家銀行,有貸款收入才能有利息支出。上市公司圈錢,或有惡意和善意之分,但從整體上說,如果上市公司都不圈錢,那股市就像一家沒有對外貸款的銀行一樣,只能用甲儲戶的錢來支付乙儲戶的利息,成為一場終必崩潰的擊鼓傳花游戲。
我并不認為中國股市的牛市已經(jīng)終結(jié)。相反我認為,鑒于中國經(jīng)濟前景看好,中國股市還將保持牛市相當(dāng)長時期。但這里的一個重要前提,就是股市表現(xiàn)能真正建立于實體經(jīng)濟,建立在上市公司的業(yè)績上。如果投資人自己不看重業(yè)績面,而把牛市片面寄望于資金的源源流入,甚至寄望于上市公司都不圈錢,都把資金留在二級市場上炒作,那么坦率地說,這種心態(tài),既無益于股市長治久安,也不可能符合眼前的現(xiàn)實。(國際商業(yè)顧問 吳向宏)(言論僅代表作者個人觀點)