根據(jù)胡錦濤同志今年在中央黨校的“6.25”重要講話，可以預(yù)見的是，在構(gòu)建和諧社會(huì)和共享改革發(fā)展成果的旗幟下，大力發(fā)展資本市場(chǎng)應(yīng)該是十七大以后較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)管理和調(diào)控的主旋律。
本幣升值，股市走牛，這是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。1971年-1989年的18年間，日元對(duì)美元從360日元升到120，升值3倍；日本股市從2000點(diǎn)漲到39000點(diǎn)，漲幅20倍。韓國(guó)的股價(jià)和匯率走勢(shì)幾乎完全正相關(guān)，1985年-1990年，韓元升30%，股市漲到5倍；1998年-2005年韓元升70%，股市漲到4倍。1985年-1995年，新加坡元升了60%，股市漲到5倍，1995年后，大規(guī)模升值過(guò)程基本結(jié)束，股市大規(guī)模單邊上漲的特征也結(jié)束了。1985年-1990年，臺(tái)幣升了60%，股市漲到12倍，這5年是臺(tái)灣股市歷史上最賺錢的階段，是臺(tái)幣升值最劇烈的階段，當(dāng)然泡沫的結(jié)果也是嚴(yán)重的。
人民幣升值的力量是巨大的，最直接的表現(xiàn)就是股市受到熱捧。我國(guó)從2005年起開始人民幣升值，人民幣已步入中長(zhǎng)期升值通道。根據(jù)人民幣升值的三項(xiàng)原則(保持主動(dòng)性、可控性及漸近性)，我國(guó)政府在人民幣升值上會(huì)吸收日元升值過(guò)快的教訓(xùn)，采取臺(tái)灣式的漸進(jìn)升值方式。預(yù)計(jì)今年升值幅度在4%-5%左右。以人民幣低估20%左右估量，人民幣升值將給我國(guó)股市帶來(lái)3年左右的牛市和2年左右的調(diào)整。若今年人民幣升值5%，上證指數(shù)可達(dá)6400點(diǎn)以上。日元、臺(tái)幣升值歷程與目前股市的跡象表明，我國(guó)股市仍處于牛市的初級(jí)階段。
中國(guó)股市在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，仍將會(huì)以較高的速率上漲，這是必然的。問(wèn)題是上漲之后走勢(shì)如何？有三種可能：一是暴漲暴跌；二是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；三是快速上漲后斜率改變，進(jìn)入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步平穩(wěn)運(yùn)行的軌道。
暴漲暴跌的走勢(shì)有沒(méi)有可能呢？這取決于兩個(gè)方面：一是中國(guó)股市基本面變壞。二是股市本身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題或突發(fā)事件。在以和諧理念治理國(guó)家的今天，暴漲暴跌都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現(xiàn)上述情況，那么整個(gè)社會(huì)就要為此付出沉重代價(jià)，而不只是股市的事情。
而暴漲后是否出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，也取決于兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)參與主體或利益相關(guān)者利用人們對(duì)中國(guó)股市的良好預(yù)期，違法違規(guī)過(guò)度炒作，導(dǎo)致內(nèi)幕交易和短線投機(jī)盛行，市場(chǎng)過(guò)度背離經(jīng)濟(jì)基本面，而社會(huì)輿論特別是個(gè)別媒體不當(dāng)炒作，用違反經(jīng)濟(jì)常識(shí)和娛樂(lè)化的方式處置財(cái)經(jīng)信息，導(dǎo)致信息失真或根本歪曲事實(shí)，造成人們判斷力下降、投資行為異常；二是管理失誤，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管不當(dāng)、措施失度，人為干擾市場(chǎng)的正常運(yùn)行，導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)的中短期預(yù)期混亂，進(jìn)而蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)實(shí)生活中，影響正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
從市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不穩(wěn)定的政策預(yù)期，極易導(dǎo)致政策引致的市場(chǎng)動(dòng)蕩，這會(huì)損害政府部門的威信。今后一段時(shí)期，管理層不會(huì)采取更加嚴(yán)厲的行政等手段來(lái)打壓股市，將采取理性和彈性的市場(chǎng)化手段調(diào)控股市�？梢哉f(shuō)，中國(guó)股市只要基本面不出現(xiàn)意外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的回歸以及內(nèi)生性增長(zhǎng)所尋求的價(jià)值重估這個(gè)基本條件沒(méi)有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒(méi)有改變，中國(guó)股市完全有可能以比較高的速率和比較穩(wěn)健的方式，先上一個(gè)臺(tái)階，然后真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置的功能，廣大投資者應(yīng)該對(duì)中國(guó)股市未來(lái)的發(fā)展前景充滿信心。
但需要警惕的是：我國(guó)股市由熊轉(zhuǎn)牛后，僅用了兩年多的時(shí)間，上證指數(shù)就以極其驚人的速度從998點(diǎn)漲到5800點(diǎn)，這個(gè)估值已經(jīng)超過(guò)日本、韓國(guó)和臺(tái)灣。今天，我國(guó)股市的高估值、存在嚴(yán)重泡沫已是不爭(zhēng)的事實(shí)。
目前，支持高估值的理由主要是業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)和資產(chǎn)注入。但我們不能對(duì)此過(guò)于樂(lè)觀。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)的高PB、PE估值，未來(lái)幾年公司盈利要持續(xù)50%以上高速增長(zhǎng)，才能支撐目前的股價(jià)。上市公司如此高增長(zhǎng)的可能性不大，更何況當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在很多不可持續(xù)的因素，比如利潤(rùn)中包括相當(dāng)一部分直接與股市上漲相關(guān)的收益，而資產(chǎn)注入盡管能夠降低相關(guān)個(gè)股的相對(duì)估值水平，但整體市場(chǎng)的泡沫成分并沒(méi)有減少。
中國(guó)股市已經(jīng)處于一種相當(dāng)?shù)呐菽瓲顟B(tài)，進(jìn)一步發(fā)展的話，泡沫很可能會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)破滅。需要提醒的是：維護(hù)來(lái)之不易“多贏”的局面是大家共同的責(zé)任，廣大投資者應(yīng)該從自身做起，更加理性地進(jìn)行投資決策。(何誠(chéng)穎)
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