“中國股市現(xiàn)在是熱而非過熱,美國次級債風(fēng)波將會提升包括A股市場在內(nèi)的新興市場成長溢價”,這是參加9月1日召開的2007中國國際資本市場論壇上的多數(shù)中外知名投資銀行專業(yè)人士的共同看法。這對當(dāng)前面對5000點(diǎn)以上的A股市場略顯茫然的投資者,無疑增加了一分清醒。
新興市場享有成長溢價
過去一段時間投資者常常給新興市場一定風(fēng)險折價,很多人認(rèn)為新興市場尤其A股估值不應(yīng)該那么高,并稱A股有泡沫。但摩根大通證券公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄在發(fā)言時認(rèn)為,次級債風(fēng)波導(dǎo)致全球正在進(jìn)行信用市場重新估值,這其中還要進(jìn)行新興市場和成熟市場相對估值的正常化,即應(yīng)該給新興市場成長溢價而不是風(fēng)險折價。
龔方雄表示,現(xiàn)在大家接受這個觀點(diǎn)比較容易,但年初他提出這個觀點(diǎn)時爭論很大,大家覺得這是泡沫論!伴L久以來特別是在亞洲金融危機(jī)風(fēng)暴之前,新興市場估值都比成熟市場高。但是在屢次出現(xiàn)金融危機(jī)以后,市場強(qiáng)加給新興市場估值上的折損!彼f。
上世紀(jì)80年代初期曾經(jīng)出現(xiàn)幾次拉丁美洲引起的金融風(fēng)暴,90年代出現(xiàn)墨西哥金融風(fēng)暴,接下來1997年亞洲金融風(fēng)暴。由于經(jīng)常出現(xiàn)危機(jī),導(dǎo)致新興市場即使盈利、經(jīng)濟(jì)增長比成熟市場好,但估值普遍比成熟市場低!暗沁@種情況在次級債以后應(yīng)該會扭轉(zhuǎn)!饼彿叫壑赋觥
與亞洲金融危機(jī)時不同,現(xiàn)在債權(quán)人在亞洲,中國目前是全球最大債權(quán)人,所以從流動性角度以及從資產(chǎn)負(fù)債角度看,市場發(fā)生了根本性改變。次級債引發(fā)的信用重估、風(fēng)險重估,將使債權(quán)人受益,因?yàn)槔蕯U(kuò)張很大,負(fù)債人負(fù)擔(dān)增加很多。“所以總體來講亞洲地區(qū)會受益,而負(fù)債人會跑輸大市。”龔方雄表示。
資產(chǎn)價值重估仍繼續(xù)
龔方雄還指出,中國經(jīng)濟(jì)增長率現(xiàn)在高達(dá)12%,而成熟市場增幅僅有2%。而且中國通貨膨脹率仍不算高,現(xiàn)在是高盈利的經(jīng)濟(jì)增長,增長素質(zhì)比較好。同時目前中國流動性充足,而且跟西方國家不一樣,是硬流動性;美國則是軟流動性,是過高舉債帶來的。目前中國銀行存款達(dá)38萬億人民幣,另一部分來源是每個月外貿(mào)順差產(chǎn)生的經(jīng)常項(xiàng)下的200多億美元!斑@種流動性不容易消失,不會因?yàn)榻鹑谑袌霾▌佣鴨适!?/p>
現(xiàn)在中國資本市場基本面比較好,每次出來的上市公司盈利數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)超市場預(yù)期。而且人民幣升值造成的估值上的影響,逐漸會反映到市場中,這種重估過程在未來一、兩年都不會完結(jié)。“中國股市既有基本面支持,又有流動性,同時再加上人民幣升值因素,在這種情況下估值自然會比美國高。這是正常的對資產(chǎn)價值重估過程,這個過程仍然在繼續(xù)!饼彿叫郾硎尽
中國國際金融有限公司研究部副總經(jīng)理高挺也認(rèn)為,宏觀基本面對股市支持比較強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)增長比較快,企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)非常好,在此基礎(chǔ)上還有大規(guī)模的注資和重組,這三者對A股今后走勢是比較正面影響。2006年股改之后出現(xiàn)大量各種形式的資產(chǎn)組合,重組在今后兩三年都是大趨勢,今后一段時間都是持續(xù)推動股價的原因。中國國有企業(yè)工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)有5.8萬億,現(xiàn)在只有1.7萬億在上市公司里,也就是有更大量在非上市集團(tuán)公司里。而非上市公司資產(chǎn)質(zhì)量也不差,跟上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)相差很小,因此有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入上市公司!白①Y對股市推動非常強(qiáng),因?yàn)樽①Y時上市公司以非常低的價格得到更多資產(chǎn)!
重視質(zhì)量和估值
高盛中國股票策略師鄧體順則認(rèn)為,在去年年底,中國A股和其他市場相對來說非常合理。但是經(jīng)過過去幾個月的發(fā)展,現(xiàn)在A股估值明顯高出其他新興市場很多。A股比H股平均貴了70%至120%,H股市盈率是18倍,比其他亞洲國家或者美國、歐洲都有較多溢價!癆股這么高的估值在某種程度上是可以理解的,有人民幣升值、盈利增長快速等因素支持!
不過他也提醒投資者,估值越高、將來風(fēng)險可能也會越高!暗@并意味著市場已沒有投資機(jī)會,還是可以找到一些市盈率不高的公司。我們在A股里尋寶的原則是重視質(zhì)量和估值!苯衲5月份高盛推出的報告中也遵循這個原則,推薦了高盛10大A股股票,這其中很多公司大幅跑贏大市。
高挺也指出,雖然中長期來說股市向上的動力還比較大,但是要考慮風(fēng)險。首先是估值風(fēng)險,2006年A股小盤股PE都在100倍左右,大盤股也在60倍。而且A股與H股的溢價有80%左右,這兩方面都使A股顯得很貴,所以對估值比較擔(dān)憂。他認(rèn)為,中國股市有泡沫化的傾向性,一個非常重要的原因是利率水平太低。實(shí)際利率非常低會產(chǎn)生兩個效果,一是過度刺激經(jīng)濟(jì)增長,這樣大家對企業(yè)盈利預(yù)期非常強(qiáng),強(qiáng)到過于樂觀就可能產(chǎn)生泡沫;二是在實(shí)際存款利率是負(fù)的情況下,大量資金從銀行流入股市,今年有三個月居民存款儲蓄在下降。“這兩方面效果加起來會把股價推得很高,產(chǎn)生泡沫!
另外,高挺還表示,今年三至五月份,很多散戶買了小盤股,把股價推得很高。5月30日A股調(diào)整之后,基金成了A股主要買入者,也把大盤股推得非常高,增加了市場風(fēng)險。其他不確定性風(fēng)險也在累積,包括通脹還會持續(xù)走高,接下來可能會有不少比較大的IPO回到A股,以及QDII、個人直投香港股票,這對A股流動性有一定壓力!叭绻暧^調(diào)控政策更緊,A股今后一段時間風(fēng)險也會逐漸加大!备咄φf。(記者 趙彤剛)