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資金股票不是水和面 調(diào)控股市并非“做饅頭”
2007年08月08日 08:56 來源:中國(guó)證券報(bào)

  現(xiàn)時(shí)的輿論,往往呼吁用市場(chǎng)化的手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)的漲跌。所謂的市場(chǎng)化手段,主要體現(xiàn)在供求關(guān)系的調(diào)節(jié)上。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家即認(rèn)為,當(dāng)股價(jià)指數(shù)上漲過快后,就應(yīng)平衡供求關(guān)系,減緩這種上漲速度。而市場(chǎng)人士則把資金和股票之間的關(guān)系,比喻為水和面的關(guān)系。

  2006年以來,市場(chǎng)的實(shí)際供求關(guān)系又是怎樣的呢?以新股首發(fā)為例。2006年,A股和H股首發(fā)籌資分別為1572.24億人民幣元和375.96億美元;2007年前7個(gè)月,A股和H股首發(fā)籌資分別為1418.56億人民幣元和55.44億美元。2006年的A股首發(fā)自6月起恢復(fù)。2006年后7個(gè)月和2007年前7個(gè)月,A股月均首發(fā)籌資分別為224.61和202.65億人民幣元。后者比前者減少9.78%。而2006年全年和2007年前7個(gè)月,H股月均首發(fā)籌資分別為31.33、7.92億美元。后者比前者減少74.72%。2007年7月末,上證指數(shù)、中小板指、國(guó)企指數(shù)分別比2006年末上漲67.11%、107.13%、29.24%。盡管股價(jià)指數(shù)有較大漲幅,但進(jìn)入2007年后,首發(fā)籌資規(guī)模卻在減少。那么,是不是證券監(jiān)管當(dāng)局看不到這一點(diǎn)呢?答案是否定的。

  首先,證券市場(chǎng)的股票供應(yīng),難以與需求形成相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系。2006年,中國(guó)通信服務(wù)(0552.HK)、工商銀行(1398.HK,601398.SH)、中國(guó)交通建設(shè)(1800.HK)、中煤能源(1898.HK)、湖南有色金屬(2626.HK)、中國(guó)銀行(3988.HK,601988.SH)、招商銀行(3968.HK,600036.SH)等23家H股公司在香港首發(fā),為1993年H股誕生以來之最。由于H股公司集中首發(fā),2006年,香港新股集資規(guī)模急升至3332億港元,超過紐約,逼近倫敦,首次躍居全球第二。但這并不意味著美國(guó)股市走勢(shì)最差。2006年,恒生指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別上漲34.20%、10.71%、16.29%。據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所預(yù)測(cè),境內(nèi)企業(yè)2007年在香港首發(fā)集資額“跳水”至1500億港元附近。2007年年初以來,境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行股票的,僅新華文軒(0811.HK)、中信銀行(0998.HK,601998.HK)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(3993.HK)3家。這與普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的預(yù)測(cè)十分接近。香港交易所(0388.HK)行政總裁周文耀也表示,“預(yù)計(jì)今年內(nèi)地市場(chǎng)首次公開招股集資額會(huì)超過香港市場(chǎng)”。而2007年7月末,恒生指數(shù)、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別比2006年底上漲12.89%、0.06%、5.77%。在成熟市場(chǎng)中,恒生指數(shù)的走勢(shì)恰恰更強(qiáng)勁一些。

  其次,我們難以使企業(yè)的籌資行為呼之即來。就股票供應(yīng)而言,我們必須執(zhí)行有關(guān)規(guī)定!蹲C券法》第二十四條要求:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門應(yīng)當(dāng)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi),依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定……!敝袊(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第四十七條要求:“中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后,在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定!钡谖迨畻l要求:“自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起,發(fā)行人應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票;超過6個(gè)月未發(fā)行的,核準(zhǔn)文件失效……”因此,即使市場(chǎng)疲軟,證券監(jiān)管部門也無(wú)法通過故意拖延受理、審核時(shí)間等辦法,來減少股票供應(yīng)。反過來也是一樣。如果企業(yè)沒有提交股票發(fā)行申請(qǐng)的意向,即使市場(chǎng)火暴,證券監(jiān)管部門也難以增加發(fā)行量。企業(yè)會(huì)否提出股票發(fā)行申請(qǐng),主要與自身需求和政策條件相關(guān),而不是二級(jí)市場(chǎng)行情催生的結(jié)果。這樣,我們就較容易理解香港市場(chǎng)籌資規(guī)模為什么大起大落,也較容易理解內(nèi)地的首發(fā)規(guī)模為什么未能跟上股價(jià)指數(shù)的漲跌節(jié)拍了。目前,國(guó)際上有不少證券交易所,在全球范圍內(nèi)爭(zhēng)奪上市資源。為什么有這樣的爭(zhēng)奪?原因之一就是本國(guó)的上市資源有限。從上海證券交易所新股發(fā)行節(jié)奏看,內(nèi)地市場(chǎng)也存在上市資源緊缺的情形。

  此外,我們也同樣難以讓市場(chǎng)資金揮之即去。決定資金進(jìn)入證券市場(chǎng)與否的因素,十分復(fù)雜。前些年,盡管居民儲(chǔ)蓄余額很大,但資金一直未進(jìn)入證券市場(chǎng),就是明證。并且,資金還可以離開證券市場(chǎng)。而水與面攪拌后,水就無(wú)法分離出去。股票完成發(fā)行后,通常也不會(huì)退出證券市場(chǎng)。因此,股票需求和供應(yīng)根本不可能像水和面的關(guān)系那樣簡(jiǎn)單。

  怎樣看待用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌的觀點(diǎn)?這種貌似十分市場(chǎng)化的觀點(diǎn),骨子里恰恰是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路在作祟。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期,就有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印。在股票發(fā)行方面,由政府給出總的發(fā)行額度,然后以省、部為單位,層層分解指標(biāo)。由于總量控制,證券監(jiān)管部門對(duì)于股票發(fā)行,可以居高臨下,結(jié)合指數(shù)漲跌,作出批準(zhǔn)與否和何時(shí)批準(zhǔn)的決定。我們實(shí)行核準(zhǔn)制后,企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行股票,恰恰是政府不應(yīng)該干預(yù)的。現(xiàn)在希望政府調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,實(shí)際上就是對(duì)發(fā)行市場(chǎng)化方向的一種漠視甚至否定。

  所謂的用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌的觀點(diǎn),有可能造成我們預(yù)料不到的后果。8月10、23、24日,中國(guó)石油(0857.HK)、建設(shè)銀行(0939.HK)、中國(guó)神華(1088.HK)將分別召開股東大會(huì),審議各自發(fā)行40、90、18億股A股事宜。3家規(guī)模極大的公司很可能在1個(gè)月內(nèi)同時(shí)通過發(fā)行A股的股東大會(huì)決議。其合計(jì)最高籌資規(guī)模則可以超過1400億元。這在以往并未出現(xiàn)過。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士透露,在《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點(diǎn)辦法(草案)》征求意見結(jié)束后,未來試點(diǎn)范圍將先確定在香港上市的紅籌公司。已征求意見完畢的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》一旦出臺(tái),上市公司將先行試點(diǎn)。因此,現(xiàn)在的呼吁,很可能在幾個(gè)月后奏效。那么,如果幾個(gè)月后股價(jià)已經(jīng)調(diào)整,我們又該怎么辦呢?

  怎樣看待用市場(chǎng)化手段來調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)漲跌?對(duì)此一些市場(chǎng)人士認(rèn)為,當(dāng)股價(jià)指數(shù)上漲過快后,就應(yīng)平衡供求關(guān)系,減緩股價(jià)的上漲速度,更有一些人則把資金和股票之間的關(guān)系,比喻為水和面的關(guān)系,把股市的調(diào)控之道比喻為“做饅頭之道”。

  作者認(rèn)為:這種貌似十分市場(chǎng)化的觀點(diǎn),恰恰是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路在作祟。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期曾有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的烙印。在股票發(fā)行方面,由政府給出總的發(fā)行額度,證券監(jiān)管部門對(duì)于股票發(fā)行,可以結(jié)合指數(shù)漲跌,進(jìn)行總量控制。而我們實(shí)行核準(zhǔn)制后,企業(yè)是否愿意發(fā)行股票、何時(shí)發(fā)行股票,恰恰是政府不應(yīng)該干預(yù)的,F(xiàn)在希望政府調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏,實(shí)際上就是對(duì)發(fā)行市場(chǎng)化方向的一種漠視甚至否定。(周到)


 
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