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　　再次出乎市場預料，在3月期央票和1年期央票利率上漲之后，央行果斷決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

　　1年期央票利率再次成為貨幣政策工具調整的“信號彈”。1月12日發(fā)行的1年期央票中標收益率較之以往上漲8.29個基點，超出預期，也結束了20周連平的局面。業(yè)界分析認為，1年期央票利率的上漲和存款準備金率的上調主要目的在于抑制銀行放貸沖動，也是出于抑制通脹預期的考慮。

　　央行1月12日上午發(fā)行的1年期200億元央票中標收益率為1.8434%，發(fā)行價格為98.19元，此前的發(fā)行價格一直維持在98.27元。該利率結束了2009年8月11日以來的20周連平局面，較原先的1.7605%上漲8.29個基點，上升幅度超過市場普遍預期的4個基點。另外，央行昨日上午還發(fā)行了人民幣2000億元28天正回購協議，中標利率維持不變。

　　這是繼上周四3個月央票發(fā)行利率意外上漲4個基點后(為1.3684%)，央行又一舉措來加大公開市場操作力度。

　　央行在公開市場采取的舉措以及上調存款準備金率，被認為是在保證保證資金回籠力度，穩(wěn)定回收多余流動性。

　　來自WIND的統計數據顯示，本周市場到期央票530億元，到期正回購1550億元，合計到期資金2080億元；下周公開市場到期資金量則達到2500億元。數據同時顯示，今年1季度的到期資金量是僅次于2008年1季度的歷史第二高水平，市場到期資金壓力陡然上升。

　　自去年11月底以來，1年期央票發(fā)行量一直處在100億元至120億元的地量水平，在維持了8周的地量發(fā)行后，在各種壓力下，1年期央票終于啟動擴容步伐，在公開市場的新一輪微調中，作為深度對沖工具的1年期央行票據將重新發(fā)揮作用。

　　1年期利率的上漲和存款準備金率的上調，正好驗證了央行工作會議提出的“合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理”的要求。

　　央票重啟、發(fā)行利率的上行和企穩(wěn)時點與信貸的投放量有著密切的關系。2009年7月9日1年期央票重啟的背景正是由于當年6月的新增信貸再度放量，達到1.5萬億的天量水平；而8月11日1年期央票發(fā)行利率企穩(wěn)的背景也是由于8月的新增信貸快速下降到了3559億。

　　央行2010年的工作會議提出，今年要“引導金融機構根據實體經濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動”。

　　有業(yè)內分析人士認為，央行之所以預留三個工作日才上調存款準備金率，是為商業(yè)銀行調整信貸投放而為。通過貨幣政策工具的使用讓商業(yè)銀行不折不扣地執(zhí)行“有保有壓”的信貸政策。

　　促使央行迅速上調存款準備金率的因素主要有三個：

　　一是去年12月份CPI有可能超過市場預期，從管理通脹預期的角度央票利率和存款準備金率也需上調；

　　二是信貸情況。市場預測，今年1月份第一周，銀行信貸投放高達6000億元。從央行均衡放貸的要求看，有必要出手對銀行的放貸沖動進行抑制；

　　三是去年12月份出口結束了13個月的負增長，同比大幅增長17.7%，進口同比增長55.9%，均高于此前市場預期，再加上今年第一周信貸投放高企的傳言，內外夾擊，新的流動性有可能會派生出來。這引起了監(jiān)管部門的注意。所以，央行在上調了3個月和1年期央票利率后，馬上就上調了存款準備金率，均是處于抑制商業(yè)銀行放貸沖動和抑制通脹預期的考慮。

　　對未來公開市場操作利率的走勢，中金公司預計，1年期央票利率可能回升到接近1年期定存利率的水平，即2.15%-2.25%，未來上調法定準備金比率和重啟三年期央票的可能性依然存在。

　　安信證券則認為，公開市場操作利率已經進入一個持續(xù)上行的通道，目前的上行屬于向一年期定存基準利率靠攏性質，以1年期央票為例，發(fā)行利率此輪上升的目標區(qū)間可能位于2.0%-2.25%的水平。

　　對于未來存款準備金率乃至基準利率的調整，眾多的分析人士都稱很有可能，但具體實施時間則要視信貸投放規(guī)模和通脹預期而定。(閆立良)