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　　小張老師的話：

　　隨著特銳德等十家首批招股公司上周五集體發(fā)行，最近十多天，中小投資者對創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度急速升溫。專家提醒，投資創(chuàng)業(yè)板，需要有與主板、中小企業(yè)板不一樣的思維。

　　中小板與創(chuàng)業(yè)板：

　　形似而神不似

　　就目前披露招股說明書或刊登預(yù)披露信息的創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)來說，似乎與中小板上市公司大同小異，比如相似的股本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板甚至出現(xiàn)了總股本高達4億股的企業(yè)，如此大的股本結(jié)構(gòu)引起了市場的爭議 。

　　對此，筆者傾向于認為，目前創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)與中小板上市公司雖然在股本結(jié)構(gòu)上未有實質(zhì)性的區(qū)別，但在所屬行業(yè)上則形成了較大的區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板待上市企業(yè)大多屬于生物、電子等經(jīng)濟前沿產(chǎn)業(yè)，也包括探路者這樣新興的泛消費類產(chǎn)業(yè)，這就有望賦予創(chuàng)業(yè)板較為突出的特征，從而形成與中小板相對清晰的區(qū)別點。而且，如果未來創(chuàng)業(yè)板能夠持續(xù)推出生物、電子等新興產(chǎn)業(yè)，就有助于削弱股本結(jié)構(gòu)與中小板相類似的特征。如此這般，創(chuàng)業(yè)板與中小板就會形成形似而神不似的特點。

　　不可忽視的兩層風(fēng)險

　　未來創(chuàng)業(yè)板將被賦予更為清晰的特征，那就是伴隨著高成長股持續(xù)涌現(xiàn)的同時，一批創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會因在新興產(chǎn)業(yè)中競爭失敗而敗下陣來，從而產(chǎn)生較高的風(fēng)險。也就是說，高成長對應(yīng)高收益率的同時，也伴隨著新興產(chǎn)業(yè)高失敗率所帶來的高風(fēng)險。

　　這是因為在新興產(chǎn)業(yè)中，投資機會稍縱即逝，一旦上市公司的管理層不能迅速把握住行業(yè)的投資機會，即有可能被后來者居上，從而使得這些上市公司的業(yè)績出現(xiàn)退步，緊接著快速步入衰落周期。如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，1998年以來，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多如過江之鯽，但真正生存下來的門戶網(wǎng)站也就只有搜狐、網(wǎng)易等少數(shù)幾個。再比如說建立于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)之上的網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)也是數(shù)量眾多，真正能夠成大業(yè)者也寥若晨星。但一旦生存下來且能夠跟隨行業(yè)節(jié)奏而共振，那么，市值的成長也是極其可觀的，如網(wǎng)易等均給投資者帶來數(shù)十倍、數(shù)百倍的回報。

　　也就是說，新興產(chǎn)業(yè)可能會帶來高淘汰率的特征使創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會產(chǎn)生因為未能跟上行業(yè)發(fā)展步伐而被淘汰的風(fēng)險。當然，這僅僅是創(chuàng)業(yè)板的一個風(fēng)險，只是從企業(yè)的成長角度所論述的風(fēng)險。

　　投資創(chuàng)業(yè)板的另一個風(fēng)險就是二級市場的風(fēng)險，主要是指估值過高所帶來的風(fēng)險。比如說受因到市場樂觀氛圍影響而給予某些創(chuàng)業(yè)板公司較高的估值，但隨后的市場演繹，尤其是若整個證券市場陷入低迷，這些植根于市場強勢狀態(tài)下的高估值基礎(chǔ)就可能迅速削弱，從而帶來股價迅速回落的風(fēng)險。尤其是在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)之初，在炒新風(fēng)潮、“炒第一”的心理預(yù)期下往往會賦予創(chuàng)業(yè)板公司股價不切實際的估值，從而埋下估值泡沫破滅的風(fēng)險。再比如說在行業(yè)判斷中，由于對某些行業(yè)不切實際的樂觀預(yù)期而賦予部分創(chuàng)業(yè)板公司較高的估值溢價，但隨后發(fā)展顯示出原先的樂觀行業(yè)預(yù)期缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)的支撐，此時就會帶來股價突然大幅下跌的風(fēng)險。

　　選擇行業(yè)成長樂觀的個股

　　由此可見，創(chuàng)業(yè)板固然可以因為新興產(chǎn)業(yè)居多的特征而給市場帶來充分樂觀的成長性預(yù)期，但是，也不能忽視前文提及的兩大風(fēng)險。正因為如此，在操作中，建議投資者需要從兩大要素把握創(chuàng)業(yè)板的投資機會，一是估值。對于行業(yè)前景樂觀的新興產(chǎn)業(yè)，可以賦予一定的估值溢價，比如說可以賦予30倍、甚至40倍的估值溢價，但如果超過50倍甚至更高的估值溢價個股，建議投資者還是謹慎對待，畢竟50倍的估值溢價，意味著公司的年成長率不得低于80%才能夠保持與目前中小市值股的估值相一致的水平。

　　二是新興產(chǎn)業(yè)背景下更需要關(guān)注管理層的因素。誠如前述，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征就是一日千里，且在發(fā)展過程中，并無經(jīng)驗可供借鑒，此時管理層的優(yōu)勢就充分顯現(xiàn)出來，只有擁有優(yōu)秀管理層的企業(yè)，才能夠避開行業(yè)快速發(fā)展所帶來的風(fēng)險，抓住行業(yè)發(fā)展的機會。阿里巴巴、攜程等新興產(chǎn)業(yè)類的企業(yè)之所以一個輝煌接著一個輝煌，成功的關(guān)鍵就在于管理層的努力。

　　也就是說，在未來的創(chuàng)業(yè)板實際操作中，需要掌握新興產(chǎn)業(yè)、估值、管理層等因素，并將這些因素揉合在一起，形成一個相對合適的系統(tǒng)來指導(dǎo)未來創(chuàng)業(yè)板的操作。

　　就目前待上市或待過會的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來說，探路者、神州泰岳等企業(yè)所處的行業(yè)成長性極為樂觀，未來有望持續(xù)高成長。尤其是探路者，作為新興消費產(chǎn)業(yè)，未來的市場容量不可限量，如果能夠借助于資本市場的力量，未來持續(xù)高成長的前景還是值得期待。循此思路，建議投資者仍可對那些位于生物前沿技術(shù)、科技網(wǎng)絡(luò)的前沿技術(shù)以及新興消費產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)予以重點關(guān)注，甚至可以賦予其較高的估值溢價買入并持有，分享行業(yè)容量快速膨脹所帶來的高成長投資回報。(金百靈投資 秦洪 )