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　　隨著上周五10只創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板開板在即。究竟基金公司怎樣看待高市盈率的創(chuàng)業(yè)板，又將以怎樣的姿態(tài)參與創(chuàng)業(yè)板？本報記者邀請了長盛、華安、新華(原新世紀(jì))基金投研人員及基金經(jīng)理，就此話題展開一番討論。

　　嘉賓：

　　長盛創(chuàng)新先鋒靈活配置混合型證券投資基金、動態(tài)精選證券投資基金經(jīng)理 鄧永明

　　華安基金策略分析師 王 艷

　　新華基金(原新世紀(jì)基金)研究總監(jiān) 周永勝

　　創(chuàng)業(yè)板對主板市場影響有限

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板的推出對資本市場會有怎樣的影響？在此影響下四季度的行情又會如何演繹？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板的推出，短期來看，會從主板分流一部分資金，但由于整體融資規(guī)模不大，影響有限。從長期來看，創(chuàng)業(yè)板的推出有利于建立多層次的資本市場體系，增加不同偏好人群的投資需求，同時也解決了中小企業(yè)單一的融資途徑，對加快中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，激發(fā)更多的人去創(chuàng)業(yè)有著不可估量的作用。創(chuàng)業(yè)板的推出，會把更多民間資本匯聚起來，支持創(chuàng)新企業(yè)，激活創(chuàng)新機制，帶活整個經(jīng)濟，進而也促進了資本市場的發(fā)展壯大。

　　股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，對宏觀經(jīng)濟的變化敏感性強，會提前反應(yīng)。今年上半年，寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財政刺激計劃，有效地遏制了經(jīng)濟的快速下滑，出于對后期經(jīng)濟的良好預(yù)期，證券市場出現(xiàn)一輪反彈情。在接下來的第四季度，政府投資的邊際效用會有所減弱，在寬松貨幣政策“微調(diào)”的背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)可能會成為政府下階段的重點，市場可能只有結(jié)構(gòu)性機會。這期間，我們要重點關(guān)注民間投資的變化，如果民間投資能夠持續(xù)恢復(fù)，并接過政府投資的“接力棒”，經(jīng)濟恢復(fù)的可持續(xù)性就值得期待，行情啟動就值得期待。

　　王艷：我們認為，主板市場的運行趨勢和發(fā)展格局并不會因創(chuàng)業(yè)板的推出而發(fā)生逆轉(zhuǎn)性改變：首先，海外市場的經(jīng)驗顯示，創(chuàng)業(yè)板推出不會對主板市場走勢形成顯著影響；其次，我國的中小板市場在2004年6月推出的前后時間段，A股市場的原有運行架構(gòu)也未發(fā)生變化；另外，雖然創(chuàng)業(yè)板推出會吸引部分資金的參與，但總體上看對主板市場資金分流的作用不會很突出。根據(jù)最新10家創(chuàng)業(yè)板新股的詢價信息分析，10家公司的融資規(guī)模達到66億元左右，平均每家融資6.6億元。假設(shè)149家創(chuàng)業(yè)板公司均在年內(nèi)上市，按每家6.6億元募資，且上市首日平均漲幅高達100%，則極限分流資金將達到2000億元左右。我們認為，對于日均成交額近2000億的主板市場而言，分流的資金量完全在可承受范圍之內(nèi)。另外，目前“小量多次”的融資方式也將在一定程度上減緩其對短期市場的沖擊力度。最后，從正面作用看，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)一方面為在創(chuàng)投領(lǐng)域已有相關(guān)投資的上市公司提供了退出機制和投資收益的新渠道，同時創(chuàng)業(yè)板個股的合理定價，也有利于主板相關(guān)板塊或行業(yè)個股行情的活躍和估值水平的提升。

　　我們認為，影響下一個階段股市發(fā)展的因素，包括宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇數(shù)據(jù)、企業(yè)利潤的回升力度、政策面的變化、市場供求關(guān)系以及流動性狀況等多個方面。在預(yù)期未來中國經(jīng)濟至少將恢復(fù)8%以上常態(tài)增長的前提下，我們認為，按照ROE回到13%-15%左右、利潤增速保持20%水平的大致估計，對應(yīng)的市場合理市盈率水平至少應(yīng)該在20倍以上。因此，短期看，市場情緒的消化、投資者信心的修復(fù)以及做多力量的重新積聚都需要一個過程，預(yù)計階段性市場仍將維持震蕩整固的格局。但就中期而言，市場投資的安全性正在不斷提高，預(yù)計隨著信貸以及房地產(chǎn)投資等關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步明朗，實體經(jīng)濟和企業(yè)盈利得到充分確認之后，市場將會呈現(xiàn)出回暖的形態(tài)。為此，在行業(yè)配置上，我們將采取“短期偏重防御，中期回歸周期”的投資策略。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板的推出將在兩個方面對資本市場產(chǎn)生影響，一個方面是創(chuàng)業(yè)板公司的集中融資和上市會對主板市場的資金產(chǎn)生一定的分流作用，這個方面對投資者心理的影響要大于實際的資金分流影響，尤其是在市場不是很強的時候，投資者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板融資、主板公司再融資、大小非解禁三個事件同時進行會導(dǎo)致市場的資金供給偏緊，會對市場短期走勢產(chǎn)生一定的沖擊。另一個方面是隨著一些公司登陸創(chuàng)業(yè)板，主板中參股這些公司的上市公司會取得不錯的投資收益，它們股價會有不錯的表現(xiàn)。

　　整體來看，創(chuàng)業(yè)板的推出對四季度的行情影響不大，經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利、經(jīng)濟政策和股市政策是影響四季度行情的最主要因素，從這些因素分析，行情應(yīng)該是震蕩向上的。

　　市盈率是否合理?

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板首批10家招股公司對應(yīng)的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，您認為這個市盈率是否合理，您對此怎么看？

　　鄧永明：創(chuàng)業(yè)板不同于中小板，其退出機制表明了風(fēng)險要大于中小板。首批10家公司是目前希望在創(chuàng)業(yè)板登陸的近百家企業(yè)中的佼佼者，這些企業(yè)一般增長比較快，成長性比較高，競爭力比較強，因此給予較高的市盈率是合理的。

　　王艷：目前推出的創(chuàng)業(yè)板公司，從行業(yè)分布方面看，涵蓋了制造業(yè)、電子信息、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等多個行業(yè)，其中不乏成長性高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從發(fā)行市盈率來看，創(chuàng)業(yè)板公司的平均市盈率水平已超越目前的中小板上市公司。根據(jù)對國外成功創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展情況的觀察，我們發(fā)現(xiàn)，其創(chuàng)業(yè)板的總體平均市盈率明顯高于主板市場。

　　周永勝：10家公司發(fā)行價格對應(yīng)的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，我們認為是明顯偏高的，因為考慮上市之后的股價上漲，其市盈率會更高，投資這些公司面臨的潛在回報會更低，風(fēng)險會更大。

　　謹慎參與投資

　　基金周刊：貴公司是否有投資創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期，投資策略又是怎樣的？是否考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金？

　　鄧永明：我們公司相關(guān)投資基金按照規(guī)定已經(jīng)刊登了可投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公告。投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)我們會遵循公司既有的投資流程，但會更加慎重，在深入研究基礎(chǔ)上除了對企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的核心競爭力、創(chuàng)新能力、治理結(jié)構(gòu)等方面要求外，還要著重關(guān)注企業(yè)潛在的風(fēng)險，跟蹤要求更加及時。目前公司尚未成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金。

　　王艷：華安旗下基金將依據(jù)基金合同規(guī)定的投資要求，以及基金經(jīng)理的投資風(fēng)格考慮是否參與，至于具體投資比例方面，各個基金會有所差異，沒有一刀切的標(biāo)準(zhǔn)和要求。我們將對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力、業(yè)績增速、題材亮點等多方面因素進行綜合判斷后，挖掘估值水平相對合理的企業(yè)作適量投資，爭取獲取短期和長期超額收益。對于成立創(chuàng)業(yè)板基金的事宜，還待作進一步深入研究再作決定。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板中肯定會出現(xiàn)一些持續(xù)高增長的上市公司，會給投資者帶來豐厚的回報，我們會參與創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資，但我們會比較謹慎，投資之前會對這些公司所處的行業(yè)、公司管理團隊、公司的競爭力進行深入的研究分析。目前階段還不會考慮成立專門的創(chuàng)業(yè)板基金，如果創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模和上市公司數(shù)量達到一定程度，到時候也許會考慮。

　　高風(fēng)險下的投資秘笈

　　基金周刊：創(chuàng)業(yè)板一直在強調(diào)風(fēng)險，您如何看待對創(chuàng)業(yè)板投資的風(fēng)險，又如何規(guī)避風(fēng)險？

　　鄧永明：在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)一般都比較小，處于大行業(yè)中的細分行業(yè)，產(chǎn)品單一，在創(chuàng)新過程中失敗的概率較高，退市的風(fēng)險較大。創(chuàng)業(yè)板剛推出數(shù)量少,可能吸引眾多風(fēng)險偏好型投資者參與，從而推高估值水平，如果投資者對企業(yè)不了解，對企業(yè)的價值缺乏清醒的認識，很有可能會深陷其中。

　　我們希望參與者能夠認真閱讀公司的招股說明書，對企業(yè)有詳細的了解，同時盡可能研究企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景，市場規(guī)模以及企業(yè)的研發(fā)實力等等，然后與主板的類似公司作對比，來判斷其合理的價值。

　　王艷：由于創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場，因此，我們的投資將會在確�；�金持有人利益的前提下，通過認真評估其中的風(fēng)險和收益，并在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)尋找和挖掘市場投資機會。華安旗下基金將根據(jù)各自的基金合同，在遵守基金合同所規(guī)定的投資目標(biāo)、投資策略、投資范圍、資產(chǎn)配置比例和風(fēng)險收益特征的前提下參與創(chuàng)業(yè)板股票，并根據(jù)市場發(fā)展的情況進行動態(tài)調(diào)整。

　　周永勝：創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè)，公司規(guī)模也比較小，面臨的經(jīng)營風(fēng)險、誠信風(fēng)險、股價波動風(fēng)險都會明顯高于主板市場，我們會采取精選行業(yè)和個股的方法來規(guī)避風(fēng)險。(記者 潘琦 見習(xí)記者 楊子)