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　　眾所周知，巴菲特從不薦股，也從不預測市場，這位投資大師對市場的思考，往往在伯克希爾公司年報中的“致股東函”里顯露。也正因此，這封長度通常在20頁左右的信件，儼然已成為巴菲特投資策略指南，成為受到公司股東和廣大投資者追捧的投資“圣經(jīng)”。 巴菲特今年的致股東信于近日公布，細讀他的信，對我們不無啟迪。

　　去年沒跑贏大盤，高回報成過去

　　[原文]“將標準普爾500指數(shù)作為我們的標桿是一個顯而易見的選擇,因為如果我們的股東持有某一指數(shù)基金幾乎不費什么代價就能趕上我們公司的業(yè)績,那么,他們有什么理由因為我們僅僅創(chuàng)造同樣績效而掏錢購買我們的股票？

　　對于我們而言,難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標普500指數(shù)的進步。衡量我們每年進步的理想標準,或許是伯克希爾股票每股內(nèi)在價值的變動,奈何這一價值的計算方法難以與精確搭邊,所以我們運用了一個粗略的替代標準——每股的賬面價值。此外,大多數(shù)企業(yè)股票的賬面價值都低估了內(nèi)在價值,在伯克希爾當然也是如此。總的說來,我們業(yè)務的價值要比其賬面價值高得多,而且在我們十分重要的保險業(yè)務中差額龐大。

　　一個大的負面因素是,隨著公司規(guī)模的增長,我們的業(yè)績優(yōu)勢大幅減少,這一令人不快的趨勢勢必會持續(xù)下去�？梢钥隙ǖ氖�,伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人,并以一種不同尋常的企業(yè)文化運營,使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。查理和我相信,這些因素隨著時間的推移,將繼續(xù)創(chuàng)造出好于平均水平的業(yè)績。

　　[點評]巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋公司2009年扭轉(zhuǎn)了2008年的跌勢，利潤上升61%，但全年賬面價值增長19.8%，未能超越同期標普500指數(shù)26.5%的漲幅。對此巴菲特不由得慨嘆，今后，高回報時代將一去不返了。

　　美選對方法，一年內(nèi)能擺脫房市問題

　　[原文]“我們的國家理智地選擇‘減少新建房屋數(shù)量,使其增長率低于家庭組建率’來解決這個問題。這意味著在一年左右的時間內(nèi)，美國住房市場問題將在很大程度上得以解決，當然那些高價房屋和某些建造數(shù)量已經(jīng)嚴重超額的地區(qū)是例外。房價仍將遠低于‘泡沫時期’的水平，但對每一個因此遭受損失的賣主來說，也總是有一個受益于此的買家。事實上，由于泡沫破裂，大量多年前無法承受房價的家庭，現(xiàn)在都能買得起房子了�！�

　　[點評]巴菲特曾表示，解決目前美國住房市場供大于求的情況方法有三，但減少新屋開工量，使其低于現(xiàn)有家庭組成的數(shù)量是最聰明的解決方案。

　　恐慌是最好的朋友，天上掉金子要用水桶接

　　[原文]“巨大的機會是很少發(fā)生的。天上掉金子時，請用水桶去接，而不是用頂針�！�

　　“對投資者而言，那是理想的時期：恐懼氛圍是他們最好的朋友。而那些只在評論人士表現(xiàn)出樂觀情緒時才肯投資的人，最終只是以高價買入了一份毫無意義的保險。記住，投資所計入的，不只是你為一筆交易投入了什么，比如購買股票，還有這筆交易在未來十年或二十年內(nèi)能夠收獲什么�！�

　　“去年我曾告訴過你們，企業(yè)和市政債市場正處于不同尋常的環(huán)境當中，這些證券價格相對于美國國債而言低得可笑……我們?nèi)灾С仲I入一些此類證券的觀點，但要是放在以前，我會買入更多�！�

　　[點評]2009年初，金融海嘯肆虐，整個市場充滿恐慌。在2008年時，伯克希爾公司擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)。而在2009年，公司現(xiàn)金減少到了306億美元，在本輪金融危機中，巴菲特在18個月里投入了155億美元，其中90億美元購買了高盛銀行、通用電氣和沃爾瑪?shù)墓善保?5億美元與美國瑪氏公司一起完成對箭牌公司的收購。在中國市場上，巴菲特對比亞迪的投資獲利尤其豐厚。在其投資伙伴芒格的力促之下，比亞迪交易使巴菲特獲利近9倍。2008年伯克希爾投資了比亞迪2.32億美元，到去年底增值到了20億美元。然而即使已大膽抄底，信中巴菲特還是后悔自己買少了。

　　應給高管高薪加大棒，一直強調(diào)衍生品風險

　　[原文]“我們在1998年第一次報告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會和相關人士帶來的危險，這可能是毀滅性的，當這些合同導致交易對手風險及舉債經(jīng)營風險的時候風險達到頂點。在伯克希爾，這從來沒有發(fā)生過，將來也不會。讓伯克希爾遠離這些風險是我的職責所在�！�

　　我認為,一個大型金融機構(gòu)的主管委員如果沒有建議CEO為風險承擔全部責任,那么他們就是不負責任的。如果CEO不能勝任這項任務,那么他應該擔任其他的工作。如果他無法做到,而政府需要投入資金的話,他和他的委員會應該承擔很大責任。

　　我曾參加過幾十次股東會,討論認購方案,通常,一些價格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢。不可避免的,銀行家向股東會詳細評估了被收購公司的價值,強調(diào)其價值遠遠比市場價值合理。在長達五十年的股東生涯中,我從沒聽到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實價值。當交易涉及認購方股票的發(fā)行時,他們只使用市場價值,甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這么做。當股票被低估時,而主管從顧問那里獲得理性意見的方法看起來只有一種了,雇傭第二顧問,來反對提議的認購案,若交易不成交則得到酬勞。沒有這個,我們得到的建議永遠都是,“不要問理發(fā)師你是不是該理發(fā)了”。

　　“在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿卜中獲利，如今該在他們的職業(yè)生涯中加些大棒了�！�

　　[點評]巴菲特再次強調(diào)金融市場和金融衍生品的風險。他表示，目前公司照例持有的相當于200多億美元現(xiàn)金的資產(chǎn)帶來的收益很少。但是“我們睡得安穩(wěn)。”同時對金融高管高薪制度提出“辣評”。（綜合）

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