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　　幾經(jīng)波折的中國融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)年初終于獲批，中國國務(wù)院原則同意開展融資融券試點(diǎn)，并推出股指期貨品種。日前，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展順利，有著“單邊市”弊端的中國資本市場有望借此向平穩(wěn)健康發(fā)展的目標(biāo)邁進(jìn)。

　　而在目前這一關(guān)鍵時(shí)期，金融業(yè)相對成熟的美國、日本等市場這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)就尤其引人關(guān)注。就此，新華社記者分別采訪了上述市場的專業(yè)人士。

　　日本三井住友銀行下屬證券公司投資信息部分析員何紅云訪談錄

　　何紅云說，日本融資融券業(yè)務(wù)早在1951年就推出了，股指期貨業(yè)務(wù)于1988年正式推出。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的推出對日本市場的最大影響首先是大大增加了市場交易量，還有就是使證券公司和投資者增加了獲利渠道。

　　她認(rèn)為，目前中國推出這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有很多積極意義。首先，中國現(xiàn)在的證券市場規(guī)模很大，影響也很大，融資融券和股指期貨這些對沖工具的推出將使金融市場更加完整。另一方面，中國股市目前具有單邊性，推出這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)后，在股市下跌時(shí)投資者也有獲利機(jī)會(huì)，證券公司也可增加新的收入來源，這對中國金融業(yè)的發(fā)展有著積極意義。

　　在談到中國可借鑒的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，何紅云說，在融資融券方面要重視誠信調(diào)查。日本的證券公司首先會(huì)對開展業(yè)務(wù)的投資者進(jìn)行誠信調(diào)查。還有就是不是所有股票都能進(jìn)行融資融券，要進(jìn)行質(zhì)量審查，這就要求證券公司對關(guān)注的股票進(jìn)行跟蹤和檢查，這對公司在人員和研究方面的要求很高。另外，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的杠桿作用很大，投資者應(yīng)有心理準(zhǔn)備。此外兩項(xiàng)交易互相推波助瀾的趨勢需要警惕。日本股指期貨業(yè)務(wù)推出時(shí)，該國股市正走向高潮。交易推出后，期貨開始上漲，股市隨之上漲，而后期貨又進(jìn)一步上漲……兩者互相推動(dòng)，使得當(dāng)時(shí)的股市提前趕頂。從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的推出放大了市場波動(dòng)幅度，這是需要重視的問題。

　　芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤訪談錄

　　據(jù)鄭學(xué)勤介紹，美國的股指期貨主要是機(jī)構(gòu)投資者的工具，他們用它來尋求價(jià)格坐標(biāo)，配置資產(chǎn)，為投資組合套保。融資融券業(yè)務(wù)在監(jiān)管合理的情況下，是完善市場的一個(gè)必備機(jī)制。在美國，股票的賣空機(jī)制確實(shí)在幫助股指期貨實(shí)現(xiàn)套保中起了重要作用。目前，美國市場的股指期貨交易依靠的主要是專職套利者的裸賣空活動(dòng)。

　　在中國，股指期貨市場是一個(gè)新興市場。建設(shè)一個(gè)新興市場不可能一蹴而就，一下子讓所有機(jī)制全都完善起來。待中國股指期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)后，市場自然會(huì)逐步建立起比如專職套利者等機(jī)制，與融資融券業(yè)務(wù)接軌。同時(shí)，這樣一個(gè)循序漸進(jìn)的過程也可為大部分交易者提供逐步學(xué)會(huì)使用套利的機(jī)會(huì)，而不至于讓少數(shù)在其他市場中已有經(jīng)驗(yàn)的人過多利用先行者的優(yōu)勢。

　　目前，中國的股市處在比較粗放的階段。隨著普通投資者大量入市，尋求股票合理價(jià)格，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供工具已成了當(dāng)務(wù)之急。美國股市的歷史雖長，但在上世紀(jì)80年代之前也相當(dāng)粗放。到了80年代，企業(yè)紛紛廢除退休金制度，平民百姓的錢大量進(jìn)入股市。金融機(jī)構(gòu)開始尋求各種工具來維持投資組合的價(jià)值，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨等金融產(chǎn)品于是應(yīng)運(yùn)而生。

　　如今中國的股市和期貨市場，在監(jiān)管、交易系統(tǒng)、風(fēng)控監(jiān)視等方面都比上世紀(jì)80年代的美國市場要先進(jìn)得多。30年來，股指期貨等交易為美國股市的成熟立下汗馬功勞。完全有理由相信，股指期貨市場在中國同樣也會(huì)成為資本市場強(qiáng)大的護(hù)航艦。

　　倫敦證券交易所分析師謝毅訪談錄

　　謝毅說，在英國，融資融券業(yè)務(wù)適用于各種金融產(chǎn)品。目前在英國該業(yè)務(wù)沒有設(shè)最低保證金比例。2007年前，英國金融管理局規(guī)定了融資融券操作的最低保證金比例，但此后取消了該比例。成熟的金融機(jī)構(gòu)能夠掌控融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，所以它們有各自設(shè)定的不同保證金比例。

　　股指期貨方面，在英國可追溯到1984年。當(dāng)時(shí)倫敦國際金融期貨交易所推出《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)期貨交易。英國股指期貨的交易方式與融資融券相似，也有保證金比例要求。此外，英國投資者可用融資融券來做股指期貨，即可以采用兩個(gè)杠桿工具進(jìn)行投資。

　　在英國，一些信息提供商會(huì)定期披露融資融券在股票交易中的比例，這對市場而言是很好的晴雨表。而在特殊情況下，英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)對交易進(jìn)行干涉。

　　謝毅認(rèn)為，中國的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)要發(fā)展成英國那么成熟還需要較長時(shí)間。因此現(xiàn)階段中國可借鑒英國這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展初期時(shí)的做法。保證金比例方面，中國應(yīng)設(shè)定最低比例來控制風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，中國可能會(huì)規(guī)定最低保證金比例為30%。

　　新加坡金英證券技術(shù)分析師戴志明訪談錄

　　戴志明說，中國推出這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，從短期來講可促進(jìn)股市上揚(yáng)；而由于中國市場本益比偏高，從長遠(yuǎn)來說則應(yīng)防止泡沫產(chǎn)生。

　　他說，在新加坡，賣空在近幾年已變得越來越普遍。2002年，證券公司推出股票借貸服務(wù)，讓投資者能在股市下跌中受益�？墒牵�其推出時(shí)機(jī)不好，股市在2003年即見底，牛市一直持續(xù)到2007年。此外，由于交易手續(xù)繁瑣，利息偏高等原因，交易者很多時(shí)候無法找到所需股票。2006年后，新加坡開始推出差價(jià)合約業(yè)務(wù)。這是一項(xiàng)投資杠桿率高且方便簡易的賣空一站式服務(wù)。

　　戴志明說，新加坡融資融券業(yè)務(wù)初期出現(xiàn)過借貸偏多現(xiàn)象，且一些上市公司的質(zhì)量也良莠不齊。他說，中國應(yīng)避免出現(xiàn)這種現(xiàn)象，對上市公司的質(zhì)量應(yīng)嚴(yán)格審查。

　　對于股指期貨交易，戴志明建議，投資者一定要具備豐富經(jīng)驗(yàn)后再涉入，以降低風(fēng)險(xiǎn)。一般股民應(yīng)學(xué)會(huì)在股市下滑時(shí)止損斬倉，不要因?yàn)橛辛巳谫Y融券這樣的工具就不去止損。而證券公司也應(yīng)幫助股民止損。(謝琳、韓萬寧、陳文仙、高川報(bào)道)