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　　聚焦外儲(chǔ)運(yùn)用困境

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資于發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債的未經(jīng)過通脹調(diào)整的國(guó)債年收益率通常約為3%~5%，但外商在華的平均投資收益率為22%。這意味中國(guó)低利率借錢給外國(guó)人，同時(shí)又高利率向外國(guó)人借錢，不劃算

　　文/《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》特約撰稿 田蕓 曾春

　　劉漢元并未提及自己這份有關(guān)外匯儲(chǔ)備的提案是否源于切身需求。但顯然，如果他的倡議付行，很多眼下正在謀求海外布局的中國(guó)企業(yè)將從中受益，而中國(guó)日益攀升的巨額外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)壓力也將尋得一個(gè)釋放通道。

　　一周以來，劉漢元在全國(guó)兩會(huì)期間提出的一份名為《鼓勵(lì)企業(yè)海外投資，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)》的提案受到媒體高度關(guān)注，其中他建言國(guó)家要“藏匯于企”，通過給具備海外發(fā)展條件的企業(yè)一定外匯信貸額度，支持企業(yè)“走出去”，以化解高額外儲(chǔ)的運(yùn)營(yíng)壓力。

　　作為中國(guó)最大的飼料集團(tuán)之一的四川通威集團(tuán)的董事局主席、十一屆全國(guó)政協(xié)委員劉漢元，并非是給外匯儲(chǔ)備運(yùn)用支招的唯一企業(yè)代表。招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華也表示，他會(huì)向大會(huì)提交一份《完善政策環(huán)境，推進(jìn)中國(guó)飛機(jī)、船舶租賃業(yè)務(wù)發(fā)展》的提案，建議研究運(yùn)用國(guó)家外匯儲(chǔ)備通過金融租賃公司購(gòu)買飛機(jī)船舶的可行性。

　　據(jù)了解，3月6日舉行的工商聯(lián)界別委員與中國(guó)人民銀行等相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)的座談會(huì)上，有民營(yíng)企業(yè)代表建言，今后在研究使用外匯政策時(shí)，應(yīng)多征求工商聯(lián)意見，考慮怎樣用外匯支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”。

　　1999年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備約1500億美元；截至2009年末，已升至近2.4萬億美元，10年增長(zhǎng)了16倍。

　　盡管近幾年中中國(guó)的官學(xué)兩界一直在探討如何化解高額外儲(chǔ)，但在固有的經(jīng)濟(jì)金融模式體制下，外儲(chǔ)規(guī)模仍然在快速增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，有關(guān)中國(guó)外儲(chǔ)前途的認(rèn)識(shí)仍存爭(zhēng)論。一些人寄托中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變后的自然下降，另一些人則建言，政府需再采取斷然改革手段，否則將承受難以預(yù)計(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　增長(zhǎng)陷阱

　　3月4日，十一屆全國(guó)政協(xié)第三次會(huì)議開幕后第一天舉行小組討論。全國(guó)政協(xié)委員、全國(guó)人大常委會(huì)預(yù)算工作委員會(huì)原副主任王大成在發(fā)言時(shí)表示，外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)已成為負(fù)擔(dān)，但這筆錢怎么花，還近乎無解。美國(guó)國(guó)債，買與不買都不行，政府需盡快成立專門的小組研究外匯儲(chǔ)備剩余問題。

　　王大成的發(fā)言，有一個(gè)前提對(duì)比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)目前2.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備已占全球外匯儲(chǔ)備總量的1/3，相當(dāng)于七國(guó)集團(tuán)外儲(chǔ)總量的1.93倍，與此形成對(duì)照的是，全球最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，其外匯儲(chǔ)備只有454億美元，相當(dāng)于亞洲金融危機(jī)前中國(guó)的水平。

　　中國(guó)外儲(chǔ)的不斷增長(zhǎng)，曾一度讓國(guó)人心情寬定。但2002年以后，外儲(chǔ)的提速增長(zhǎng)，也逐漸讓各界人士意識(shí)到此間所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)隱患。國(guó)家先后啟動(dòng)匯改，成立中投公司，以破解人民幣升值預(yù)期與外儲(chǔ)運(yùn)用難題。

　　一個(gè)尷尬的對(duì)比是，隨著規(guī)模的急劇攀升，外儲(chǔ)多年投資運(yùn)用的投資回報(bào)，可能難敵人民幣幾年內(nèi)的升值損失。而由于從人民幣對(duì)絕大多數(shù)儲(chǔ)備貨幣中長(zhǎng)期內(nèi)的升值預(yù)期，外儲(chǔ)的抗損失壓力依然巨大。

　　不僅如此，詳細(xì)的成本賬還包括其他方面。例如，自然資源和環(huán)境的損耗并沒有被算入低附加值的出口創(chuàng)匯成本中，以及持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資于發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債的未經(jīng)過通脹調(diào)整的國(guó)債年收益率通常約為3%~5%，但外商在華的平均投資收益率為22%。中國(guó)社科院研究員張明指出，這意味中國(guó)低利率借錢給外國(guó)人，同時(shí)又高利率向外國(guó)人借錢，不劃算。

　　另外，由于與巨額外儲(chǔ)相掛鉤的外匯占款已成為最大的基礎(chǔ)貨幣投放負(fù)累，使流動(dòng)性泛濫成為中國(guó)近年來疲于應(yīng)對(duì)的大難題，并由此滋生了低利率的環(huán)境，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的升騰，加大了宏觀調(diào)控的困境。

　　運(yùn)用困境

　　圍繞外匯儲(chǔ)備困境的爭(zhēng)論，近幾年來一直在進(jìn)行；在此次國(guó)際金融危機(jī)中更是彰顯了該問題的重要性，但其解決，似乎又難以有簡(jiǎn)言之論。

　　在年初舉行的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)朱民為中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模辯護(hù)。他認(rèn)為，在全球化過程中，中國(guó)需要一個(gè)全球的儲(chǔ)備系統(tǒng)，保持較高的外匯儲(chǔ)備余額，以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

　　外匯問題專家、中國(guó)人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師吳念魯在建言尋求化解外儲(chǔ)壓力對(duì)策的同時(shí)也承認(rèn)，目前的外儲(chǔ)總額中，有接近一半的儲(chǔ)備屬于非債權(quán)性質(zhì)的儲(chǔ)備，性質(zhì)不穩(wěn)且風(fēng)險(xiǎn)較大，因此不能采取簡(jiǎn)單運(yùn)用之策。

　　外儲(chǔ)運(yùn)用的困難首先在于體量�！皩�(duì)于如此大規(guī)模的資金運(yùn)作，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)賣出實(shí)際上很困難……一旦中國(guó)開始進(jìn)行資產(chǎn)投資分配，相信在國(guó)際資本市場(chǎng)上，會(huì)出現(xiàn)一批以猜測(cè)和跟隨中國(guó)政府投資而動(dòng)來牟利的對(duì)沖基金�！眹�(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松分析說。

　　同時(shí)，外儲(chǔ)運(yùn)用的對(duì)象也是問題。盡管投資美國(guó)國(guó)債飽受非議，但除此之外，全世界似乎再也找不出一個(gè)足夠大的市場(chǎng)能穩(wěn)定地接納中國(guó)巨額外儲(chǔ)投資；環(huán)視當(dāng)今全球整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美國(guó)實(shí)力仍為最強(qiáng)，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)期更值得信任。

　　“美元長(zhǎng)期走軟的判斷是缺乏理性，過早將與美元抗衡理想化，或許將增加自己的麻煩�！� 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事、中國(guó)外匯研究院院長(zhǎng)譚雅玲說。

　　張明則認(rèn)為，即使中國(guó)要繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，也要有條件地增持美國(guó)國(guó)債，以減輕未來潛在的通貨膨脹對(duì)國(guó)債真實(shí)購(gòu)買力的侵蝕。他同時(shí)認(rèn)為，中國(guó)可以更多地購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的收益率與通貨膨脹率掛鉤的債券(TIPs)，也包括中國(guó)可以要求美國(guó)政府發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)債(即熊貓債券)。

　　對(duì)于美元的依賴恐怕在短期內(nèi)還無法改變，但是從長(zhǎng)期來看，外匯儲(chǔ)備多元化的戰(zhàn)略會(huì)堅(jiān)定不移地執(zhí)行下去。近日，央行副行長(zhǎng)易綱撰文表示，外匯局將進(jìn)一步拓展投資渠道，完善多元化投資策略，優(yōu)化貨幣和資產(chǎn)擺布。

　　藏匯于企

　　盡管并非新建議，“藏匯于企”的思路在今年全國(guó)兩會(huì)上再度被提及。與之前主要是學(xué)界呼吁不同，來自企業(yè)界的代表似乎更有切身動(dòng)力。

　　劉漢元在上述提案中建議，通過匹配給企業(yè)一定額度的外匯信用貸款，鼓勵(lì)和支持實(shí)力企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外投資，以重點(diǎn)用于支持企業(yè)海外兼并、拓展海外市場(chǎng)、升級(jí)技術(shù)以及收購(gòu)等項(xiàng)目。

　　一家股份制商業(yè)銀行外匯分析師表示，金融危機(jī)以來，資源、能源等大宗商品價(jià)格大幅回落。中國(guó)應(yīng)當(dāng)抓住這一有利時(shí)機(jī)，購(gòu)買所需的大宗商品，例如石油、鐵礦石、銅、鉀等資源。動(dòng)用外匯儲(chǔ)備收購(gòu)海外重要戰(zhàn)略資源有助于提高中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，是增強(qiáng)中國(guó)對(duì)國(guó)際戰(zhàn)略資源控制力的有益嘗試。

　　西南證券銀行業(yè)高級(jí)分析師付立春認(rèn)為，藏匯于民的真正動(dòng)力在于增加消費(fèi)品的進(jìn)口，中國(guó)現(xiàn)在對(duì)一般消費(fèi)品的進(jìn)口需求不大。藏匯于企最主要的也是增加先進(jìn)設(shè)備與技術(shù)的引進(jìn)，尋求合作，而并非直接進(jìn)行國(guó)際投資�！爸袊�(guó)海外投資的經(jīng)驗(yàn)還很少，過程還是要謹(jǐn)慎，標(biāo)的可以集中在資源性產(chǎn)品等�！�

　　對(duì)此，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任尹中卿也表示，要鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)，包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、公民個(gè)人投資等，利用各種各樣的投資，逐漸地消化目前2.4萬億美元的存量資金。

　　他同時(shí)建言，可以多成立幾個(gè)類似中投的機(jī)構(gòu)，把外匯儲(chǔ)備變?yōu)橥顿Y。但這些投資公司的投資范圍要擴(kuò)大，不僅要投資到外債、國(guó)債等主權(quán)債務(wù)，也要投入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債、資源等。