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　　在經(jīng)歷了懷疑和猶豫之后，市場主體的情緒已在持續(xù)回升的經(jīng)濟形勢面前逐漸平復，并開始傾向樂觀。當前市場主體預期的改善是經(jīng)濟“回升向好趨勢得到鞏固”最重要的方面，筆者由此預計今明兩年保“8”目標也將因此而輕松實現(xiàn)。已接近潛在水平的經(jīng)濟增速，將令有效管理通脹預期上升為主要矛盾，這明確指向了“年內(nèi)數(shù)量型微調(diào)力度加大，明年將啟動首次加息”的貨幣政策選擇。

　　經(jīng)濟回升態(tài)勢不斷增強

　　市場預期改善，國內(nèi)經(jīng)濟回升態(tài)勢不斷鞏固。統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國第三季度GDP單季同比增速8.9%，為去年末見底之后的連續(xù)第三個季度回升。筆者所進行的測算顯示，雖然第三季度環(huán)比增速已較第二季度有所回落，但仍高于歷史平均水平。作為這種回升背后的支撐力量，雖然最初主要得益于財政刺激，但作為刺激作用的后續(xù)反應，持續(xù)強勁的零售數(shù)據(jù)和開始加快的房地產(chǎn)投資與銷售數(shù)據(jù)，則折射出市場主體對未來經(jīng)濟形勢比過去變得更為樂觀。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟形勢不斷好轉(zhuǎn)的同時，國際環(huán)境也在改善，未來出口拉動可望部分接力政府投資推動。作為我國第一大貿(mào)易伙伴歐盟的主要成員國德國和法國經(jīng)濟在第二季度已出現(xiàn)超預期的正增長；我國第二大貿(mào)易伙伴美國上半年下滑速度迅速收窄，預計下半年進入正增長；我國第三大貿(mào)易伙伴東盟經(jīng)濟回升狀況遠好于西方國家，一些國家(比如韓國)甚至已面臨巨大加息壓力。而10月初澳大利亞央行的加息，其實不過是上述全球主要經(jīng)濟體狀況不斷改善的一個投影。

　　我國三大貿(mào)易伙伴經(jīng)濟狀況的改善，已經(jīng)直接反映到了我國出口上了。5月份以來，我國季調(diào)后的出口環(huán)比已連續(xù)5個月正增長，特別是9月份對東盟的出口出現(xiàn)了12個月以來的首次正增長。雖然當前貿(mào)易保護主義有所抬頭，但預計隨著這些經(jīng)濟體國內(nèi)狀況的持續(xù)改善，貿(mào)易保護主義的影響會趨于衰減，而外需總量的擴大也可能部分抵消貿(mào)易保護主義的負面影響。我們由此預期，國際環(huán)境最惡劣的時期已經(jīng)過去，未來我國出口將進入持續(xù)溫和回升通道。

　　出口前景的改善與民間信心的逐步恢復，將使我國經(jīng)濟能夠在財政支撐力度減弱的情況下繼續(xù)保持回升態(tài)勢。筆者預計，第四季度我國經(jīng)濟單季同比增速可望達到10%，明年第一季度可望達到11%，進入甚至超過筆者所測得的9.0%-10.5%的中國經(jīng)濟潛在增長水平。

　　加息或于明年6至9月啟動

　　根據(jù)經(jīng)濟形勢變化，適時調(diào)整政策關(guān)注點，這是任何成功宏觀調(diào)控政策所必需的。事實上，自去年末明確進入擴張性政策以來，雖然我國宏觀政策總基調(diào)措辭未變，但政策操作重點卻已根據(jù)形勢變化進行了微調(diào)。

　　當前經(jīng)濟回升勢頭鞏固，有效管理通脹預期上升為主要矛盾。在經(jīng)歷連續(xù)三個季度的回升之后，第三季度經(jīng)濟已觸及筆者所測算的潛在經(jīng)濟增長區(qū)間下限。負產(chǎn)出缺口的持續(xù)收窄和未來逐步轉(zhuǎn)正，預示著政策管理潛在通脹壓力的迫切性正在快速上升。正因為如此，雖然21日召開的國務院會議仍未改變“繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”的基調(diào)，但卻首次提出了“要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點”。

　　由此筆者預計，宏觀調(diào)控政策的總基調(diào)在年末的中央經(jīng)濟工作會議上可能進一步調(diào)整到更為中性，表述則很可能變?yōu)椤霸诶^續(xù)鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升良好勢頭的同時，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，有效引導和管理通脹預期”。

　　而從中國乃至全球通脹預期的發(fā)端和不斷加重來說，其實皆因“我們都是貨幣主義者”，源于從天量信貸的直接外推。這樣，對于貨幣政策來說，有效管理通脹預期的關(guān)鍵就自然應當是加強流動性回籠，促使貨幣供應量的平穩(wěn)回落。而流動性回籠力度的持續(xù)加大，將最終帶來基準利率的調(diào)升需求。在具體時間點上，筆者預計，年內(nèi)公開市場操作力度會進一步加大，1年期央票發(fā)行利率還將繼續(xù)上升，3年期央票重啟的腳步正日益臨近，非懲罰性央票將作為央行完成預定流動性回籠目標的重要補充手段；而我國的首次加息，很可能會發(fā)生在明年6月-9月期間。(魯政委 作者系興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟學家)