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　　“市場(chǎng)暴跌、投資者避險(xiǎn)賺錢(qián)”，這一現(xiàn)象昨日生動(dòng)真實(shí)地出現(xiàn)在了我國(guó)資本市場(chǎng)，股指期貨作為避險(xiǎn)工具也首次經(jīng)歷了單邊市的考驗(yàn)。昨日， “內(nèi)外共振”的環(huán)境下，股指期貨在其上市的第二日迎來(lái)了大行情，主力合約跌幅超過(guò)6%，成交量突破10萬(wàn)手，交易額逾1200億元，活躍度大大超過(guò)首日，日內(nèi)短線(xiàn)交易更加頻繁，原本巨大的套利空間在一日之內(nèi)快速消失。

　　而大獲全勝的空頭，昨日單日的絕對(duì)收益就可以達(dá)到30%以上。業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨有流動(dòng)性好、價(jià)格發(fā)現(xiàn)較為靈敏的特點(diǎn)，昨日的盤(pán)面表現(xiàn)說(shuō)明其避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了初步體現(xiàn)。據(jù)了解，部分多頭投資者或需要追加保證金，但風(fēng)險(xiǎn)事件并未出現(xiàn)。

　　1 股指期貨與現(xiàn)貨并行大跌

　　一方面是國(guó)務(wù)院出臺(tái)一系列房地產(chǎn)新政，銀行地產(chǎn)為代表的權(quán)重股大幅下挫；另一方面是高盛事件使得美國(guó)和全球股市驚現(xiàn)黑色星期一。這使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，滬深300現(xiàn)貨下跌超過(guò)了5%。受此影響，股指期貨主力合約跳空低開(kāi)，IF1005以3396點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，跌幅為1.03%，一舉跌破掛牌價(jià)，隨后一路走低，IF1005最終報(bào)收于3197.4點(diǎn)，跌6.81%，盤(pán)中IF1005最大跌幅一度高達(dá)7.72%。

　　從交易情況來(lái)看，股指期貨較首日交易又有了更強(qiáng)的活躍性。四個(gè)合約總共成交1221.63億元，成交量達(dá)到12.36萬(wàn)手，較首日都已翻倍，而持倉(cāng)量也大幅增至5120手。從與現(xiàn)貨對(duì)比來(lái)看，股指期貨在上市第二天就超過(guò)了現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的成交額，昨日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨成交額僅為1188.56億元。

　　盡管股指期貨跌幅較大，但是專(zhuān)家表示，不宜過(guò)分夸大其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。從參與資金量來(lái)看，雖然成交量很大，但是股指期貨市場(chǎng)占用保證金的資金不過(guò)數(shù)十億，相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)2700多億的交易金額，股指期貨市場(chǎng)的活躍資金微不足道；昨天，各合約持倉(cāng)量共5000多手，持倉(cāng)合約金額約50億，相對(duì)于當(dāng)前15萬(wàn)億的滬深股票流通市值，僅為0.03%，影響有限。

　　“股指期貨市場(chǎng)在今天市場(chǎng)下跌過(guò)程中，一直高于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。股指期貨不是領(lǐng)跌，而是跟跌現(xiàn)貨市場(chǎng)，”國(guó)泰君安蔣瑛琨博士認(rèn)為，股指期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)性昨日明顯改善，期貨流動(dòng)性不錯(cuò)，成本更低，交易效率更高，因此在下跌中幅度會(huì)更大。但截至收盤(pán)，所有股指期貨合約全部為正基差，其中，近月合約基差為21點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)差較為合理；12月合約正基差達(dá)到144點(diǎn)，這表明投資者并沒(méi)有形成一致性、非理性的看空市場(chǎng)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)檀向球博士認(rèn)為：此次現(xiàn)貨市場(chǎng)大跌不是由股指期貨引起。從市場(chǎng)參與范圍來(lái)看，目前，股指期貨的參與面比較有限，全部開(kāi)戶(hù)數(shù)不過(guò)1萬(wàn)多一點(diǎn)，主要客戶(hù)群體來(lái)自于商品期貨市場(chǎng)。由于市場(chǎng)剛剛起步，絕大部分機(jī)構(gòu)投資者尚沒(méi)有完全入市，市場(chǎng)交易活躍主要是短線(xiàn)資金的日內(nèi)交易，對(duì)大盤(pán)影響有限。嘉實(shí)基金楊宇認(rèn)為，正是由于投資者對(duì)調(diào)控政策預(yù)期的變化，在一定程度上引起市場(chǎng)基本面發(fā)生變化，從而導(dǎo)致股市大跌。此外，高盛事件引發(fā)海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，也在一定程度上催化了此次下跌。

　　2 套利機(jī)會(huì)快速消失

　　“收盤(pán)時(shí)，股指期貨的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)已經(jīng)基本消失。”東華期貨研發(fā)部陶金峰表示。就在上市首日，股指期貨主力合約期現(xiàn)套利年化利潤(rùn)率最高接近20%左右，但是僅僅過(guò)了一天，這個(gè)巨大的套利機(jī)會(huì)就立刻縮水了。在盤(pán)中期現(xiàn)價(jià)差快速收斂，盤(pán)中IF1005一度價(jià)格出現(xiàn)低于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的情況，股指期貨收盤(pán)時(shí)基差雖然再度反彈擴(kuò)大至20.1，但是按期現(xiàn)套利年化利潤(rùn)率也僅有2.4%左右，考慮到目前1年期存款利率為2.25%，因此已經(jīng)基本沒(méi)有了套利空間。

　　陶金峰表示，16日IF1005盤(pán)中期現(xiàn)價(jià)差較大，收盤(pán)時(shí)套利年化收益率也高達(dá)10%以上。但是隨著各專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)股指期貨期現(xiàn)套利報(bào)告的紛紛推出，19日期現(xiàn)套利的作用開(kāi)始顯現(xiàn)。盡管盤(pán)中IF1005與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)基差一度接近100點(diǎn)，但其后很快就收斂了。

　　“我們用2天就走完了人家很久才走完的路，” 蔣瑛琨表示，海外市場(chǎng)在期指上市的頭一年至三年內(nèi)，都有較大的套利空間，而新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多。但是滬深300股指期貨在兩天之內(nèi)，其大幅溢價(jià)就完全消失，這也說(shuō)明我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性很強(qiáng)，投資者的質(zhì)量很高。

　　3 空方兩日內(nèi)連獲大勝

　　昨日股指期貨的大跌，也讓“市場(chǎng)暴跌、投資者賺錢(qián)”的場(chǎng)景極為生動(dòng)地出現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)。

　　如果投資者以主力合約開(kāi)盤(pán)價(jià)3396點(diǎn)開(kāi)一手空單，按照18%的保證金來(lái)算，需要18.3萬(wàn)元的保證金。投資者只要在全天下跌的過(guò)程中一直持有空單到收盤(pán)，那么以結(jié)算價(jià)3201點(diǎn)計(jì)算，投資者一共賺了195點(diǎn)，每點(diǎn)300元，也就是5.85萬(wàn)元。一天之內(nèi)的絕對(duì)收益達(dá)到了32%。而如果投資者在跌逾7%的時(shí)候平倉(cāng)，那么獲利將超過(guò)35%。而如果投資者是在上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)做空，一直持有到昨日收盤(pán)，其絕對(duì)收益更是超過(guò)了40%。

　　“事實(shí)上，目前留倉(cāng)下來(lái)的空單大多數(shù)不會(huì)盈利那么多，”東證期貨首席風(fēng)險(xiǎn)官黃海生解釋說(shuō)，許多空單之所以選擇留倉(cāng)，是因?yàn)橥顿Y者還在現(xiàn)貨部位做多套利，因此可能這些空單持有者的獲利并沒(méi)那么豐富。而短線(xiàn)交易者也很難在盤(pán)中一直持有空單，由于市場(chǎng)換手頻繁，因此事實(shí)上空方也難以有理論上如此巨大的獲利。

　　同時(shí)，期貨市場(chǎng)是零和市場(chǎng)，兩日的陰線(xiàn)也必然讓多方蒙受了不少損失。記者調(diào)查了多家期貨公司，尚未收到有多頭客戶(hù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的信息。不過(guò)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理人員告訴記者，應(yīng)該有一些客戶(hù)需要追加保證金。

　　從理論上說(shuō)，如果一個(gè)客戶(hù)滿(mǎn)倉(cāng)操作，而其權(quán)益已經(jīng)低于公司規(guī)定的保證金水平，那么就需要被追加保證金。如果低于交易所的保證金水平，期貨公司可以將其強(qiáng)制平倉(cāng)。 ( 葉苗 )