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　　3日，滬市又一只權(quán)證“大佬”——石化CWB1認(rèn)股權(quán)證謝幕。由于正股中國(guó)石化當(dāng)日收盤(pán)價(jià)僅為11.32元，遠(yuǎn)低于權(quán)證的行權(quán)價(jià)，石化權(quán)證已變?yōu)閺U紙。這意味著，中國(guó)石化通過(guò)權(quán)證融資逾290億元的計(jì)劃徹底告吹。

　　此前，贛粵CWB1于2月27日終止行權(quán)。這兩只權(quán)證都以?xún)r(jià)值歸零的方式退出市場(chǎng)，沒(méi)有出現(xiàn)“末日輪”炒作現(xiàn)象。至此，滬市權(quán)證產(chǎn)品僅剩4只，其中3只將于年內(nèi)到期，最后一只將于明年8月到期。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有新的權(quán)證產(chǎn)品問(wèn)世，那么到明年8月，滬市的權(quán)證市場(chǎng)將趨于徹底消失。

　　權(quán)證曾是我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)品和功能創(chuàng)新的“急先鋒”，特別是在股權(quán)分置改革過(guò)程中，曾經(jīng)起到不可替代的作用。相對(duì)于其他創(chuàng)新產(chǎn)品，權(quán)證有其自身的特點(diǎn)，有助于在微觀層面豐富和改善市場(chǎng)的機(jī)制和功能。分析人士認(rèn)為，在目前股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)即將推出，我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)新氛圍濃郁，市場(chǎng)對(duì)衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和承受能力不斷提高的背景下，有必要繼續(xù)發(fā)行權(quán)證產(chǎn)品，發(fā)揮其應(yīng)有的市場(chǎng)功能。

　　滬市權(quán)證僅剩4只

　　滬市上市權(quán)證共有39只，目前尚余的4只分別是國(guó)電CWB1(580022)、寶鋼CWB1(580024)、江銅CWB1(580026)和長(zhǎng)虹CWB1(580027)。4只權(quán)證均為分離交易可轉(zhuǎn)債認(rèn)股權(quán)證。其中，國(guó)電CWB1到期日為今年5月21日，上市數(shù)量為4.27465億份；寶鋼CWB1到期日為今年7月3日，上市數(shù)量為16億份；江銅CWB1到期日為今年10月9日，上市數(shù)量為17.612億份；長(zhǎng)虹CWB1到期日為2011年8月18日，上市數(shù)量為5.73億份。隨著到期日的臨近，明年滬市將僅有一只權(quán)證可供交易。滬市權(quán)證市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)真正的迷你市場(chǎng)，若無(wú)新權(quán)證發(fā)行，將于明年8月后消失。

　　由于權(quán)證產(chǎn)品的杠桿作用、T+0交易的特點(diǎn)，特別是由于權(quán)證市場(chǎng)始終處于規(guī)模過(guò)小的狀態(tài)，權(quán)證曾經(jīng)受到過(guò)度炒作，引起輿論的關(guān)注。但是隨著管理層加強(qiáng)對(duì)權(quán)證交易行為的監(jiān)管，以及投資者的日趨成熟，權(quán)證市場(chǎng)總體的交易行為日趨平穩(wěn)理性。石化CWB1等幾只最近退市的權(quán)證到期前的表現(xiàn)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年滬深權(quán)證市場(chǎng)日均交易量為75.43億份，日均成交額為219.86億元，日均換手率為89.65%，遠(yuǎn)低于2008年的日均換手率140%以及2007年的日均換手率107.62%。與此同時(shí)，權(quán)證的價(jià)格也日趨合理。2009年，與股票市場(chǎng)年化波動(dòng)率逐漸下降同步，權(quán)證的折溢價(jià)率穩(wěn)步下降。截至3月3日，4只可交易權(quán)證的折溢價(jià)率分別為國(guó)電CWB1的27.37%、寶鋼CWB1的76.23%、江銅CWB1的-10.04%、長(zhǎng)虹CWB1的18.77%。

　　市場(chǎng)需要權(quán)證產(chǎn)品

　　權(quán)證產(chǎn)品在證券市場(chǎng)上，特別是在股權(quán)分置改革過(guò)程中，曾經(jīng)發(fā)揮了獨(dú)特的、不可替代的功能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2005年8月第一只股改權(quán)證——寶鋼權(quán)證在上交所上市后，滬市先后有15家上市公司利用權(quán)證作為股改對(duì)價(jià)，相關(guān)大股東發(fā)行了19只權(quán)證產(chǎn)品。權(quán)證使這些非流通股股東難以用股份或現(xiàn)金等形式支付對(duì)價(jià)的上市公司找到了一種創(chuàng)造性的股改方案，有效破解了股改難題，對(duì)推動(dòng)整個(gè)股改進(jìn)程起到了重要作用，同時(shí)也豐富了市場(chǎng)可交易品種，在一定程度上提供了套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，股改基本結(jié)束后，權(quán)證仍然是市場(chǎng)需要的產(chǎn)品，仍將對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展起到積極、現(xiàn)實(shí)的作用。

　　比如，分離交易可轉(zhuǎn)債權(quán)證為上市公司提供了新的融資工具。首先，分離交易可轉(zhuǎn)債認(rèn)股權(quán)證對(duì)投資者具有較大吸引力，上市公司因此可降低融資成本。其次，認(rèn)股權(quán)證存在第二次行權(quán)融資，上市公司在第一次債券融資后如通過(guò)合理使用資金提升了業(yè)績(jī)，使股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，則可能實(shí)現(xiàn)行權(quán)融資，這個(gè)機(jī)制對(duì)上市公司有一定約束性。同時(shí)，通過(guò)分期融資，上市公司可更好地將公司發(fā)展戰(zhàn)略與資金需求期限匹配。但專(zhuān)業(yè)人士表示，從幾只已到期的分離交易可轉(zhuǎn)債權(quán)證均以?xún)r(jià)值歸零的方式退市、未能實(shí)現(xiàn)融資的功能來(lái)看，有關(guān)發(fā)行方和券商在權(quán)證的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、價(jià)值估算等方面，還有改進(jìn)的余地。

　　此外，權(quán)證產(chǎn)品還可為投資者提供多樣化的投資工具。特別是融資融券、股指期貨等配套制度和產(chǎn)品推出后，市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，權(quán)證等衍生產(chǎn)品定價(jià)將日趨合理，權(quán)證作為資產(chǎn)配置工具的投資功能將進(jìn)一步顯現(xiàn)。權(quán)證還能為中介機(jī)構(gòu)發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品提供基礎(chǔ)產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)可利用權(quán)證杠桿功能、流動(dòng)性高以及特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)建投資組合，推出多樣性的產(chǎn)品。而權(quán)證的另一個(gè)不應(yīng)忽視的意義，則是為我國(guó)資本市場(chǎng)上其他金融衍生品的發(fā)展及其監(jiān)管積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將在未來(lái)我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展衍生品市場(chǎng)時(shí)起到積極的作用。

　　去年以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐日益加快，不僅ETF這樣的指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品，而且像股指期貨、融資融券這樣具有做空和杠桿功能的衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也正在推出之中，相關(guān)的市場(chǎng)討論和投資者教育工作在廣泛地進(jìn)行，市場(chǎng)的理性程度和承受能力不斷提高�？梢哉f(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)正在進(jìn)入有史以來(lái)最佳的創(chuàng)新時(shí)期。在這種背景下，權(quán)證作為一種具有獨(dú)特功能且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品，應(yīng)有機(jī)會(huì)繼續(xù)發(fā)行，以滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)融資和投資方式豐富性的需求。(周松林 )