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　　創(chuàng)業(yè)板的百日本不是一個值得“特書”的日子，但是，對于這個中國資本市場的嬰兒而言，之所以愿意辦這個“百日”，蓋因我們對他的希望是如此之大、關(guān)切是如此之深。

　　沒人能阻止孩子與玩具漫無目的的胡鬧，因?yàn)槟鞘切律�命對眼前一切的好奇；也沒人能阻止孩子走向成熟，因?yàn)榻K歸孩子不能永遠(yuǎn)活在童年。當(dāng)孩子舍得丟掉手中的玩具，那必然是因?yàn)樗�明白了活著的方向。百日的起伏，只是成長的煩惱，如果說創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場中一個新生的嬰兒，那這個嬰兒必將是成長最快的孩子。

　　從首日的平均漲幅106.23%，到近百天8支股票破發(fā)，除了市場內(nèi)的炒作，調(diào)控和貨幣政策趨緊也是造成創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前窘境的動因。創(chuàng)業(yè)板的真正價值在于以寬宏換成長，我們應(yīng)該看到新生的創(chuàng)業(yè)板正在理性成長中自愈。

　　從已有數(shù)據(jù)來看，半數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司完成了業(yè)績預(yù)期，7家凈利同比增幅超過100%。所謂“沙退之后始見金”，我們有理由相信，在越來越多質(zhì)地優(yōu)秀、模式創(chuàng)新企業(yè)的推動下，在機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)解禁所帶來的理性回歸后，本土創(chuàng)業(yè)板的熱度不會降低，燥熱終將變成熱誠。

　　本土創(chuàng)業(yè)板的市場規(guī)模和成交量還不算大，試看全球創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，成功大都來自于具有榜樣效應(yīng)的領(lǐng)袖級企業(yè)以及交籌活躍有序的市場氣氛。

　　未來十年，中國將進(jìn)入下一輪經(jīng)濟(jì)增長周期。在這輪周期中，我國將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及資產(chǎn)、資源、市場重新配置的重要階段，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步快速增長。從微觀的角度看，更多樣化的細(xì)分市場應(yīng)運(yùn)而生，眾多優(yōu)秀的中小企業(yè)脫穎而出，而要使這些優(yōu)質(zhì)種子快速萌芽并茁壯成長都離不開資本和市場的推動，從這個角度來看，我國創(chuàng)業(yè)板具備保持繁榮的原動力。

　　因此在相信未來我國必有比肩Google的企業(yè)出現(xiàn)的前提下，保持創(chuàng)業(yè)板的興奮點(diǎn)、成長性和熱度是我們所關(guān)注的重點(diǎn)。

　　興奮點(diǎn)依靠公眾投資人和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)現(xiàn)力；

　　成長性依靠企業(yè)的誠信和勤勉；

　　而熱度就依靠整個市場和所有參與者的共同努力。

　　中國創(chuàng)業(yè)板是國家落實(shí)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)需要，是政府保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的重要舉措。創(chuàng)業(yè)板的推出極大地激發(fā)了民間的創(chuàng)業(yè)潛能，帶動了VC、PE的投資熱情，形成了創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板“三位一體”的良性互動。

　　對于本土人民幣基金而言，創(chuàng)業(yè)板的推出成就了一批執(zhí)著堅(jiān)持、辛勤耕耘了10年的基金管理人。風(fēng)雨之后見彩虹，創(chuàng)業(yè)板的成功讓我們感到10年的努力付出都是值得的。信心滿懷的同時，我們更清楚地意識到，優(yōu)秀的基金仍需要時間來檢驗(yàn)，市場來決定，而支持中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展是我們矢志不渝的使命。

　　自10月30日首批28只股票登陸中國創(chuàng)業(yè)板至今已有100天了，在這100天內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)由最初的28家擴(kuò)展到50家。截止到2月9日, 50家創(chuàng)業(yè)板公司的市值達(dá)到了近1791.63億元。目前的上市家數(shù)及市場規(guī)模都很小，未來創(chuàng)業(yè)板市場將快速擴(kuò)容，為有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會；也為廣大投資者提供分享企業(yè)高成長帶來的巨大的財(cái)富。

　　創(chuàng)業(yè)板100天的運(yùn)行，讓投資者見證了高市盈率發(fā)行，首批28股的平均發(fā)行市盈率達(dá)到57倍，當(dāng)然，隨著發(fā)行批次的增加，發(fā)行市盈率在逐步下降，但仍維持在很高的水平；也領(lǐng)略了創(chuàng)業(yè)板股價的暴漲暴跌，投機(jī)的氣氛籠罩在創(chuàng)業(yè)板市場上。2009年10月30日，首批28股上市首日的平均漲幅高達(dá)106%，當(dāng)日收盤平均市盈率達(dá)到了113倍。

　　隨后，創(chuàng)業(yè)板高估值風(fēng)險頻現(xiàn)。從第二個交易日開始，創(chuàng)業(yè)板28股走入長達(dá)兩周的價值回歸之路。其中，掛牌之后的第二個交易日，28股中出現(xiàn)大面積跌停股，股價隨之急速下跌，一周后，創(chuàng)業(yè)板總市值超過160億元被蒸發(fā)。

　　發(fā)行市盈率要合理。市盈率是股價相對于企業(yè)回報的倍數(shù)。通俗地講，57倍的市盈率意味著公司要保持現(xiàn)有的高成長性運(yùn)營57年，才能將投資者的回報收回。而且是在企業(yè)運(yùn)行環(huán)境維持現(xiàn)狀的前提下。這樣的條件是很難滿足的。因此，過高的市盈率隱含著巨大的市場風(fēng)險。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板由于高成長性，相對于主板市場可以有一定的溢價，但溢價是有限度的，我認(rèn)為30倍左右的市盈率是比較適度的。讓利益相關(guān)者都能利益均沾，特別是二級市場要與一級市場形成聯(lián)動，為創(chuàng)業(yè)板市場的快速健康發(fā)展提供良性市場環(huán)境。

　　信息披露要規(guī)范。事實(shí)上，包括創(chuàng)業(yè)板上市公司在內(nèi)的所有上市公司的信息披露都應(yīng)規(guī)范。但，由于創(chuàng)業(yè)板的高市盈率發(fā)行，信息披露就更應(yīng)規(guī)范，使前高市盈率能“高出有依”。特別是信息披露要全面、具體，更要及時。以便于投資者，特別是散戶投資者能公平地得到明確的市場預(yù)期。

　　雖然目前創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率偏高，存在一定程度上的非理性。但隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的擴(kuò)大、隨著已上市企業(yè)的表現(xiàn)日趨明朗，我個人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)會發(fā)生分化。具有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)將充分利用創(chuàng)業(yè)板提供的機(jī)會，迅速做大做強(qiáng)，相信在不遠(yuǎn)的將來產(chǎn)生，創(chuàng)業(yè)板會誕生類似微軟之類的偉大企業(yè)。中國不缺乏杰出的企業(yè)家、中國不缺乏創(chuàng)業(yè)的土壤，現(xiàn)在結(jié)合上創(chuàng)業(yè)板市場，我相信，這樣的機(jī)會很大。對于這類企業(yè)來說，企業(yè)能保持長期的可持續(xù)的高速成長，完全可以支持目前較高的市盈率。而有些企業(yè)雖然搭上了創(chuàng)業(yè)板的順風(fēng)車，但團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營能力、企業(yè)盈利模式創(chuàng)新等都不支持企業(yè)繼續(xù)健康快速前行，最終一部分企業(yè)將被資本市場淘汰，這也是可以看見的。

　　對于我們風(fēng)險投資企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板的推出，無疑是具有非常積極意義的，從目前已上市企業(yè)中棲身的創(chuàng)投企業(yè)情況，可知一斑。未來這種情況應(yīng)該會更加突出，如果有朝一日像NASDAQ一樣，中國創(chuàng)業(yè)板90%以上的上市企業(yè)有風(fēng)險資金的支持，我一點(diǎn)都不驚訝。

　　創(chuàng)業(yè)板滿100天，總的來說評價是正面的。央行收緊流動性，加上首批限售股解禁，眾多創(chuàng)業(yè)板個股瀕臨破發(fā)或者已經(jīng)破發(fā)，有人擔(dān)心熊市來了，鄧鋒認(rèn)為，首先，在中國許多事情有短期波動，上漲或者下跌，波動頻率高，但我們要看長期趨勢，不要因短期的下跌而悲觀。關(guān)鍵看中國未來有無優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板具有支撐的力量；其次，優(yōu)質(zhì)公司和創(chuàng)業(yè)板“正反饋”，創(chuàng)業(yè)板也帶動了企業(yè)，讓企業(yè)變得更優(yōu)，風(fēng)險投資基金的大部分投資早期公司，中國創(chuàng)業(yè)板的推出使風(fēng)投的投資周期縮短；第三，創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率為市場所詬病，第四批8家公司達(dá)到了89倍，目前降下來只說明原來的市盈率高了，有必要降到正常水平，降到30倍左右也是健康的。

　　至于誰是創(chuàng)業(yè)板最大贏家？我認(rèn)為，如果企業(yè)不錯，都是贏家，如果企業(yè)不好，都是輸家，風(fēng)投一般要在企業(yè)上市一年后退出，而一年后的市場和股價高低存在變數(shù)，所以，風(fēng)投賺多少？會不會虧損要看一年后的市場。

　　創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場發(fā)展進(jìn)程中的歷程碑，標(biāo)志著多層次資本市場構(gòu)架日益豐滿。從長遠(yuǎn)來看，市場會淡忘掉其初生時的過度熱情和些許瑕疵，創(chuàng)業(yè)板不是簡單的上市標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，而是在中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和特有資本市場背景下的創(chuàng)新。因?yàn)榇�表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的創(chuàng)新型企業(yè)，如同傳統(tǒng)企業(yè)一樣，必須由技術(shù)、商業(yè)模式、富有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)、品牌等各方面要素綜合而成。通過不斷完善創(chuàng)業(yè)板的制度性創(chuàng)新，以及推動中國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，讓資本成為連接各要素的紐帶，加速這些要素有機(jī)組合，成為推動“中國制造”向“中國創(chuàng)造”轉(zhuǎn)變的重要驅(qū)動力。

　　回顧2009年A股市場，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板正式推出無疑是最大熱點(diǎn)。它為我國多層次資本市場的構(gòu)建邁出了重要的一步，它為資本市場引入了一批成長性良好、商業(yè)模式獨(dú)特的創(chuàng)新型企業(yè)，使投資者在二級市場有更多的投資選擇，同時也為VC/PE資金提供了暢通的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板開啟三個多月來，創(chuàng)造出諸多資本市場的神話，伴隨2010年我國融資融券、股指期貨等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出，我們將對創(chuàng)業(yè)板有更美好的期待。

　　綜合分析創(chuàng)業(yè)板在2009年的開板元年的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板帶給企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和券商均驚喜不斷。企業(yè)在高市盈率驅(qū)動下募集到更多資金，既補(bǔ)充了公司的流動資金，也有利于拓展自身的主營業(yè)務(wù)；投資機(jī)構(gòu)在短時間內(nèi)覓到良好退出渠道的同時也獲得了高額的投資回報，彰顯了VC/PE機(jī)構(gòu)投資回報周期短和創(chuàng)業(yè)板高效的退出平臺效應(yīng)；券商在承銷加直投雙渠道盈利的同時，也為創(chuàng)業(yè)板培育出優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。2009年創(chuàng)業(yè)板給整個資本市場注入了新鮮的血液，清科研究中心預(yù)測，2010年將有120家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的增多，上市資源的稀缺將得到緩解，新股發(fā)行制度改革的風(fēng)險定價機(jī)制也逐步發(fā)揮作用，企業(yè)的高估值將漸漸回歸理性。企業(yè)良好的創(chuàng)新性和成長性將帶動創(chuàng)業(yè)板將進(jìn)入平穩(wěn)、良性的運(yùn)行軌道，未來創(chuàng)業(yè)板整體漲幅可期。(清科研究中心分析師張靜宇  東方富海投資副總監(jiān)王培俊 北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒  松禾資本投資副總監(jiān) 徐立新 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后 洪亮 達(dá)晨創(chuàng)投管理合伙人 邵紅霞)