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2010年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議日前在京召開,今年資本市場重點(diǎn)工作逐一明確,看點(diǎn)不少。
在促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展,更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的總體思路下,2010年我國資本市場將加快改革創(chuàng)新步伐,推出融資融券新業(yè)務(wù)和股指期貨品種;推動(dòng)整體上市,完善并購重組市場化安排;健全上市公司退市機(jī)制;加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場建設(shè);探索境外企業(yè)境內(nèi)上市制度安排……
可以預(yù)見,經(jīng)過今年的全速發(fā)展,我國資本市場基礎(chǔ)性制度將更健全,體系功能將更完善,各參與主體運(yùn)作將更規(guī)范,投資人利益將得到更好保護(hù),整個(gè)資本市場將對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。
看點(diǎn)一:期指和融資融券將提升市場效率
“可以預(yù)期,我國證券市場、證券行業(yè)正在迎來一個(gè)創(chuàng)新年。市場引入做空機(jī)制,有利于完善估值體系,對(duì)整個(gè)市場規(guī)范運(yùn)營、創(chuàng)造理性投資氛圍有重要意義。”國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說。
對(duì)會(huì)議上提出“抓緊做好股指期貨推出前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作,保障股指期貨順利推出”和“適時(shí)推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的工作安排,業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,以期指和融資融券業(yè)務(wù)為起點(diǎn),我國資本市場將創(chuàng)新發(fā)展,市場質(zhì)量、效率都將大大提升。
中國政法大學(xué)“法與經(jīng)濟(jì)研究中心”主任劉紀(jì)鵬表示,股指期貨的推出將從品種上完善中國多層次資本市場體系。他建議,要加強(qiáng)股指期貨的投資者教育,在投資者適當(dāng)性原則建設(shè)上貫徹“從高到低,從嚴(yán)到松”的指導(dǎo)思想。在推出初期,不應(yīng)強(qiáng)求規(guī)模的迅速擴(kuò)大和全面普及。
“股指期貨應(yīng)主要體現(xiàn)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的功能,應(yīng)由機(jī)構(gòu)和大戶來完成實(shí)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)工作,推出初期如果將過多的散戶納入其中,勢(shì)必影響資本市場的穩(wěn)定!眲⒓o(jì)鵬說。
國務(wù)院原則通過推出股指期貨品種后,下一階段工作還包括投資者教育工作準(zhǔn)備,審批股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則,指導(dǎo)中金所開戶等。
李迅雷表示,兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出是資本市場的大事件,對(duì)市場而言,做空機(jī)制的引入有利于形成較為科學(xué)的估值體系,降低游資對(duì)概念股、中小盤股的炒作,幫助藍(lán)籌股找尋合理股價(jià),同時(shí)也有利于整個(gè)市場的規(guī)范運(yùn)營,以及理性投資氛圍的形成。
他說,11家券商已經(jīng)通過融資融券全網(wǎng)全程測(cè)試,目前相關(guān)準(zhǔn)備工作比較完善,新業(yè)務(wù)推出對(duì)證券行業(yè)很有好處,不僅在于能夠提供重要收入來源,還將改變行業(yè)利潤格局和競爭格局。
李迅雷同時(shí)提到,創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)券商凈資本實(shí)力要求較高,對(duì)其資金運(yùn)用能力、專業(yè)性也提出了新挑戰(zhàn),“經(jīng)過創(chuàng)新業(yè)務(wù)的洗禮,全行業(yè)業(yè)務(wù)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力都將得到很大的提升。”他表示,融資融券、股指期貨業(yè)務(wù)的推進(jìn)還可能催生由分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的突破,提升市場和行業(yè)運(yùn)行的效率。
看點(diǎn)二:整體上市提速 退市機(jī)制將理順
“會(huì)議提出推動(dòng)部分改制公司整體上市,表明強(qiáng)化公司治理又邁出了新的步伐!敝袊兄倒芾硌芯恐行闹魅问┕庖硎,這與健全退市機(jī)制“首尾相連”,將進(jìn)一步理順市場運(yùn)行機(jī)制,使市場成為一個(gè)更規(guī)范、更有效、能夠吐故納新的市場。
施光耀表示,由于歷史原因,部分改制上市公司在市場內(nèi)外存在大量關(guān)聯(lián)關(guān)系,遺留下的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭問題阻礙了上市公司質(zhì)量的提高,針對(duì)這一深層次問題,推動(dòng)部分改制上市公司整體上市是最根本的解決之道。
“整體上市不僅涉及資本市場,還涉及資本市場以外的多方面因素,比如大量國有控股資本,因此不僅需要資本市場政策引導(dǎo),也需要相關(guān)社會(huì)部門給予高度重視,尤其是國有控股公司和管理部門!
施光耀說,對(duì)于部分改制公司,解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的問題上標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)一致,但對(duì)不同資質(zhì)的公司,其解決措施和辦法又要有所區(qū)別,防止“一刀切”。“對(duì)存量公司來說,整體上市是解決問題的根本性方案,這對(duì)進(jìn)一步健全公司治理,確保公司運(yùn)營質(zhì)量也有深遠(yuǎn)意義;對(duì)新上市的公司來說,在是否整體上市,或如何整體上市上也應(yīng)該做出安排!
對(duì)于“健全退市機(jī)制”,施光耀也表示,退市政策重提對(duì)當(dāng)前市場而言具有重要現(xiàn)實(shí)意義!澳壳笆袌龉乐邓接捎跊]有‘吐故納新’機(jī)制的存在受到了嚴(yán)重干擾,導(dǎo)致藍(lán)籌公司不能獲得應(yīng)有的估值,部分ST公司股價(jià)反而高企不下,殼公司的炒作還可能滋生大量內(nèi)部交易和操縱利潤的行為!
他提出,在完善退市機(jī)制的過程中,有兩點(diǎn)問題需要注意,一是公司上市的條件應(yīng)當(dāng)重新審視,“部分企業(yè)其實(shí)資質(zhì)很好,但由于上市條件過于嚴(yán)厲或者上市通道較窄,導(dǎo)致不能及時(shí)上市融資,只能走借殼之路,這就給了本應(yīng)遭到市場冷遇的虧損公司一種特有的新價(jià)值,即殼價(jià)值,要健全退市機(jī)制,首先應(yīng)當(dāng)在上市條件上有更完備的安排!
二是加強(qiáng)多層次資本市場建設(shè),為退市公司提供推出平臺(tái)!肮就耸猩婕皬V大股東的利益,為了保護(hù)上市公司良好的平臺(tái)資源,保持社會(huì)平穩(wěn),地方政府一般都具有較強(qiáng)的保殼沖動(dòng),更進(jìn)一步健全多層次資本市場,使退市公司也有一個(gè)合適的去處,退市機(jī)制的理順才能達(dá)到理想目標(biāo)!笔┕庖f。
看點(diǎn)三:國際板、場外市場建設(shè)牽動(dòng)各方神經(jīng)
國際板和場外市場建設(shè)同樣也牽動(dòng)著各方的神經(jīng)。
中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示,加強(qiáng)與有關(guān)部門溝通協(xié)商,探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排;制定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)具體方案,加快場外市場建設(shè)。
相關(guān)專家學(xué)者表示,與股指期貨融資融券不同,國際板推出需要眾多部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào),尤其涉及我國的外匯管理體制,需要各方進(jìn)一步研究論證和分析評(píng)估。其中,國際板相關(guān)發(fā)行、上市、交易結(jié)算、持續(xù)監(jiān)管等制度和配套規(guī)則還需要進(jìn)一步的研究和落實(shí),相應(yīng)的跨境監(jiān)管與合作安排也亟待破題。
中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬表示,國際板的推出是必然趨勢(shì),對(duì)于提高我國金融地位具有重大意義。但從目前實(shí)際情況來看,國際板立即推出還存在一些制度障礙,需要各方繼續(xù)論證。
“目前國內(nèi)眾多企業(yè)亟待通過資本市場獲取資金,需要資本市場的直接融資功能為銀行分憂解難,在沒有充分準(zhǔn)備和良好環(huán)境的情況下,國外藍(lán)籌股的貿(mào)然進(jìn)入將對(duì)資本市場形成重大壓力。”劉紀(jì)鵬說。
場外市場建設(shè)則關(guān)系到多層次資本市場體系建設(shè)的“塔基”工作。目前,場外市場建設(shè)同樣存在需要研究論證的問題,如相關(guān)非上市公眾公司的管理辦法,是否要建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管制度。相關(guān)專家學(xué)者也多次建議,應(yīng)明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)管理體制框架,研究場外市場建設(shè)總體方案,尤其是各層次市場間的轉(zhuǎn)板制度值得深究。
“場外市場好比人的軀干,主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板則好比人的五臟六腑,前者是主體,后者是核心!敝醒胴(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)表示,“要解決中小企業(yè)融資難問題,必須變革中小企業(yè)的融資模式,實(shí)現(xiàn)多個(gè)渠道的融資,場外市場將在其中發(fā)揮重要功能!
賀強(qiáng)表示,場外市場除了能發(fā)揮為中小企業(yè)融資的功能外,也將推進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而打通場內(nèi)市場和場外市場的通道。場外市場企業(yè)如果發(fā)展良好,在達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)條件的情況下應(yīng)允許其上升到更高的市場層次中。
看點(diǎn)四:并購市場將更紅火 借殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)
“我相信今年并購市場將比2009年更加紅火,市場效率也會(huì)提高!蔽髂献C券投行并購部總經(jīng)理李陽表示。
對(duì)于會(huì)議提出“完善并購重組市場化制度安排,支持并購融資方式創(chuàng)新”的基調(diào),李陽認(rèn)為,業(yè)界對(duì)于完善制度安排有較高期待,特別是期待制定中的上市公司吸收合并、分立有關(guān)辦法盡快出臺(tái),其中分立辦法有望隨著東北高速分立試點(diǎn)的推進(jìn)較快推出,而吸并辦法的出臺(tái),也會(huì)明確回答上市公司吸并過程中現(xiàn)金選擇權(quán)授予等一系列重要問題,從而提高市場效率。在完善制度安排方面,他認(rèn)為目前審核環(huán)節(jié)基本適應(yīng)市場需求,但由于并購項(xiàng)目較少雷同,因此建議監(jiān)管部門出臺(tái)審核備忘錄,列舉各類并購案例,以進(jìn)一步方便中介機(jī)構(gòu)循規(guī)執(zhí)業(yè)。
李陽解讀說,并購融資方式創(chuàng)新的想象空間較大,雖然目前并購貸款已有發(fā)展,但在主體本應(yīng)多元的并購市場上,證券公司、信托公司對(duì)并購融資的參與還不夠充分。如果券商具備直投等特殊資格,應(yīng)該被允許為并購活動(dòng)提供融資,同時(shí),也可以考慮通過信托方式進(jìn)行并購融資創(chuàng)新,乃至設(shè)立專門的并購基金。
另外,李陽預(yù)計(jì)今年監(jiān)管部門可能將嚴(yán)格控制借殼上市行為!半m然不少人習(xí)慣把并購重組與借殼畫上等號(hào),但并購重組的核心不在更換門庭,而是行業(yè)整合,優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、購并仍然較少!彼f,借殼上市有特定的歷史作用,可以為企業(yè)提供相對(duì)低的上市門檻,但在公眾市場上市仍然有必要保持一定門檻,“可以參考IPO的一些基本條件對(duì)借殼上市條件進(jìn)行約定,同時(shí)考慮借殼方付出的成本,借殼條件相對(duì)IPO條件要適當(dāng)降低!
他同時(shí)建議,為進(jìn)一步提高并購效率,可以考慮改革目前單一的并購定價(jià)制度,為定價(jià)提供多種選擇;或者在現(xiàn)行的依停牌前20日均價(jià)確定并購價(jià)格基礎(chǔ)上,允許根據(jù)同期大盤和行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)價(jià)格進(jìn)行修正等。( 周翀 馬婧妤 張歡)
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