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　　10月9日，滬深兩市高開高走，滬指全日接連突破2800點、2900點兩道關(guān)口。盤中行業(yè)個股全線飆升，有色金屬股漲幅最大。至收盤時，滬指漲4.76%報2911.72點。不過，與大幅飆升的指數(shù)相比，兩市成交額只有952.43億元，只是較國慶前一個交易日有所放大而已。

　　“這只是階段性反彈，我們并沒有加倉。市場的分歧很大，還會延續(xù)震蕩局面�！鄙钲谝晃幻餍腔�金經(jīng)理直言，大幅上漲而成交額并沒有放量，這說明大家都在等待方向。無論是基金還是私募，都還處于觀望或持倉不動的狀態(tài)。

　　“只是階段性反彈”

　　“只是反彈吧，并不是持續(xù)地上漲。”前述深圳一位明星基金經(jīng)理判斷目前的市場仍處于上下震蕩、尋找方向的階段，很難踩準(zhǔn)節(jié)奏來做波段。因此，他自9月底以來就一直維持著80%的倉位觀望，耐心等待超預(yù)期的消息出來刺激市場。

　　這是以基金為代表的主流資金的做法。廣州一位基金經(jīng)理曾經(jīng)嘗試著把握市場的波段機會。但他發(fā)現(xiàn)，即便是在3400點堅決減倉20%，再在2700點加倉，對凈值的貢獻也只有5%左右，考慮到最近大盤總是圍繞3000點上下晃動，很難踩準(zhǔn)節(jié)奏，他干脆也加入持倉觀望的行列。

　　而在上海的基金圈亦存在類似的現(xiàn)象。記者接觸的好幾位基金經(jīng)理都表示倉位將維持在80%左右，“不會主動加倉或減倉”，最多只是小幅調(diào)倉，趁反彈減持有色、鋼鐵、房地產(chǎn)以及銀行等周期性品種，增持一些泛消費概念股，例如，高端白酒、醫(yī)藥、軟件、信息、家電等。

　　“我們判斷四季度更多是一個結(jié)構(gòu)性的市場，指數(shù)圍繞3000點的10%上下波動，風(fēng)格目標(biāo)是小盤股，行業(yè)目標(biāo)是泛消費品�！鄙虾Ｒ晃还善毙突�金經(jīng)理亦如此判斷，目前市場對金融、地產(chǎn)等大盤股有很大的分歧，估計很難有趨勢性的機會，能把握的就是一些弱周期品種的交易性機會。

　　公募基金謹(jǐn)慎觀望，就連私募基金也持中性看淡的觀點。

　　“成交量還是不大，說明大家仍沒有信心。”龍騰資產(chǎn)管理公司的董事長吳險峰認(rèn)為，10月9日的上漲只是階段性的反彈，它更多是受海外市場比較強勢的影響，為此，40%倉位的他們，并沒有計劃加倉，反而會在反彈階段減持一點籌碼。

　　“市場沒有方向，只能把握一些交易型的機會�！鄙虾Ｒ晃挥晒�募轉(zhuǎn)身的私募總經(jīng)理亦持類似的看法，他們感覺市場做多的情緒已經(jīng)受到打壓，成交量沒有放大，只能是將倉位控制在50%以下，以快進快出的游擊戰(zhàn)方式來賺取少量的收益。

　　擔(dān)憂流動性

　　“現(xiàn)在還得繼續(xù)看，震蕩還會繼續(xù)，只要趨勢一出來，大家也就堅決了�！闭�如前述深圳基金經(jīng)理所言，等待方向，然后跟著市場方向走，是當(dāng)前參與市場各類資金的共同心態(tài)。不同的是，他們關(guān)注的方向各有不同。

　　“核心因素還是信貸，新增信貸規(guī)模直接影響股市的資金供給。如果資金充足，利好因素出來就是火上澆油；若是資金緊缺，市場會集中關(guān)注利空的消息，那就會是釜底抽薪�！眳请U峰認(rèn)為目前股市的上漲最終還是資金推動。

　　“9月的新增信貸數(shù)據(jù)估計是3000億~4000億元，低于此前市場預(yù)期的5000億元�！�10月9日上午，吳險峰從中金公司了解到四大行9月份新增信貸的數(shù)據(jù)是1100億元，而以四大行占三分之一的規(guī)模來推算，9月新增信貸只有3000億元多一點。令他更擔(dān)心的是，10月和11月的信貸數(shù)據(jù)會更加不樂觀。

　　在資金供給方面，有些機構(gòu)對10月市場的供給壓力極為擔(dān)憂。10月是大小非限售股解禁的高峰期，又是創(chuàng)業(yè)板新股批量發(fā)行上市，還有大盤股發(fā)行以及再融資。雖然新基金發(fā)行節(jié)奏并未放緩，但供需的資金缺口還是非常明顯。

　　根據(jù)申銀萬國的秋季策略報告統(tǒng)計，A股主板待發(fā)的公司有40個，擬募集資金404億元；今年過會等待執(zhí)行再融資預(yù)案的項目達189個，資金需求為4834億元；已提交的創(chuàng)業(yè)板擬上市公司有149個，預(yù)計需要募資336億元。這三者相加的總數(shù)達5574億元。而更讓市場擔(dān)憂的是，截止到9月18日，尚未減持的、非央企持有的股改限售股解禁市值高達24302.1億元。

　　期待超預(yù)期

　　除了流動性方面的擔(dān)憂，機構(gòu)亦在密切觀察經(jīng)濟復(fù)蘇的速度�！敖�(jīng)濟V型反彈的節(jié)奏放緩�！币呀�(jīng)是圈內(nèi)的共識，但放緩的幅度有多大，是另外一個需要觀察的因素。

　　“政策是否會發(fā)生明確的轉(zhuǎn)向，政策將由保增長向調(diào)整結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，但到目前依然沒有明確的說法�！鄙虾Ｒ患掖笮腿�商的副總經(jīng)理解釋說，2009年以來，經(jīng)濟處于“打針吃藥”的刺激狀態(tài)，而目前的經(jīng)濟仍處于政府刺激政策還沒退出、但正在退出的階段�！爸挥械冉�(jīng)濟回到不依賴外力的狀態(tài)，才能觀察經(jīng)濟自然平衡的穩(wěn)定狀態(tài)。”

　　對此，市場普遍的看法是，宏觀經(jīng)濟再超預(yù)期的空間亦有限。申銀萬國認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟超預(yù)期增長的因素，可能來自庫存回補、出口增長和房地產(chǎn)投資增長三個方面，但這三個因素超預(yù)期表現(xiàn)的空間不大。

　　例如，在庫存回補方面，他們通過觀察庫存銷售比指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)截止到2009年6月，上市制造業(yè)企業(yè)的庫銷比(庫存和銷售的比率)從高位回落，基本恢復(fù)到正常水平。這說明制造業(yè)領(lǐng)域不存在“二次去庫存”的需要，但同時，企業(yè)的庫存水平也不低，不存在額外回補庫存的需要。

　　同樣的，機構(gòu)對出口的復(fù)蘇進程亦感到擔(dān)憂。目前，美國零售商已完成“去庫存”，但生產(chǎn)商和批發(fā)商的去庫存還任重道遠(yuǎn)。申銀萬國研究員袁宜預(yù)計，盡管由于2008 年的出口基數(shù)以及2009 年圣誕節(jié)效應(yīng)，中國今年第四季度的出口會有所好轉(zhuǎn)，但是環(huán)比的強勁改善還需要時間。而值得注意的是，“日漸升溫的貿(mào)易保護主義，對出口復(fù)蘇是一個不利的因素。”

　　“流動性確實在退潮，系統(tǒng)性的機會慢慢過去了，以基金為主的資金還是期待著四季度有一波業(yè)績驅(qū)動引發(fā)的行情，但這前提是必須有一大筆資金和強大的經(jīng)濟背景來支持。目前來看，這些都不具備特別明顯的促發(fā)因素�！蹦炒笮腿�商投資管理部人士坦言，目前大家都希望尋找并等待著下一個驚喜，往上做沒有那么大的動力，往下單邊殺跌也沒有特別大的利空理由，因此，只能是圍繞3000點關(guān)口震蕩。(盧遠(yuǎn)香)