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　　上周，大宗商品的價(jià)格整體疲軟，其主要原因之一便是原油價(jià)格的大幅回落。一直以來(lái)，油價(jià)一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著全球各方神經(jīng)。而對(duì)于上周油價(jià)的“跳水”，更是引發(fā)了各方人士的紛爭(zhēng)，多數(shù)人士認(rèn)為，油價(jià)下滑是在需求疲弱和庫(kù)存較高背景下長(zhǎng)期累積下來(lái)的理性的回歸。但悲觀者則認(rèn)為，需求低迷足以拖累原油價(jià)格在年內(nèi)再創(chuàng)階段性新低，不過(guò)有“油神”封號(hào)的德州投資大亨皮肯斯(T. Boone Pickens)仍看好原油后市。

　　多重因素打壓油價(jià)

　　上周五，紐約市場(chǎng)主力原油期貨合約的收盤價(jià)跌破60美元關(guān)口，8月原油期貨合約下跌52美分，收于59.89美元，跌幅為0.9%。創(chuàng)出了5月19日(距今7周多)以來(lái)新低。全周交易中油價(jià)累計(jì)重跌10.3%，周跌幅也創(chuàng)下六個(gè)月新高，過(guò)去的8個(gè)交易日中油價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)16%。國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)表示，雖然全球范圍內(nèi)的寬松財(cái)政和貨幣政策給經(jīng)濟(jì)提供了巨大刺激，但石油需求依然萎縮。預(yù)計(jì)今年的全球石油需求較去年將下降2.9%。這一預(yù)期與其一個(gè)月前的預(yù)測(cè)是一致的。與此同時(shí)，上周末美國(guó)發(fā)布的七月初消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比大幅下滑，再次對(duì)油價(jià)構(gòu)成了更嚴(yán)重的沖擊。

　　而更為“雪上加霜”的是，上周初美國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)表示，已開(kāi)始考慮對(duì)能源期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為加以限制。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)主席GaryGensler宣布，該機(jī)構(gòu)將在今年夏天舉行聽(tīng)證會(huì)，考慮對(duì)所有供應(yīng)有限的商品實(shí)行頭寸限制；另外，他們還將審議是否應(yīng)該允許掉期交易商、指數(shù)交易員和上市交易基金經(jīng)理通過(guò)特殊的對(duì)沖豁免來(lái)規(guī)避限制。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果委員會(huì)最終決定對(duì)能源和其他大宗商品設(shè)限。這不但意味著當(dāng)前由交易所掌握大部分權(quán)限的政策將發(fā)生重大變化。同時(shí)也會(huì)加劇近期投機(jī)頭寸的回吐。事實(shí)上，在CFTC欲加強(qiáng)監(jiān)管的消息出臺(tái)之前，基金已經(jīng)開(kāi)始撤離商品市場(chǎng)。有分析人士表示，前期流動(dòng)性增強(qiáng)推動(dòng)的商品價(jià)格回升可以說(shuō)是“無(wú)源之水”，難以長(zhǎng)期持續(xù)。近期商品仍將處在調(diào)整氛圍中，上漲行情不僅需要流動(dòng)性的保證，更需要經(jīng)濟(jì)的真正回暖以帶動(dòng)下游消費(fèi)的增長(zhǎng)。

　　據(jù)國(guó)際能源署披露，截至去年7月，金融投資者在一些跟蹤期貨合約價(jià)格的指數(shù)上共投入了約3000億美元，幾乎是2006年1月時(shí)水平的4倍。摩根大通分析師則估計(jì)，2009年上半年共有250億美元凈流入到大宗商品中，超過(guò)以往一年的流入量。

　　兩個(gè)基本屬性是關(guān)鍵因素

　　在分析油價(jià)時(shí)，原油的工業(yè)屬性和金融屬性兩個(gè)基本屬性往往容易被人忽視。而這兩個(gè)基本屬性，對(duì)原油價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)起到了關(guān)鍵的影響。

　　中投證券分析認(rèn)為，工業(yè)屬性體現(xiàn)為，供需和生產(chǎn)成本影響價(jià)格，它是影響油價(jià)的基礎(chǔ)；金融屬性的體現(xiàn)為，市場(chǎng)預(yù)期和資金影響價(jià)格，它是基于對(duì)工業(yè)屬性的預(yù)期。其表征特點(diǎn)在于庫(kù)存和價(jià)格是正向還是反向相關(guān)；工業(yè)屬性像銅，庫(kù)存和價(jià)格反向相關(guān)，庫(kù)存下降，供需曲線向需求不足方向移動(dòng)，價(jià)格上升，庫(kù)存上升，價(jià)格下降。金融屬性像黃金，庫(kù)存和價(jià)格正相關(guān)，庫(kù)存上升，這時(shí)候期貨交易量增加，囤積增加，價(jià)格上漲。原油的兩個(gè)屬性介于銅和黃金之間。

　　原油的工業(yè)屬性和基本面仍然是影響油價(jià)的主要因素，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，流動(dòng)性的影響和金融屬性的體現(xiàn)，是基于對(duì)基本面的預(yù)期作為基礎(chǔ)的。工業(yè)屬性的好轉(zhuǎn)預(yù)期影響油價(jià)，因此大宗商品價(jià)格提前實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來(lái)。

　　油價(jià)底線與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇度相關(guān)

　　近日，石油輸出國(guó)組織(OPEC)表示，針對(duì)該組織的全球石油需求或需數(shù)年方能從2009年的疲勢(shì)中恢復(fù)，因經(jīng)濟(jì)疲弱且需求不振。這為OPEC削減新投資提供了依據(jù)。OPEC在2009年全球石油展望報(bào)告中稱，在2013年之前，全球的OPEC原油需求都無(wú)法回到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前日均3,100萬(wàn)桶的水平。預(yù)計(jì)，全球石油日需求到2030年將達(dá)到1.056億桶，較先前的預(yù)估下修770萬(wàn)桶，大體接近第二大石油消費(fèi)國(guó)中國(guó)目前的需求水平。就中期而言，今年的石油日消費(fèi)量將自去年的8,560萬(wàn)桶降至8,420萬(wàn)桶，到2013年回升至8,790萬(wàn)桶。對(duì)2013年的需求預(yù)估比前次預(yù)估少570萬(wàn)桶。OPEC稱，2008年的高油價(jià)無(wú)疑導(dǎo)致了部分需求減損，這已經(jīng)反映到短期數(shù)據(jù)中。今年需求預(yù)估的假定情景是經(jīng)濟(jì)在2009年底觸底，并從明年開(kāi)始復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)將在2011年獲得成長(zhǎng)動(dòng)力，到2012年增長(zhǎng)水平會(huì)“回到趨勢(shì)值”。

　　中投證券分析認(rèn)為，根據(jù)IMF對(duì)各國(guó)財(cái)政預(yù)算和石油產(chǎn)出的估計(jì)，OPEC各國(guó)在不影響財(cái)政支出的情況下能夠承受的油價(jià)底線在60美元左右，因此低于60美元，OPEC減產(chǎn)和執(zhí)行的力度較嚴(yán)格，因此長(zhǎng)期來(lái)看，均價(jià)在60美元以上是大概率事件。同時(shí)，低于60 美元，油砂和高成本油田的供給會(huì)降低，因此從長(zhǎng)期供給的角度，也對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。

　　他們認(rèn)為，供需基本上平衡，所以短期大幅上漲和大幅下跌的可能都不大，今年下半年在50美元-80美元的區(qū)間波動(dòng)，全年均價(jià)在60美元/桶。但由于是弱平衡，所以2009年不確定較大，美元的變動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都會(huì)改變油價(jià)。對(duì)于10年油價(jià)，我們相對(duì)更確定和樂(lè)觀，需求的恢復(fù)加上非OPEC產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，油價(jià)在60美元-90美元之間波動(dòng)是大概率事件，均價(jià)在70美元/桶。

　　一德期貨的分析師在近日召開(kāi)的投資報(bào)告會(huì)上也預(yù)計(jì)，原油經(jīng)過(guò)恢復(fù)性上漲后將步入寬幅震蕩期。