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　　本月12日，廣發(fā)證券在上海舉辦了2009年A股投資策略報告會。廣發(fā)證券判斷，宏觀經(jīng)濟最壞的時候正在過去，股票的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，但由于諸多不確定因素的存在，2009年A股市場可能在明顯的波動中分“三步走”，大體趨勢呈現(xiàn)“N”形。

　　廣發(fā)證券首席策略分析師武幼輝認為，危后是機。歷史上看，相比經(jīng)濟與房價，股價的調(diào)整要迅速得多。平均來看，危機第二年，實體經(jīng)濟受到了更大的沖擊，但股市在第二年就可能探底回升。究其原因，在于危機之后，經(jīng)濟可能已經(jīng)處于收縮晚期。而在這一階段，無論是回報還是計入風險的回報均較高。

　　從近期的宏觀數(shù)據(jù)來看，廣發(fā)證券認為宏觀經(jīng)濟可能處于相對底部，最壞的時候正在過去，雖然企穩(wěn)尚需時日。一方面，信貸的改善是反擊衰退的重要因素，而目前信貸的大量投放將在今年有效刺激需求；另一方面，原材料存貨的大量清理有助于生產(chǎn)的清理，并減少波動。在這一背景下，相比其它大類資產(chǎn)，股票的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)�；�于宏觀多因素預測模型與業(yè)績分解，中性情況下，上市公司2009年業(yè)績增速為-9.5%。根據(jù)這一計算結(jié)果，利用三階段EDM模型，以2000點作為基準，廣發(fā)證券預計2009年末A股的潛在回報是20%。

　　但廣發(fā)證券也指出，鑒于諸多不確定因素，今年股票投資不存在趨勢性機會。其一，生產(chǎn)是否企穩(wěn)還需觀察。存貨是總需求波動的傳導機制，而不是產(chǎn)出波動的原因。如果需求低迷，存貨將再次向下，并拉低產(chǎn)能利用率；其二，私人缺口彌補也需要觀察。國有經(jīng)濟投資比重大幅萎縮、私人部門投資比重已經(jīng)提升至7成的情況下，僅僅依靠政府支出效果受限。在外需、房地產(chǎn)投資進一步惡化情況下，政府投資對彌補私人缺口的效果尚不清楚。

　　因此，廣發(fā)證券預計全年的股票市場可能在明顯波動中分“三步走”，大體趨勢呈現(xiàn)“N”形。在一季度，流動性泛濫與預期改善將降低風險溢價，市場出現(xiàn)估值修復性反彈，主要特征是去年跌幅較大、低PE、高BETA行業(yè)明顯超越大盤。但是，鑒于二季度的業(yè)績下調(diào)以及通縮壓力，估值上行受到限制，市場可能出現(xiàn)二次探底。而在信貸市場改善的情況下，需求和價格都會有所反映，下半年將出現(xiàn)再通脹，股市將再次受到正面支撐。

　　行業(yè)配置上，廣發(fā)證券預計全年的超額收益在于周期性行業(yè)，但建議應該在周期性行業(yè)與防御性行業(yè)間尋求平衡，并推薦Beta交易策略。其原因在于，在經(jīng)濟收縮晚期，BETA值越高，則獲取超額收益的可能性越大。因此，一季度，周期性行業(yè)被看好；二季度，防御性行業(yè)預計能超越大盤。下半年，廣發(fā)證券再次建議配置周期性行業(yè)。(記者 潘圣韜 霍宇力)