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     中新社發(fā) 穎慧 攝

　　在經(jīng)歷了短暫的反彈之后，滬深股市近期重歸跌途，由政策利好引發(fā)的反彈成果基本已被“抹”去。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)放緩，并在多大程度上影響到上市公司業(yè)績(jī)？國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的沖擊有多大？股市的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制在哪些方面還需進(jìn)一步完善？對(duì)這些問(wèn)題的不確定，影響了很多投資者的信心。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本態(tài)勢(shì)未變，上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂辛咙c(diǎn)

　　今年以來(lái)，股市下跌趨勢(shì)未變，但市場(chǎng)擔(dān)心的理由卻已悄然發(fā)生變化。上半年投資者關(guān)注通貨膨脹，目前，則更多地集中在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)下行。

　　對(duì)此，剛剛閉幕的黨的十七屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，我國(guó)總體形勢(shì)是好的，經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變；要采取靈活審慎的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求。市場(chǎng)人士分析，這些重要信息反映了未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的可能走向，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間內(nèi)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是著力于擴(kuò)大內(nèi)需的政策將陸續(xù)出臺(tái)，這將有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　中信證券研究員程偉慶認(rèn)為，與其他經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加穩(wěn)健，不太容易受到危機(jī)的沖擊。盡管從經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的角度分析，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的放緩，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股市的表現(xiàn)往往矯枉過(guò)正，對(duì)負(fù)面因素作出過(guò)度反應(yīng)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)、控通脹”符合各方預(yù)期，這對(duì)市場(chǎng)形成正面影響，股市可能將領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　即使是市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀(guān)的出口增長(zhǎng)，目前依然保持在一定水平之上。據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月份我國(guó)出口增長(zhǎng)21.5%，當(dāng)月進(jìn)口增長(zhǎng)21.3%。這是去年10月以來(lái)出口同比增速首次超過(guò)進(jìn)口增速。專(zhuān)家分析，雖然未來(lái)出口增長(zhǎng)放緩的壓力依然很大，但出口市場(chǎng)多元化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散、國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品需求剛性較大等積極因素也不應(yīng)忽視。

　　就市場(chǎng)關(guān)注的上市公司業(yè)績(jī)而言，根據(jù)陸續(xù)發(fā)布的今年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，雖然有一些公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，但也不乏“亮點(diǎn)”。日前，浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱(chēng)，由于資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定使風(fēng)險(xiǎn)成本下降，利差擴(kuò)大等原因，今年前三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，與上年同期相比增長(zhǎng)150%左右。南京銀行也發(fā)布公告，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增幅將超過(guò)85%。

　　據(jù)中信證券測(cè)算，按目前的息差水平計(jì)算，明年銀行業(yè)仍能保持一定的增幅。石油化工、航空等行業(yè)業(yè)績(jī)有望明顯增長(zhǎng)，周期性行業(yè)中的鋼鐵、航運(yùn)則可能由于需求回落而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降。

　　滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)短暫“共振”后，將更多地受自身因素影響

　　10月以來(lái)，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)了幾十年一遇的巨大波動(dòng)。受其影響，滬深股市也出現(xiàn)較大幅度下跌。很多投資者因而擔(dān)心，與A股市場(chǎng)相比，國(guó)際主要股指今年以來(lái)的下跌幅度并不大。如果國(guó)際股市持續(xù)下跌，是否會(huì)拖累A股再下臺(tái)階？

　　對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求表示，我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度有限，就這次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)直接、短期的沖擊而言，程度是很有限的。從上市銀行披露的數(shù)據(jù)看，在金融危機(jī)中受到的直接損失不大。不過(guò)，相關(guān)上市公司的股價(jià)下跌幅度卻很大，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明，投資者當(dāng)前的信心不足，對(duì)負(fù)面信息過(guò)于敏感。

　　程偉慶也認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)，主要通過(guò)金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及估值水平對(duì)比等渠道，其中金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)最為直接。然而，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的相對(duì)封閉，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)也就很難直接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了近期與國(guó)際市場(chǎng)的短暫“共振”后，今后將更多地受自身因素的影響。

　　吳曉求進(jìn)一步分析，這次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，則可能是長(zhǎng)期的、全面的，但同時(shí)也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整提供了契機(jī)，今后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加依賴(lài)于內(nèi)部需求。如果宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，包括財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、稅收政策以及貨幣政策能夠適時(shí)調(diào)整，向刺激內(nèi)需方面轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)就能夠保持健康穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。這樣，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定也就有了良好的外部環(huán)境。

　　市場(chǎng)穩(wěn)定還需制度進(jìn)一步完善

　　針對(duì)股市的運(yùn)行狀況，近期政策面暖風(fēng)頻吹。中央?yún)R金公司在二級(jí)市場(chǎng)增持銀行股、國(guó)資委支持央企增持上市公司股份、印花稅單邊征收、降息、下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率等先后出臺(tái)。此外，新股發(fā)行節(jié)奏調(diào)整、鼓勵(lì)上市公司分紅的政策也陸續(xù)實(shí)施。這些舉措對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心發(fā)揮了積極作用。

　　吳曉求認(rèn)為，與美、英等國(guó)相比，我國(guó)目前并未出臺(tái)“深度”的救市政策，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)規(guī)模還不大，銀行體系比較穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)。從股市的情況看，今年的下跌幅度較大，市場(chǎng)一直期望推出平準(zhǔn)基金，但目前中央?yún)R金公司對(duì)銀行股的結(jié)構(gòu)性增持，央企大股東的增持以及上市公司的回購(gòu)，已經(jīng)發(fā)揮了類(lèi)似于平準(zhǔn)基金的作用。今后，可以考慮根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，加大匯金的增持力度，從政策面上鼓勵(lì)大股東增持及上市公司回購(gòu)，以增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定的力量。

　　大小非問(wèn)題依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年8月，共有628只大小非減持，減持部分總市值約334.43億元，其中大非41只，小非587只。雖然從絕對(duì)金額來(lái)看，減持金額并不大，但對(duì)市場(chǎng)信心卻產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。10月份，仍有50只股票解禁，解禁288.68億股，解禁壓力仍然較大。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)表示，大小非作為A股市場(chǎng)特有的問(wèn)題，給市場(chǎng)帶來(lái)沉重壓力。如果大小非問(wèn)題不能得到妥善解決，即使今后國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)全面好轉(zhuǎn)，A股市場(chǎng)想要出現(xiàn)真正的逆轉(zhuǎn)也有一定難度。由于當(dāng)初的股改契約，現(xiàn)在要否定大小非的流通權(quán)已有難度，但可考慮通過(guò)稅收杠桿的調(diào)節(jié)，使賣(mài)得越快、越多的大小非，稅收負(fù)擔(dān)越重，以在一定程度上延緩大小非對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

　　東興證券研究員銀國(guó)宏也認(rèn)為，大小非帶來(lái)的供求失衡，是引發(fā)股市低迷的核心因素之一。因此，大小非政策的變化對(duì)于今后市場(chǎng)態(tài)勢(shì)至關(guān)重要。目前，針對(duì)大小非減持，在交易規(guī)則方面已經(jīng)出現(xiàn)了有利于市場(chǎng)的變化，如大宗交易和可交換債券等。然而，這一問(wèn)題上還應(yīng)該出現(xiàn)漸進(jìn)式乃至突進(jìn)式的制度變革，才可能使市場(chǎng)的穩(wěn)定更有持續(xù)性。

　　此外，今年以來(lái)，大量新股跌破發(fā)行價(jià)，以及新股上市首日爆炒后連續(xù)暴跌等現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，也引發(fā)了人們對(duì)于新股發(fā)行制度和股票交易制度的反思。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，從促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)，避免新股帶來(lái)“增量”大小非，減少新股交易投機(jī)性等角度看，完善新股發(fā)行制度的要求也日益迫切。(許志峰)