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　　最受市場歡迎但并非主流形式，上市公司的回購一直以此種姿態(tài)游走于A股市場。然而如今，回購獲得監(jiān)管部門擬定新規(guī)的鼎力支持，或許這將是回購“競選”主流價(jià)值回歸方式的開始。事實(shí)上，經(jīng)過《證券日?qǐng)?bào)》的詳細(xì)核查，有400家公司“初篩達(dá)標(biāo)”，其中的央企佼佼者更是有望率先展開回購。

　　A股大門常打開 回購“歡迎您”

　　9月21日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定(征求意見稿)》，“放松行政管制，加強(qiáng)監(jiān)管”成為回購股份補(bǔ)充規(guī)定征求意見稿的主要看點(diǎn)。按照原來規(guī)定，如果上市公司按照集合競價(jià)方式進(jìn)行回購，需到證監(jiān)會(huì)備案核準(zhǔn)，發(fā)書面無異議函后公司才能夠?qū)嵤�。換言之，證監(jiān)會(huì)不發(fā)無異議函公司即使開完回購股東會(huì)也不能實(shí)施。本次重大的放松條件就是只要公司股東會(huì)通過，第二日就可以公告決議，同時(shí)通知債權(quán)人，給證監(jiān)會(huì)交易所備案公告回購報(bào)告書，這是一個(gè)重大變化。當(dāng)然，政策放松后必然增加一些直接約束，權(quán)力下放后，明確了直接約束條件，即回購的價(jià)格限制，時(shí)間限制。例如公司回購價(jià)格不能為漲停板價(jià)格，不能在參與集合競價(jià)，不能在收盤尾盤里回購，防止炒作，然后不能在公布業(yè)績報(bào)告的前10個(gè)交易日回購，不能在重大決策后之前以及之后兩日內(nèi)回購，也就是說這些限制包括回購之后30日內(nèi)不能現(xiàn)金分紅，期間不能發(fā)行股票，這些都是防止內(nèi)幕交易的約束條件，防止大股東通過內(nèi)幕交易侵犯小股東利益。

　　事實(shí)上，回購第一次與A股市場親密接觸，是證監(jiān)會(huì)2005年6月弱市中提出的《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法》(試行)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)從2001年6月的2245點(diǎn)跌至2005年6月的998點(diǎn)。而中國本輪牛市在2007年10月攀至6124點(diǎn)高峰，然經(jīng)過11個(gè)月的急跌，跌至本月的1802點(diǎn)。可以說，監(jiān)管部門兩次提出回購的相關(guān)規(guī)定，都在向市場明確傳達(dá)救市的信息。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)“體檢” 400家公司入選

　　業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司回購的動(dòng)機(jī)一般包括：防止國內(nèi)外其他公司的兼并和收購；維持或提高每股收益水平(即給股東以比較高的回報(bào))和公司股票價(jià)格；其他特殊目的。因此，上市公司回購一般都是于價(jià)格低估時(shí)進(jìn)行。畢竟，如果公司實(shí)施回購，減少股本，對(duì)每股業(yè)績和股價(jià)的提升作用較大。

　　而上市公司能否實(shí)施回購的最關(guān)鍵因素就是現(xiàn)金流。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，目前兩市上市公司中，每股經(jīng)營現(xiàn)金流為正值的公司共有966家公司，其中每股經(jīng)營現(xiàn)金流在2元以上的有23家、每股經(jīng)營現(xiàn)金流在1元-2元之間的共有53家、每股經(jīng)營現(xiàn)金流在0.5元-1元之間的有131家，其余700余家公司的每股經(jīng)營現(xiàn)金流低于0.5元。

　　在966家公司中，《證券日?qǐng)?bào)》根據(jù)回購的特性(上市公司現(xiàn)金流充裕、估值較低)設(shè)定了動(dòng)態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市凈率指標(biāo)進(jìn)行篩選，并要求“每股經(jīng)營現(xiàn)金流大于0.1元、動(dòng)態(tài)市盈率低于30倍、動(dòng)態(tài)市凈率低于5倍”，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：共有400加上市公司符合要求。

　　央企回購概念興起 區(qū)別選擇是必須

　　智多盈投資余凱也認(rèn)為，目前，中國證券市場已經(jīng)進(jìn)入全流通時(shí)代，越來越多的海外資金正逐步進(jìn)入中國市場，如何實(shí)現(xiàn)上述戰(zhàn)略需要，確保國家經(jīng)濟(jì)安全已成為擺在相關(guān)部門面前的政治任務(wù)。特別在股市持續(xù)低迷，國有資產(chǎn)處于被嚴(yán)重低估的狀態(tài)下，增持和回購成了央企義不容辭的責(zé)任。而隨著央企回購和增持工作的逐漸展開和推進(jìn)，國有資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中如何布局的脈絡(luò)將更加清晰。

　　但是，余凱同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)央企也應(yīng)區(qū)別對(duì)待。目前滬深兩市共有300多家央企所屬的上市公司，本著國有資本有進(jìn)有退的原則，并不是所有央企的上市公司都會(huì)被回購。國資委曾明確表示，要對(duì)軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等行業(yè)做到絕對(duì)控股。承擔(dān)行業(yè)共性技術(shù)和科研成果轉(zhuǎn)化等重要任務(wù)的科研、設(shè)計(jì)型中央企業(yè)，國有資本保持控股，所以投資者的選股思路上要在這些行業(yè)中選擇業(yè)績優(yōu)良、低市盈率、低市凈率、大股東持股比例偏低的行業(yè)龍頭品種。而對(duì)那些早已進(jìn)入充分競爭的、在國民經(jīng)濟(jì)中地位不很重要的行業(yè)和公司如商業(yè)零售、紡織、家電、食品飲料等等，將很少會(huì)被列入央企的回購的范圍內(nèi)，擇機(jī)減持甚至完全退出是大勢所趨，投資者應(yīng)盡量回避。有的公司雖然屬于七大行業(yè)，但國有大股東持股比例已經(jīng)很高，適當(dāng)減持不會(huì)影響其控股地位，這樣的公司回購的可能性較小。

　　海外經(jīng)驗(yàn)支招 “庫藏”制度引思考

　　今年以來，“回購”成了除A股以外亞洲股市上市公司自救的最常用手段。而截至今年8月中旬，亞洲今年的股票回購總額已高達(dá)36億美元，是去年同期13億美元的近3倍。根據(jù)Thomson Reuters的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年全球范圍內(nèi)的股票回購總量同比下降了30%，亞洲地區(qū)股票回購逆全球趨勢而增長的特點(diǎn)由此也更為鮮明。

　　業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，海外上市的中國股回購傳統(tǒng)由來已久，近兩年中網(wǎng)絡(luò)股回購更盛。去年3月9日盛大開始實(shí)施回購計(jì)劃，依據(jù)市場條件、股價(jià)和其他因素，在12個(gè)月內(nèi)累計(jì)回購價(jià)值5000萬美元的美國存托憑證。盛大的股票回購計(jì)劃通過公開市場、大宗交易和其他形式進(jìn)行。據(jù)悉，盛大股票回購計(jì)劃所需資金主要來自于其可用運(yùn)營資金。截至2006年12月31日，盛大持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資和可變現(xiàn)債券總值為4.539億美元。截至2006年底，盛大共發(fā)行了7160.44萬股美國存托憑證，相當(dāng)于1.43億股普通股，充足的現(xiàn)金為其回購提供巨大的支持。不久后的2007年5月2日，中華網(wǎng)投資集團(tuán)(CHINA.Nasdaq)宣布，準(zhǔn)備一項(xiàng)價(jià)值2000萬美元的新股票回購計(jì)劃，作為對(duì)2006年啟動(dòng)的原有股票回購計(jì)劃的補(bǔ)充，在2008年5月之前，共回購了價(jià)值約為6000萬美元的股票。7月3日，網(wǎng)易(NTES.US)也開始進(jìn)行一項(xiàng)價(jià)值高達(dá)1.2億美元的新股票回購計(jì)劃。7月4日，騰訊控股(0700.HK)回購了22.5萬股股票，每股約作價(jià)32.75港元，總計(jì)約支出734.4萬港元。同樣出于對(duì)公司股價(jià)持續(xù)低迷的不滿，此前網(wǎng)易已有過多筆大規(guī)�；刭彽挠涗�。2006年5月，網(wǎng)易宣布回購價(jià)值5000萬美元的股票；8月，網(wǎng)易再度宣布回購價(jià)值1億美元的股票。

　　值得一提的是，海外市場的股份回購?fù)�往與“庫藏”制度結(jié)合進(jìn)行。所謂“庫藏股”是指公司發(fā)行后又重新回到公司手中，但尚未依法予以注銷的本公司股票。在成熟證券市場中，公司回購的庫藏股根據(jù)需要可以被注銷，也可以再次被出售，也可以用于職工持股計(jì)劃和高官人員的股票期權(quán)計(jì)劃。我國現(xiàn)行的有關(guān)法律規(guī)定所回購的股份要在10日內(nèi)內(nèi)全部注銷，也就是說，并不允許庫藏股的存在，這也意味著回購的股份要在一定的期限內(nèi)全部注銷，公司調(diào)整資本規(guī)模只能是單方面的。(記者　張 歆)