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　　在上證指數(shù)9月5日擊穿2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，當(dāng)晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》公開征求意見。這一行將實(shí)施的大小非減持新規(guī)，被一些市場(chǎng)人士視為證監(jiān)會(huì)將力圖利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場(chǎng)拋售壓力；并認(rèn)為，這一政策的出臺(tái)，顯示了管理層希望股指在目前點(diǎn)位企穩(wěn)的意圖。

　　然而，該《征求意見稿》發(fā)布后，一項(xiàng)同步進(jìn)行的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果卻顯示，在截至9月7日參加調(diào)查的83706名投資者中，57.95%的投資者認(rèn)為，“證監(jiān)會(huì)將用可交換債券控制大小非”，這一政策舉措不是“實(shí)質(zhì)性利好”，60.71%的投資者認(rèn)為本周一的股市“會(huì)繼續(xù)下跌”，55.88%的投資者認(rèn)為此項(xiàng)政策在控制大小非減持上“完全沒用”。

　　為什么會(huì)有如此多的投資者不看好該項(xiàng)政策的利好效應(yīng)和有關(guān)方面的良苦用心呢？

　　首先，投資者大多認(rèn)為，近一段時(shí)期以來(lái)，有關(guān)方面陸續(xù)出臺(tái)的政策利好總體上以“散打”為主，未形成強(qiáng)有力的政策組合拳效應(yīng)；對(duì)市場(chǎng)下跌，雖然有關(guān)方面反復(fù)表明在高度關(guān)注，但出拳速度遲緩，政策信號(hào)模糊，實(shí)質(zhì)性舉措不多，且總是在市場(chǎng)破位下行、并出現(xiàn)較大跌幅后，才出臺(tái)一個(gè)態(tài)度溫和的政策利好。由于這些政策利好，從發(fā)出政策信號(hào)到征求意見再到實(shí)施，時(shí)間跨度太長(zhǎng)，并且大多沒有觸及當(dāng)前投資者最關(guān)心，也是市場(chǎng)最擔(dān)心的問題的核心，因此，利好政策出臺(tái)后，除了讓大小非更加速拋售出逃外，市場(chǎng)的反應(yīng)要么是曇花一現(xiàn)，要么是毫不理會(huì)，要么就是利好反而被解讀成不可能出臺(tái)更實(shí)質(zhì)性利好的利空、成了推動(dòng)股指加速下跌的力量，投資者信心并未因此明顯改善。此次利用可交換債券控制大小非減持的政策利好，投資者普遍認(rèn)為，且不說(shuō)大小非發(fā)行可交換債，對(duì)手盤能否找到尚是疑問，即便一切問題都迎刃而解，這個(gè)政策也并不能從根本上改變目前市場(chǎng)日趨嚴(yán)峻的供求矛盾。而供求嚴(yán)重失衡給投資者帶來(lái)的悲觀預(yù)期，恰恰是引發(fā)目前股指大幅下跌的主要原因。

　　其次，投資者也大多認(rèn)為，從有關(guān)方面利用可交換債券控制“大小非”減持的政策思路上可以看出，有關(guān)方面不僅繼續(xù)堅(jiān)持著繼往的立場(chǎng)，即“沒有絲毫意思不讓大小非賣”，也不會(huì)通過限制大宗交易系統(tǒng)或二次發(fā)售機(jī)制，給解除限售存量股份打造另外一個(gè)市場(chǎng)，而且目前采取的疏導(dǎo)辦法也根本沒有想傷及大小非的皮毛。正如有投資者所言，大小非既然可以直接從二級(jí)市場(chǎng)上減持，他們又何必去發(fā)債？畢竟發(fā)債是要付利息的！更何況，有些大小非急于減持，并不完全是由于自身的資金壓力催使,更可能是由于知悉公司質(zhì)地有問題而加緊拋售。如果是這樣,大小非又怎么可能去發(fā)債。

　　其實(shí)，在處理大小非問題上，有關(guān)方面確實(shí)需要對(duì)大小非帶給市場(chǎng)的影響力和破壞力進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。如果股市下跌確實(shí)與大小非減持沒有什么關(guān)系，那么，在處理大小非問題上就不要再出臺(tái)任何限制政策，不僅不需要大宗交易平臺(tái)，也無(wú)須實(shí)施二次發(fā)售，而應(yīng)當(dāng)任由大小非按照契約約定的時(shí)間通暢減持；如果股市下跌確實(shí)主要是由大小非拋售及其帶給市場(chǎng)的悲觀預(yù)期引起的，那么，就應(yīng)當(dāng)迅速轉(zhuǎn)換政策思路，采取更實(shí)質(zhì)性的舉措，比如采取有專家建議的“用價(jià)格鎖定取代時(shí)間鎖定的方法”，通過制度安排，給大小非一個(gè)流通底價(jià),在這個(gè)價(jià)格之上,可以流通，經(jīng)營(yíng)不善、股價(jià)到達(dá)不到這個(gè)價(jià)格，大小非就不能流通等等，徹底改善當(dāng)前的供求關(guān)系。惟有政策切中問題核心，才能從根本上扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，政策利好也才能真正轉(zhuǎn)化為激勵(lì)市場(chǎng)做多熱情的實(shí)質(zhì)性利好。(徐紹峰)