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　　到目前為止，滬市仍在2800點左右徘徊，這一態(tài)勢已延續(xù)了近20天。

　　上證指數(shù)從2005年的998.23點經(jīng)過了大約兩年的牛市以后，在2007年的10月16日到達其最高峰6124.04點，自此進入了大幅度調(diào)整階段，2008年7月3日探至本輪行情的最低點2566.53點，此前更是創(chuàng)下了“十連陰”的歷史新紀(jì)錄。

　　在此輪股市的大幅調(diào)整中，各方面逐漸形成了一個共識，市場的調(diào)整既是對過去股指漲得過快過急所導(dǎo)致的泡沫的一種修正，更是受宏觀經(jīng)濟減速和資本市場自身缺陷等諸多因素的影響，反映出我國資本市場轉(zhuǎn)軌時期所帶來的陣痛。經(jīng)過這種急漲驟跌的陣痛之后，維持股市的健康平穩(wěn)發(fā)展已成人心所向的期待。

　　從巔峰到谷底：A股市場“熊”冠全球

　　7月22日，中國人民銀行發(fā)布的金融市場運行情況數(shù)據(jù)顯示，年初以來，受國內(nèi)外多種因素影響，滬深兩市股指總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。其中，上證指數(shù)年初為5272.8點，6月末收于2736.1點，下跌2536.7點，跌幅達48%。此時，上證綜指以48%的跌幅位居世界第二，越南證交所指數(shù)以56.92%位居全球股市跌幅之首。

　　然而，自7月份以來越南股市出現(xiàn)回暖跡象，指數(shù)上漲19.68%，而我國A股市場延續(xù)了上半年的頹勢，一舉超越越南成為了今年以來全球跌幅最深的股市。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上證綜指今年以來下跌了48.97%，位居全球主要股指下跌榜的首位(不考慮貨幣調(diào)整因素)。

　　中國股市的下跌幅度，不但遠遠超過了受次貸危機影響的美國股市，也超過了經(jīng)濟惡化的越南股市，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

　　半年以來，A股市場共有617只個股被腰斬，跌幅達四成的多達1038只個股。而在1543只有交易記錄的A股之中，半年以來僅有78只個股累計上漲。而A股最大的權(quán)重股中石油在7月1日創(chuàng)新低14.40元，跌破發(fā)行價近14%。

　　比較中、美主要股指今年以來的市場表現(xiàn)，滬深300指數(shù)遭遇“腰斬”之痛，股指大幅下挫2600多點，跌幅達到49%左右。而同期美國標(biāo)普500指數(shù)，跌幅僅為15%左右，如果考慮到半年來美元下跌的因素，則標(biāo)普500指數(shù)實際下跌20%左右，不過相對于我國股市的暴跌仍舊不可同日而語。

　　反觀深陷金融動蕩而一度關(guān)停的越南股市，今年以來的跌幅也只達到了47%左右，弱于我國A股的下跌程度。另外從和A股市場聯(lián)動性更大的香港股市來看，同期市場也只下跌了逾兩成，和美國股市的跌幅基本持平。

　　痛定思痛：透視股市暴跌的原因

　　面對股市的“跌跌不休”，大部分投資者的財產(chǎn)都急劇縮水，購買力降低，有人發(fā)出疑問：A股市場究竟怎么了？底部在哪里？未來的走勢會怎樣？

　　在目前的情況下，各路精英都紛紛出來表態(tài)，從各個方面探尋市場底部究竟在何處。但仍無人敢說，下跌已經(jīng)結(jié)束。包括很多機構(gòu)投資者都看不懂現(xiàn)在的股市，前期唱多的證券公司也變得更為謹慎。

　　在接受記者采訪的時候，多數(shù)專家和業(yè)內(nèi)人士都認為，在諸多下跌的因素中，最主要的還是人們對宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂。國際機構(gòu)瑞士銀行的證券研究部主管梁忠表示，真正導(dǎo)致中國股市下跌的原因在于近一輪宏觀經(jīng)濟周期高峰已過，美國次貸危機使得我國內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境不樂觀并存在諸多不確定性。易方達等基金也表示，當(dāng)前的市場或反應(yīng)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的必然途徑，即由粗放的、出口為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧�約的、以消費為主導(dǎo)的內(nèi)生型經(jīng)濟。一旦成功轉(zhuǎn)型，我國經(jīng)濟的發(fā)展歷程將更加持續(xù)。但是，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，在這過程中，資本市場的劇烈波動將在所難免。

　　6月19日，世界銀行預(yù)測，中國2008全年的GDP增長率將達到9.8%，經(jīng)濟增長率放緩到一個更可持續(xù)的速度。而根據(jù)國家統(tǒng)計局7月17日發(fā)布的國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)顯示，在冰雪、地震、美國次貸危機、石油價格節(jié)節(jié)攀升等諸多嚴(yán)重不利因素的影響下，今年上半年我國GDP增速為10.4%，較此前有所回落。根據(jù)相關(guān)的推算，我國GDP增長率的變化與上證指數(shù)變化率的相關(guān)度達到0.71。我們知道，如果兩者的關(guān)系是一一對應(yīng)的關(guān)系，那么相關(guān)度則為1，而0.71的相關(guān)度已經(jīng)足夠顯示GDP增長率的變化與上證指數(shù)變化率的相關(guān)性是比較大的。從邏輯上講，宏觀經(jīng)濟的放緩，會對上市公司的業(yè)績造成不良影響，因而也影響了股票的估價水平。

　　今年以來，隨著股改限售股解禁數(shù)量的逐漸增加，市場比較普遍的觀點是，限售股的大量解禁對市場形成了很大的壓力，不少人甚至認為解禁股大量上市是今年股市下跌的重要因素。這方面，吳曉求、劉紀(jì)鵬等當(dāng)年參與股改制度設(shè)計的學(xué)者認為股改總體成功，但存在大小非“鎖一爬二”制度設(shè)計上的后遺癥。

　　有些學(xué)者進一步反思股改說，當(dāng)時非流通股應(yīng)立即流通，或者應(yīng)要求延長鎖定期到10年，也有學(xué)者認為大小非歷史持股成本低，因此要求征收大小非所減持股份獲利部分的高額資本利得稅，以制約大小非流通速度，減弱其減持行為對股市的壓力。

　　對此，也有一些業(yè)內(nèi)人士持不同的觀點。天相投資董事長林義相稱，至少從數(shù)字上看，大小非根本不是這一輪股市下跌的主要原因。根本原因是人們對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷。

　　宏源證券研究所所長程文衛(wèi)也認為，大盤暴跌與大小非減持沒有必然的因果關(guān)系。我國股市從2005年底漲到2007年10月份，由于泡沫不斷催生，市盈率達到65倍以后，泡沫一定會破。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，2008年對于中國股市來說，是一個非常重要的轉(zhuǎn)型期，因為產(chǎn)業(yè)資本加入進來，股市估值體系會逐步形成，未來會在眾多理論基礎(chǔ)之上形成具有中國特色的估值體系。

　　股市轉(zhuǎn)軌：長期向好趨勢不會改變

　　一個不爭的事實是，健康穩(wěn)定的資本市場已經(jīng)成為我國市場經(jīng)濟體制的不可或缺的重要組成部分。我國宏觀經(jīng)濟的快速健康發(fā)展對資本市場的依賴程度越來越高了，健康完善、安全運行的資本市場能夠極大地增強經(jīng)濟發(fā)展的活力。黨的十七大報告提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”，也要求資本市場有良好的投資環(huán)境。可以說，資本市場的穩(wěn)定，事關(guān)國家發(fā)展和百姓民生。

　　但是應(yīng)該承認，作為新興市場，我們的股市還有著太多的不成熟的地方。中國證監(jiān)會主席尚福林近期四次發(fā)言，闡述了自己對中國股市的看法�！拔覈�資本市場依然是一個‘新興加轉(zhuǎn)軌’的市場，在新的運行環(huán)境下，一些老問題將逐步化解，一些新問題又逐步顯現(xiàn)，市場發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜”。“在股市內(nèi)外部復(fù)雜因素和市場自身調(diào)整需求的交織影響下，市場運行波動性加大，投資者信心受挫�！痹�6月22日的證監(jiān)會黨委會議上，尚福林這樣表述。

　　實際上，大小非減持是股權(quán)分置改革工作的一部分，應(yīng)屬尚福林所說“將逐步化解”的“老問題”。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，如果大小非減持對股市造成了災(zāi)害性沖擊，則股權(quán)分置改革的后半場難說是成功的。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至6月30日，滬深兩市總股本為1.82萬億股，總市值17.8萬億元，兩市總流通股本6040億股，總流通市值5.96萬億元，大小非全部解禁后，市場容量將增加兩倍。

　　大小非減持的確是一股巨大的力量，尚福林對此是有憂慮的。管理層近日也陸續(xù)表達了諸如“希望大小非減持合規(guī)進行”、“以適當(dāng)方式定期公布上市公司解除限售存量股份數(shù)據(jù)”等觀點。

　　除了股改遺留問題之外，新股發(fā)行制度中的種種缺陷也頗遭人詬病，改革的呼聲也日漸高漲。現(xiàn)行的新股發(fā)行制度存在著兩大缺陷。一是發(fā)行過程過度向機構(gòu)投資者傾斜；二是詢價環(huán)節(jié)流于形式?jīng)]發(fā)揮市場定價作用。一段時間來，許多學(xué)者和專家曾在很多場合呼吁過要對新股發(fā)行制度進行改革。北京大學(xué)金融和證券研究中心主任曹鳳岐坦言，“我國一級市場上的利潤幾乎全部被機構(gòu)獨占了，這種制度必須要改革�！�

　　實際上，在近期市場調(diào)整過程中，管理層已經(jīng)在緊鑼密鼓地推出一系列有關(guān)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的政策措施。比如，6月13日公布立案查處中捷股份、九發(fā)股份違法占用上市公司資金案，這是刑法修正案(六)實施后涉及此類犯罪的第一案；6月15日宣布全面開展證券業(yè)和資本市場對外開放評估；6月27日公布調(diào)整證券公司凈資本和風(fēng)險資本計算的規(guī)定；7月4日發(fā)布《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》，邁出上市公司并購重組市場化監(jiān)管步伐。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，基本面是好的。可以預(yù)期的是，隨著一系列法律和規(guī)章的出臺，中國資本市場基本制度將進一步完善。在作為一個新興市場的缺陷得到積極的修正后，中國股市則將跨越轉(zhuǎn)軌時期的陣痛，步入一個新的發(fā)展階段。(記者:張漢青 方家喜)