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　　截至7月18日，博時、長城、大成、廣發(fā)等11家基金公司旗下的56只基金二季報紛紛亮相�；�金季報顯示，56只基金凈值二季度平均下降18.22%。

　　隨著越來越多報告的出爐，基金經(jīng)理們對于三季度乃至整個下半年的投資思路逐步清晰，“謹慎樂觀”成為基金業(yè)對市場的主流判斷�；�金認為，盡管市場面臨著諸多不確定因素困擾，但A股市場的估值已經(jīng)整體進入了安全區(qū)域。下半年市場的結構性投資機會較上半年為多，不少個股已經(jīng)跌出機會。

　　基金損失慘重 減倉動作明顯

　　數(shù)據(jù)顯示，二季度疲弱的市場，讓開放式基金尤其是偏股型基金損失慘重。

　　在已經(jīng)公布業(yè)績的基金公司中，36只股票型基金的凈值增長率平均下跌19%，僅有10只跑輸大盤。相比之下，混合型基金凈值表現(xiàn)整體略優(yōu)于股票型基金。20只混合型基金平均凈值增長率平均下跌17.57%，僅長城安心回報、東方精選、廣發(fā)大盤成長與廣發(fā)策略優(yōu)選略跑輸大盤。其中，博時平衡配置基金暫以下跌6.08%的凈值增長率拔得頭籌。

　　面對市場普跌帶來的系統(tǒng)性風險，多數(shù)基金公司減倉動作明顯。根據(jù)中信證券和安信證券等機構數(shù)據(jù)，二季度末基金持股的倉位顯示，股票型基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為71.18%，混合型基金該比例維持在67.17%%，而一季度末股票型基金和偏股型基金的持倉分別是76.1%和77.3%，也就是說，僅在二季度股票型基金和偏股型混合基金倉位就下降約10%。而去年年底時，這兩類基金的股票倉位還分別為81.16%和77.16%。半年時間內(nèi)，股票型基金和偏股型基金的倉位下降了15%左右。

　　在二季度幾個暴漲暴跌行情中，特別是6月10日千股跌停時，基金倉位測算就更加接近實際狀況。據(jù)安信證券測算，倉位高于80%的基金公司有8家，分別為中郵、新世紀、信達澳銀、天弘、光大保德信、萬家、益民和華寶興業(yè)；有10家基金公司減倉15%以上，摩根斯坦利華鑫減倉約42%，交銀施羅德、泰信和東方基金減倉都在20%左右。

　　指標股遭減持 二三線藍籌受青睞

　　事實上，基金一季度倉位下降的背后，基金被動忍受市值縮水，股票資產(chǎn)市值快速蒸發(fā)致使倉位降低；而到二季度估值繼續(xù)下降，基金變?yōu)橹鲃訙p倉。包括東方、中郵和華商在內(nèi)的“重倉派”基金，二季度都在降低倉位。據(jù)中信證券測算，目前興業(yè)、天治和匯豐晉信等基金公司的倉位較低，大約維持55%左右甚至更低。

　　基金倉位變化情況則顯示，銀行、鋼鐵和石化等大市值板塊成為基金重點減持的對象。從已公布二季報的基金持倉變動看，招商銀行二季度成為基金減倉力度最大的個股。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，招商銀行二季度累計遭減持23.5億股位居榜首。同時，工商銀行與民生銀行遭減持數(shù)量也超過10億股。此外，萬科A、寶鋼股份、武鋼股份、中國聯(lián)通等大市值板塊遭減持數(shù)量也已突破10億股。而鋼鐵、地產(chǎn)、機械則成為基金二季度減倉的前三大行業(yè)，萬科、保利地產(chǎn)被重點減持。

　　在基金積極減持指標股的同時，不少二三線藍籌板塊顯示基金加大了加倉力度。其中，長航油運成為二季度基金增倉數(shù)量最大的個股，廣發(fā)系的廣發(fā)小盤成長與廣發(fā)大盤增長合計增持4806.58萬股。而岳陽紙業(yè)、宗申動力、中國太保、S上石化、大眾公用等也顯示基金加倉的跡象。值得注意的是，增倉個股多以同一基金公司旗下的不同基金聯(lián)合加倉的情形居多，不同基金公司“抱團”的跡象并不多見。

　　A股市場經(jīng)歷“內(nèi)憂外患”

　　不少基金公司在二季報中對上半年操作策略進行總結時表示，高估值、通貨膨脹、企業(yè)利潤增速下滑、國際油價飆升是上半年市場信心不足的重要原因。在系統(tǒng)性風險釋放的過程中，個股選擇和行業(yè)配置的作用并不大。

　　從外圍市場來看，美國股市受次貸危機影響不斷創(chuàng)出新低，金融股的跳水引發(fā)連鎖反應，拖累全球股市全線大跌。而越南通脹失控，股市樓市崩盤，導致國際資本大量外流，引發(fā)了越南經(jīng)濟危機，我國金融板塊也受其影響，A股市場面臨巨大壓力和沖擊。

　　在外圍市場普遍下跌的凄風冷雨中，A股市場獨木難支。由于CPI、PPI的不斷走高而采取的緊縮貨幣政策，大小非減持以及揮之不去的通脹壓力以及能源價格不斷高企使得上半年股市一路震蕩下挫，連帶曾輝煌一時的基金業(yè)規(guī)模大幅縮水，一落千丈。

　　更為出乎意料的是，從年初南方的暴風雪到5月12日的四川大地震，再到前不久發(fā)生在南方的水災，難以預料的自然災害，不僅使部分上市公司遭受重大損失，也給股市蒙上了一層陰云。

　　另外，基金產(chǎn)品的同質化，基金管理人責任的弱化，人才流動的頻繁以及基金規(guī)模的超常規(guī)增長，基金公司之間惡性競爭頻頻出現(xiàn)。在發(fā)行高峰期蜂擁進入的基金持有人，隨著市場的調整，開始咀嚼虧損的苦澀，逐漸走向對基金公司的極端不信任。正是這批人的信任危機以及被他們的情緒渲染，成為今天橫亙在基金公司面前的鴻溝。

　　整體樂觀中偏向謹慎

　　對于三季度乃至下半年行情的判斷，絕大多數(shù)基金公司在報告中表示，A股市場的估值已經(jīng)整體進入了安全區(qū)域。滬深300的PE水平從2007年靜態(tài)來看已經(jīng)下降到20倍，而美國標準普爾500指數(shù)大約是20倍，同為“金磚四國”的巴西、俄羅斯、印度也在15倍左右。中國PE溢價的壓力已經(jīng)大大減輕。同時，從PB的角度看，滬深300的PB下降到3倍左右。從估值擠壓的角度看，A股市場的下跌幅度已經(jīng)不大了。

　　與此同時，下半年市場依然存在諸多不穩(wěn)定因素，美國次貸危機會否進一步惡化，以及美元和原油價格走勢仍對國內(nèi)通脹和經(jīng)濟增長態(tài)勢具有重要影響。雖然三季度CPI會維持緩慢下降的趨勢，但PPI是市場擔心的另一個重點；而奧運后資源價格有望加速調整，企業(yè)的承受能力仍有待觀察。

　　天治基金認為，大盤下一階段將延續(xù)震蕩格局，在權重股調整到位后才可能走出明顯的反彈行情，在此過程中，個股走勢將繼續(xù)分化。在目前的市場環(huán)境下，市場需要充分地進行整理，以時間換取空間，夯實基礎。國海富蘭克林基金三季度投資策略報告中也稱，綜合來看，三季度股票市場進入橫盤震蕩階段。建議在戰(zhàn)略上保持低倉位，適當參與階段性反彈。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，下半年基金公司將繼續(xù)堅持靈活的操作策略，醫(yī)藥、消費、資源等防通脹、抗周期能力較強的行業(yè)依然是配置的主要方向，且市場對環(huán)保等利于可持續(xù)發(fā)展的板塊關注度將繼續(xù)上升。

　　在策略層面，鵬華基金建議重點配置上游與下游行業(yè)的龍頭公司，包括銀行、醫(yī)藥、地產(chǎn)、必需消費品、商業(yè)零售、食品飲料、IT、煤炭、新能源。

　　長城基金近日發(fā)布的三季度投資策略報告認為，由于對宏觀經(jīng)濟預期較為悲觀，二季度的市場呈現(xiàn)明顯震蕩下跌走勢。在估值水平已經(jīng)較為合理的情況下，由于分析師對企業(yè)盈利預期的不斷下調，動態(tài)估值水平依然有壓力，市場的弱市格局仍可能繼續(xù)。在密切關注宏觀基本面的變動以及政策動向的前提下，三季度投資策略應以風險控制為主，采取防御性的投資策略，同時把握階段性的投資機會，直到宏觀緊縮的政策出現(xiàn)轉變。

　　長城基金還認為，投資者不能忽視政策面日益加大的支持力度和奧運會舉辦所產(chǎn)生的積極氛圍，這兩方面因素對市場的刺激作用將產(chǎn)生階段性的投資機會，同時一些關鍵時點，比如中報披露期間也可能帶來的階段性投資機會。(記者:張漢青 實習生:趙曉娟 邢力原)