國美電器（０４９３．ＨＫ）２３日發(fā)布中期業(yè)績后，２４日立即遭到大股東黃光裕一方質疑，認為這份財報與過去３年同期數(shù)據(jù)相比并沒有大幅增長，與主要競爭對手相比也仍有明顯差距。對于這一指責陳曉也予以反駁，這一切均是拜黃光裕所賜。到底是誰拖累了國美？

　　多項財務指標低于對手

　　國美財報顯示，２０１０年上半年，國美電器實現(xiàn)銷售收入人民幣２４８．７億元，同比上升２１．５５％。公司經(jīng)營利潤同比上升８６．１４％至１２．５億元；經(jīng)營利潤率由去年同期的３．２８％增長至今年上半年的５．０２％。

　　黃光裕家族代表２４日接受記者采訪時表示，縱向比，國美業(yè)績并不算“靚麗”，國美電器２００７年上半年收入達２１１．５７億元人民幣，２００８年同期為２４８．７４億元人民幣，２００９年同期２０４．６３億元人民幣；純利則分別為３．９５億元人民幣、１１．５億元人民幣、５．８億元人民幣。與主要競爭對手蘇寧電器（００２０２４．ＳＺ）橫向比，國美多個財務指標明顯落后對手。

　�。吩碌滋K寧電器披露的業(yè)績快報顯示，上半年營業(yè)總收入３６０．５５億元，同比上漲３１．９０％。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤１９．７４億元，同比上漲５６．０８％。收入規(guī)模和凈利潤分別超過國美１１１．８５億元、１３．７７億元。蘇寧電器與國美電器銷售額比值從２００８年上半年的７０．０９％升為２０１０年同期的９６．３７％。國美２０１０年上半年經(jīng)營利潤率低于競爭對手２．２７個百分點，凈利潤率低于競爭對手１．７４個百分點。

　　在門店數(shù)量方面，蘇寧電器也正在趕超國美。上半年蘇寧電器內地２１４個地級以上城市擁有連鎖店１０７５家，在香港地區(qū)擁有連鎖店２０家，共計門店１０９５家。目前國美運營有門店１１６５家（其中上市公司門店７４０家，未上市３７２家，大中電器５３家）。根據(jù)國美電器提供的數(shù)字，２００９年初至２０１０年中期，累計關閉２１４家非盈利門店，同期新開門店９５家，相當于凈關店１１９家。蘇寧電器與國美電器門店數(shù)量比從２００８年末的６２％上升到２０１０年上半年的９２％。這成為黃光裕家族堅決要陳曉出局的一個重要理由：國美正被對手趕超，陳曉負有不可推卸的責任。

　　“真正拖累國美的不是別人，正是黃光裕自己�！标悤苑Q，過去兩年來國美股價如過山車般的劇烈震蕩，也最能體現(xiàn)黃光裕對國美的負面影響，受黃光裕被捕影響，企業(yè)一度資金短缺，與銀行、供應商關系緊張，形象受損，瀕臨崩潰的邊緣。

　　陳曉認為，一味地注重跑馬圈地而不注重店面效益，不僅造成資金更加緊張，也會影響與供應商之間的合作，只會更加被動。國美在２０１０年上半年共關閉２５間無效門店，新開３９家，并針對７５間門店進行新模式改造。通過優(yōu)化單店銷售額在過去的６個季度持續(xù)攀升，每平方米銷售額增長３１．９１％，單店銷售額同比增加２４．８０％。

　　黃光裕家族代表接受記者采訪時表示，陳曉所奉行的門店淘汰戰(zhàn)略雖然拉高旗下門店的單店經(jīng)營均值，但丟失了更多的市場份額，在盈利能力、運營能力上都有所下降，并落后于同行，這與大股東黃光裕此前的門店擴張戰(zhàn)略明顯背離。“董事會和管理層應該正視差距，而不是避而不談�！�

　　陳曉認為，所謂業(yè)績不好、企業(yè)戰(zhàn)略失誤、啟動股權激勵收買人心和引入貝恩投資稀釋大股東股權，是黃氏家族為他本人羅列的“四大罪狀”，但這恰恰是國美現(xiàn)有管理團隊治理公司的成就。陳黃之爭、股權之爭或者國美控制權之爭的本質，是黃光裕始終試圖以個人需求控制企業(yè)，忽略國美已是公眾公司的基本事實而將其工具化。

　　對決之戰(zhàn)勝負仍難料

　　國美董事會２３日已明確表示，將于９月２８日召開特別股東大會，目前也尚未有定向增發(fā)計劃。此前黃光裕家族代表特別擔心陳曉會利用股東大會增發(fā)２０％股權的授權，進一步稀釋黃光裕家族股份。

　　國泰君安分析師柯燁樂認為，由于支持陳曉的貝恩投資已決定在特別股東大會之前實施債轉股，轉股后貝恩持有國美股票將達到９．８％，黃光裕所持股份將被稀釋到３０．７％。加上管理層持股，至少已有持１１．８％的股份的股東反對大股東，且僅需要１９％其他股東支持即可超越大股東屆時預計的３０．７％股權比例，而目前十大機構投資者合共持有攤薄后的２３．２％股權，爭奪機構投資者的支持將至關重要，預計國美大股東的提議在特別股東會上不會獲得通過。

　　“對我個人而言，現(xiàn)在選擇退出是最簡單的方法，但這對公司、投資者、員工和股東是不負責任的�！标悤员硎荆�股東的選擇是最公平的，“我會坦然接受股東的選擇�！�

　　管理專家王育琨認為在現(xiàn)有商業(yè)法律框架和中國傳統(tǒng)倫理的氛圍中，黃光裕勝面大。但黃光裕即便勝了，也會落得眾叛親離，而陳曉勝了也不會“黃袍加身”。當務之急是雙方重新坐下來談，從雙輸?shù)膽?zhàn)局退回來。

　　原國美電器決策委員會發(fā)展戰(zhàn)略研究室主任胡剛也呼吁陳曉與黃光裕實現(xiàn)和解，以維護國美電器的整體利益。

　　未上市門店難處理

　　外界曾分析，黃光裕在這場大戰(zhàn)中握有三大籌碼：一是大股東手中的３３．９８％股份；二是國美電器的商標所有權，目前只是授權給上市公司使用，黃家可以參考相應法律條款收回商標，迫使董事會妥協(xié)；三是３７２家由其１００％擁有的非上市門店。有分析認為，黃光裕手上最大的籌碼或許就是國美電器代為托管的未上市的３７２家門店。

　　據(jù)初步計算，國美電器３７２家非上市門店２０１０年上半年實現(xiàn)銷售額２０５億元，上半年的經(jīng)營利潤４．０４億元，分別占上市公司門店８２．４％和３２．３％。國美電器非上市公司主要分布在北京、上海以及寧波、杭州等華東重點市場。

　　黃光裕家族代表告訴記者，國美未上市門店目前由上市公司代為管理，原計劃將在２０１１年底優(yōu)先注入上市公司。如果大股東能在臨時股東大會上獲得多數(shù)支持，這３７２家門店將按計劃注入國美電器。一旦黃光裕一方落敗，不排除終止這一計劃的可能，這些未上市門店必然會成為國美電器的“包袱”。黃光裕家族代表稱，陳曉離開國美是最好的結局，否則國美將面臨諸多難題。

　　陳曉２３日稱，董事會將會慎重考慮如何處理這些未上市門店。國美上市公司的目標是在五年戰(zhàn)略規(guī)劃期間實現(xiàn)凈開店約７００家，至２０１４年底門店總數(shù)達到１４００余家。為配套門店網(wǎng)絡擴張計劃，集團擬建設區(qū)域和全國性分銷中心。預計新開門店于２０１４年底前將累計為公司帶來人民幣３００億元至３５０億元人民幣的額外收入。

　　德意志銀行２４日將國美電器（０４９３．ＨＫ）目標價由３．５２港元提升至３．７３港元，維持該股買進評級，認為目前的股價已經(jīng)反映了公司的不確定性。美銀美林將國美電器目標價由３港元調低至２．６港元，維持“買入”評級。國泰君安則將國美電器投資評級調低至中性，因股東與管理層紛爭未定，短期不建議交易。（魏宗凱）