農(nóng)行發(fā)行靴子落地，是否意味著市場階段底部的到來？我們認為，就市場趨勢來看，短期投資者的情緒雖有緩和，但難言放松，A股調(diào)整應(yīng)該還沒有結(jié)束，僅因農(nóng)行發(fā)行成功就斷言底部為時尚早。但另一方面，上證綜指在跌破2500點之后，我們確實也看到了許多積極的因素，體現(xiàn)出政策對市場的呵護。

　　資金面開始好轉(zhuǎn)

　　從資金面來看，前期緊張的局面將告一段落。首先，從公開市場來看，本周雖有1860億元資金到期，但在短期回籠維持低量的情況下，公開市場有望維持第7周的凈投放。與此相對應(yīng)的是，貨幣市場利率已經(jīng)開始快速回落。

　　其次，從信貸增速來看，2009年6月份各項貸款余額增速達到34.44%的高點，其后持續(xù)下降，我們預(yù)期在今年的6月份將達到年內(nèi)低點。自7月份開始，信貸增速有望逐步趨于穩(wěn)定。

　　最后，從A股市場來看，自2009年7月開始，上市公司融資與再融資月均規(guī)模從300億元的平臺跨至600億元左右，成為壓制市場估值提升的主要因素之一。而筆者預(yù)計伴隨農(nóng)行的成功上市，2010年7月份融資額極有可能成為年內(nèi)的峰值，后期市場融資沖擊力將會有所減弱。

　　綜合來看，隨著央行持續(xù)的凈投放、6月季末因素以及農(nóng)行IPO沖擊的逐漸消除，前段時間市場資金緊張的局面已基本告一段落，下一階段有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而隨著流動性總供給最糟糕階段的過去，投資者對A股市場的悲觀看法也將會有所改觀。

　　政策可能有新變化

　　從政策面來看，筆者預(yù)期國內(nèi)政策在7月中下旬可能會有新變化。首先，從已經(jīng)公布的PMI指數(shù)以及6月份發(fā)電量增速來看，二季度國內(nèi)經(jīng)濟減速比較確定。而從庫存指標(biāo)來看，汽車、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)庫存調(diào)整的壓力開始加大。相對應(yīng)的是，近期高層頻繁調(diào)研、西部大開發(fā)新開工23項重點工程也表明了政府對經(jīng)濟增速過快回落的擔(dān)憂。

　　其次，前一階段A股市場的下跌，已經(jīng)引起國內(nèi)主流媒體的普遍關(guān)注。中央電視臺和新華社的評論均認為數(shù)據(jù)短期回落不意味著經(jīng)濟未來走壞，不應(yīng)放大股市下行的消極效應(yīng)，兩者都傳達了管理層對股市的積極態(tài)度。耐人尋味的是，今年3月-4月中旬，新華社連續(xù)六評樓市之后，新“國十條”于4月17日出臺。

　　此外，社�；�金擬增倉A股、研究并擇機推出小QFII、允許機構(gòu)專戶理財參與股指期貨、重啟再批新基金公司的舉措，都表露出監(jiān)管層激活市場人氣的意圖。

　　我們認為，在經(jīng)濟增速回落而引發(fā)庫存壓力加大、盈利逐漸下行的背景下，政策的微調(diào)有利于減緩A股市場投資者的擔(dān)憂。雖然就目前而言，政策面的具體變化不太確定，但預(yù)期離實質(zhì)性的政策出臺時間已不遠。我們預(yù)計在二季度數(shù)據(jù)公布之后，國內(nèi)政策將會出現(xiàn)比較積極的信號，建議投資者密切關(guān)注并把握由此帶來的市場反彈機會。

　　短線反彈空間不大

　　雖然我們對下一階段的市場已不悲觀，但就短期來看，由于前期累積的各方面壓力尚未完全釋放，不宜對本輪市場反彈空間期望過高。從技術(shù)面來看，滬深指數(shù)在連續(xù)反彈之后已經(jīng)回補掉6月30日留下的缺口，反彈的第一目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)。但對于補缺后A股向上的空間，我們卻不太樂觀：

　　首先，上證綜指在前期縮量整理的2500點-2600點平臺一帶將構(gòu)成極大的阻力；其次，場外資金入市規(guī)模低于預(yù)期，市場量能仍顯不足，難以推動大盤走出較大行情；此外，市場反彈的熱點步伐緊跟概念股和中小盤股，并沒有出現(xiàn)顯而易見的大資金建倉跡象。更值得注意的是，在2007年中國石油上市之前幾天，A股市場也曾出現(xiàn)過短期的反彈，但市場趨勢并沒有得到改變。相類似的是，我們也擔(dān)心部分投機資金借農(nóng)行上市前相對良好的氛圍進行短炒，但在預(yù)期兌現(xiàn)之后撤離。(中原證券策略分析師 李俊)