下半年，貨幣政策在保持適度寬松的總基調(diào)不變之下，仍需在保增長(zhǎng)、防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)之間尋求平衡點(diǎn)。當(dāng)前，政策進(jìn)一步緊縮的空間變小，貨幣政策仍需靈活以對(duì)。

　　流動(dòng)性管理仍以回籠為主

　　今年以來(lái)，在貨幣政策回歸適度寬松的基調(diào)下，公開市場(chǎng)操作與存款準(zhǔn)備金率成為調(diào)控流動(dòng)性的主要有力手段。

　　公開市場(chǎng)操作方面，在前四個(gè)月內(nèi)，除了因春節(jié)因素央行在2月份凈投放資金外，其余全部為凈回籠資金。凈回籠資金的局面一直保持到5月的中旬，令公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠資金量一度高達(dá)4520億元。同時(shí)，央行三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，有力地控制了商業(yè)銀行信貸規(guī)模。

　　在此之后，商業(yè)銀行超儲(chǔ)率已降至較低水平，市場(chǎng)資金供給量下降，且大型商業(yè)銀行由資金融出方轉(zhuǎn)為融入方，加上外匯占款增長(zhǎng)出現(xiàn)驟降，多重因素影響之下，公開市場(chǎng)操作方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，僅用了五周時(shí)間,央行就徹底扭轉(zhuǎn)了公開市場(chǎng)在今年上半年的操作結(jié)果：由凈回籠約4500億元，轉(zhuǎn)為向銀行體系注入近1600億元流動(dòng)性。公開市場(chǎng)操作的靈活性顯現(xiàn)無(wú)疑。

　　下半年，公開市場(chǎng)巨資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計(jì)將達(dá)到2.17萬(wàn)億，與今年上半年基本相當(dāng)。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之后，下半年公開市場(chǎng)面臨的回籠壓力巨大，存款準(zhǔn)備金率也仍有上調(diào)空間。

　　下半年流動(dòng)性管理操作有兩項(xiàng)重要指標(biāo)參考：一是從目前來(lái)看，如若經(jīng)濟(jì)面臨的二次探底風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步加大，全年7.5萬(wàn)億元左右的信貸規(guī)模紅線料難突破； 二是外匯占款的增長(zhǎng)可能成為公開市場(chǎng)操作參考的重要指標(biāo)，如未來(lái)階段性出現(xiàn)外匯占款增長(zhǎng)驟緩、資本外流的情況，則公開市場(chǎng)操作的方向可以靈活轉(zhuǎn)變，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的節(jié)奏也將放緩。

　　加息或是“點(diǎn)剎”

　　去年全球各經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推出，為通脹埋下伏筆。今年5月份，我國(guó)CPI同比漲幅首次突破了3%的警戒線，而此前CPI已超過(guò)一年期定期存款2.25%的利率水平。不少專家認(rèn)為，應(yīng)適時(shí)上調(diào)利率，改變實(shí)際負(fù)利率狀況，穩(wěn)定居民通脹預(yù)期。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川此前曾表示，是否決定加息，主要取決于國(guó)內(nèi)因素。在GDP一季度11.9%的高增速之后，宏觀經(jīng)濟(jì)的多項(xiàng)指標(biāo)已顯示出經(jīng)濟(jì)增速將在未來(lái)幾個(gè)季度適度回落的苗頭。加上房市調(diào)控和政府融資平臺(tái)監(jiān)管加強(qiáng)可能影響投資和消費(fèi)增速、歐元升值拖累出口、歐洲債務(wù)危機(jī)延緩各國(guó)加息步伐，國(guó)內(nèi)加息預(yù)期有所降溫。

　　不少專家認(rèn)為，短期內(nèi)加息的必要性有所降低，利率調(diào)整可能延后。即便加息也是“點(diǎn)剎”，不會(huì)步入加息周期。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，盡管5月物價(jià)漲幅創(chuàng)階段性新高，但是否形成持續(xù)上升趨勢(shì)還需觀察。預(yù)計(jì)年內(nèi)利率上調(diào)1-2次。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，如果未來(lái)CPI上行并未伴隨高順差，而是存款增速的繼續(xù)下降，則在7-9月份之間存在最多單邊提高1次存款利率的可能。

　　巴克萊資本發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，由于中國(guó)上半年持續(xù)實(shí)施信貸控制，廣義實(shí)質(zhì)貨幣增長(zhǎng)率已經(jīng)從2009年第三季度的30%下降至2010年5月份的18%，這意味著顯著的貨幣緊縮政策已經(jīng)發(fā)生。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)央行在加息問(wèn)題上采取的措施可能將低于外界預(yù)期。

　　匯率短期不會(huì)“快走”

　　6月19日晚，中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。懸疑半年的匯率改革走向得到明確。此番重啟匯改，時(shí)值中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出V型反彈、卻面臨二次去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型刻不容緩，但歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響不容忽視之際。

　　在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)面前，分析人士認(rèn)為，人民幣短期內(nèi)不存在大幅升值的基礎(chǔ)。另一方面，人民幣將走向更為靈活的雙向波動(dòng)，也消除了單邊升值預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘稱，人民幣不會(huì)迅速升值。由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力逐步變小，全球經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)蘇之后又探底的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾個(gè)季度將看到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步放緩。他認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)出口將有所放緩，人民幣升值的過(guò)程是長(zhǎng)期而緩慢的。

　　美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授蒙代爾也表示，中國(guó)匯率政策不會(huì)有太多改變，人民幣匯率平穩(wěn)，是全球以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定的重要元素，太劇烈的變化可能導(dǎo)致災(zāi)難。

　　盡管如此，野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春認(rèn)為，匯改的長(zhǎng)期影響不可低估。人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值幅度可能會(huì)很可觀，例如2005年7月至2008年6月期間人民幣對(duì)美元就累計(jì)升值21%。這將加大中國(guó)的購(gòu)買力，促進(jìn)資源配置，同時(shí)促進(jìn)人民幣在未來(lái)15至20年中邁向國(guó)際化。

　　連平認(rèn)為，今年人民幣兌美元升值幅度在3%-5%之間。分析人士指出，今年人民幣的走勢(shì)，還要參照歐元、美元的走勢(shì)，如果歐元能對(duì)美元在當(dāng)前基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定，則人民幣兌美元小幅升值的空間更大些。(記者 任曉)