2007年,是中國(guó)汽車行業(yè)業(yè)績(jī)拉出長(zhǎng)陽的一年,滬深兩市汽車類上市公司也紛紛捧出亮麗年報(bào)。就在“春光”一片明媚時(shí),怎奈寒流悄然襲來。在進(jìn)入2008年后,更趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),不斷上漲的原材料成本,屢創(chuàng)新高的能源價(jià)格,令中國(guó)汽車業(yè)面臨嚴(yán)峻的發(fā)展態(tài)勢(shì)。一時(shí)間,“2008年汽車行業(yè)整體將處于景氣回落周期”甚囂塵上,在“滿產(chǎn)滿銷”的叫好聲中略顯突兀,讓人不由對(duì)2008年汽車行業(yè)的走勢(shì)心存疑慮,也不得不保持一份警惕。
從“增持”到“中性”,滬深股市汽車股的評(píng)級(jí)在短短三個(gè)月的時(shí)間里應(yīng)聲而降,股價(jià)也飛流直下。一個(gè)典型的例子是,汽車股的“龍頭老大”上海汽車股價(jià)自去年10月15日創(chuàng)出32.9元?dú)v史新高后,一路下行至今年4月2日的12.37元,跌幅高達(dá)62.4%。
究其原因,固然有股市回調(diào)的影響,汽車股自然不能幸免。但是,汽車股淪為本輪調(diào)整的“重災(zāi)區(qū)”之一,更重要的原因在于,汽車行業(yè)在2008年面臨太多的不確定因素。
悲觀派:景氣“拐點(diǎn)”
一個(gè)客觀的事實(shí)是,基金自去年四季度開始就對(duì)汽車股大量減倉,導(dǎo)致股價(jià)一路下跌。從2007年4季度和2007年3季度持有汽車股的變化情況來看,11家汽車重倉股被基金減持,基金對(duì)汽車及配件行業(yè)的配置處于低配狀態(tài)。
從外部因素看,2008年高油價(jià)、經(jīng)濟(jì)景氣下行和成本因素都將對(duì)汽車行業(yè)估值形成壓力。而從行業(yè)自身的運(yùn)行規(guī)律看,從2005年開始的一輪景氣周期到2007年已達(dá)峰值,汽車行業(yè)的估值水平因此將回歸合理,2008年難有超越大勢(shì)的表現(xiàn)。
聯(lián)合證券分析師姚宏光在名為《景氣高峰已過,估值將歸合理》的研究報(bào)告中,將汽車行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。他對(duì)《上海證券報(bào)》重新解讀這份研究報(bào)告時(shí)稱,“我不是看空汽車行業(yè),如果是,我的評(píng)級(jí)就不是‘中性’,汽車股仍然是個(gè)好的選擇!
他認(rèn)為,從2006年至2007年,從證券投資的角度來看,投資汽車股能獲得超額收益。相對(duì)于滬深300,汽車股的估值折扣較低。但這種情況在今明兩年將不會(huì)出現(xiàn)。
客觀地說,現(xiàn)在汽車行業(yè)的基本面發(fā)生了變化,一個(gè)最直接的變化就是汽車贏利增速快速下降!爱a(chǎn)能高速利用,邊際效應(yīng)遞減,產(chǎn)能利用率也將下降?梢灶A(yù)計(jì)的是,進(jìn)入2008年以來,去年高速增長(zhǎng)的汽車廠商都會(huì)紛紛擴(kuò)產(chǎn),形成3至5年的產(chǎn)能儲(chǔ)備,不可避免地造成產(chǎn)能過剩!
同樣,中金公司在今年2月出臺(tái)的一份研究報(bào)告中也指出,宏觀背景和行業(yè)規(guī)律共同推動(dòng)汽車行業(yè)整體景氣回落。2008年,汽車行業(yè)將面臨趨緊的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,國(guó)際油價(jià)在高位徘徊、人民幣加速升值等都給行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)在經(jīng)歷了2006、2007兩年銷量和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)后,銷量增速已連續(xù)5個(gè)月回落,出現(xiàn)明顯的減速信號(hào)。
因此,中金公司研究員認(rèn)為,2008年汽車行業(yè)整體將處于景氣回落周期,行業(yè)銷量、收入和利潤(rùn)增速將分別放緩到14%、15%和14%,少數(shù)細(xì)分行業(yè)甚至將出現(xiàn)銷量下滑。
與此同時(shí),財(cái)富效應(yīng)的消失也難免會(huì)對(duì)汽車消費(fèi)造成影響。此外,自主品牌隱憂也是壓跨汽車股的“最后一根稻草”。
平安證券研究所汽車行業(yè)分析師余兵認(rèn)為,汽車類股票下跌還有一個(gè)重要原因是出于對(duì)自主品牌的擔(dān)憂。以長(zhǎng)安汽車為例子,其90%的收益來自投資收益,如長(zhǎng)安福特馬自達(dá)和長(zhǎng)安鈴木,其自主品牌的貢獻(xiàn)非常小。
今明兩年自主品牌的研發(fā)、資本支出加大,將使自主品牌成為一個(gè)“燙手山芋”。聯(lián)合證券分析師姚宏光認(rèn)為,自主品牌需要培育期,其對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)度為負(fù)數(shù)。從2007年至2009年,特別是在今明兩年,各自主品牌企業(yè)都會(huì)有大的投資,資本支出都將有30億,上汽更達(dá)到60億元。
以長(zhǎng)安汽車來看,微車這部分很穩(wěn)定,但自主品牌的研發(fā)、經(jīng)營(yíng)成本就有3個(gè)億,企業(yè)在自主品牌這塊要虧損2億至3億元。
當(dāng)然,自主品牌的發(fā)展必然要經(jīng)過陣痛,但問題在于資本市場(chǎng)對(duì)于這一陣痛缺乏耐受力。
樂觀派:滿產(chǎn)滿銷
“滿產(chǎn)滿銷”的客觀數(shù)據(jù)是樂觀派的有力武器。
來自中國(guó)工業(yè)協(xié)會(huì)的朱一平告訴本報(bào)記者,一季度,汽車銷售達(dá)到257.87萬輛,同比增長(zhǎng)21.42%。分車型看,商用車的銷售增速為24.06%,好于上年同期,乘用車銷售增速為20.41%,略低于上年同期。一季度汽車產(chǎn)銷率為102.36%,也處于一個(gè)較高水平。她認(rèn)為,在通貨膨脹、原材料漲價(jià)和南方冰雪災(zāi)害等不利因素影響下,我國(guó)汽車工業(yè)一季度仍保持與上年同期基本持平的增長(zhǎng)速度,說明該行業(yè)2008年增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁。
另外,業(yè)內(nèi)人士表示,內(nèi)需和出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期仍然樂觀,預(yù)計(jì)2008年汽車銷量增長(zhǎng)率仍將達(dá)到16%至18%,未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率有望維持在10%以上水平。
在平安證券研究所汽車行業(yè)分析師余兵看來,銷量和贏利增長(zhǎng)在今年都將沒有問題。當(dāng)然,在去年龐大的基數(shù)之上,銷量和利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)有所下降,但汽車行業(yè)的基本面沒有大的改變。
余兵對(duì)本報(bào)記者表示,現(xiàn)在來看,轎車行業(yè)的股票下跌較快,但客車和零部件企業(yè)下跌情況沒有大盤那么嚴(yán)重。具體企業(yè)要具體對(duì)待。比方說上汽,去年20億的贏利是來自股票收益,投資者料今年很難達(dá)到這個(gè)水平。長(zhǎng)安汽車的大部分收益來自長(zhǎng)安福特馬自達(dá),其在南京的發(fā)動(dòng)機(jī)、整車廠的投資規(guī)模很大,投資收益在短期內(nèi)很難見效,也在很大程度上拖累了長(zhǎng)安汽車的股價(jià)表現(xiàn)。
國(guó)泰君安的行業(yè)研究員張欣則是更堅(jiān)定的汽車行業(yè)樂觀派,他對(duì)行業(yè)評(píng)級(jí)仍是“增持”,認(rèn)為2008年汽車行業(yè)的盈利增幅要高于產(chǎn)銷增幅。不過,他也表示,個(gè)股需區(qū)別對(duì)待。原材料等固定成本增加是一方面,但是還是有壓縮的空間。另外,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和可變成本的控制,以及整合,才能確保最終盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。
“目前熱議的所謂‘估值滑坡’,我個(gè)人認(rèn)為是個(gè)‘偽命題’,估值怎么存在滑坡呢?因?yàn)楣乐禈?biāo)準(zhǔn),比如市盈率PE是確定的,那么,在股價(jià)下跌時(shí),投資價(jià)值反而是提高的!
資深汽車分析師賈新光則認(rèn)為,從一季度的情況來看,與去年同期相比,增速已經(jīng)放緩,說明汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)碰到了很大的阻力。在去年超速發(fā)展的背景下,配套、油荒、城市道路建設(shè)跟不上等不利因素一一凸顯,因此,要保持一個(gè)合理、穩(wěn)定的增速,是中國(guó)汽車工業(yè)健康發(fā)展的必要條件。“每年的增量保持在100多萬就足以了。(宦璐)
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