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8月份三大機(jī)構(gòu)公布的汽車銷量均出現(xiàn)向上拐點(diǎn),方向一致,確立了當(dāng)月的反彈走勢。我們認(rèn)為,即將到來的四季度為傳統(tǒng)的汽車銷售旺季,有望對相關(guān)上市公司股價構(gòu)成正面刺激。另外,汽車零部件上市公司的凈利潤在每年四季度都會出現(xiàn)大幅增長,加上行業(yè)的成熟期即將到來和估值處于歷史低位,投資機(jī)會正在彰顯。
“異口同聲” 8月反彈確立
中國汽車技術(shù)研究中心(下稱“中汽研”)數(shù)據(jù)顯示,在連續(xù)三個月下降后,8月份我國汽車銷量出現(xiàn)明顯回升,環(huán)比增幅達(dá)到15%;與去年同期相比,汽車銷量大幅提升56%。
不過由于數(shù)據(jù)收集方法存在差別,中國汽車工業(yè)協(xié)會(下稱“中汽協(xié)”)和中汽研公布的汽車銷量在過去幾個月中差異較大,屢屢出現(xiàn)數(shù)據(jù)“打架”現(xiàn)象。盡管8月份兩大機(jī)構(gòu)的銷量數(shù)據(jù)仍然不盡相同,但中汽協(xié)公布的汽車銷量也出現(xiàn)向上拐點(diǎn),環(huán)比增長6%。
另外,乘用車信息聯(lián)席會(下稱“乘聯(lián)會”)公布的8月份乘用車銷量環(huán)比增幅也達(dá)到9%。
數(shù)據(jù)顯示,三大統(tǒng)計機(jī)構(gòu)8月份的汽車銷量差異并不大,反映當(dāng)月汽車銷量的可信度較高!爱惪谕暋钡8月銷量,也結(jié)束了過去連續(xù)4個月的下滑走勢,確立了反彈走勢。
從季節(jié)因素來看,中汽協(xié)2000年至2009年8月份的汽車銷量環(huán)比增速的平均值為5.55%,而2010年8月份的銷量環(huán)比增速為6.29%,顯著超越歷史均值。連續(xù)五個月的減產(chǎn)、持續(xù)的降價潮以及節(jié)能車的補(bǔ)貼優(yōu)惠政策,終于使得汽車銷量在8月份出現(xiàn)回暖,為四季度傳統(tǒng)銷售旺季的到來奏響了序曲。
另外,作為觀察庫存壓力的重要指標(biāo),庫存銷量比也存在每年7、8月份達(dá)到頂點(diǎn)之后持續(xù)回落至年底前的季節(jié)性規(guī)律。據(jù)中汽協(xié)估算,由于8月份銷量的提前回暖,庫存銷量比已經(jīng)出現(xiàn)回落;隨著四季度旺季的來臨,庫存壓力有望繼續(xù)得以緩解。
四季度銷量利潤會否齊飛
歷史規(guī)律表明,四季度往往是汽車的銷售旺季。與前三季度相比,四季度汽車銷量占全年的比重一般具備絕對優(yōu)勢。2000-2009年,四季度汽車銷量占全年比重的平均值為27%;其中,轎車銷量占全年比重的平均水平為28%。
不過,從歸屬母公司凈利潤水平的季節(jié)規(guī)律來看,利潤卻并不總能與銷量“比翼齊飛”。并且,零部件和整車上市公司在四季度的凈利潤存在明顯的分化特征。
歷史上,零部件上市公司的凈利潤在下半年特別是四季度幾乎都會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2003-2009年,汽車零部件上市公司下半年的凈利潤占全年比重的平均值為55%,剔除2008年的平均值為61%;四季度利潤占全年比重的平均值為35%,剔除2008年后為41%。由此可見,汽車零部件上市公司在四季度的凈利潤水平呈現(xiàn)明顯的“黃金第四季”特征。
相比之下,整車上市公司在下半年和四季度的凈利潤則表現(xiàn)低迷。2003-2009年,下半年的凈利潤占全年比重的平均水平為36%,剔除2008年后也僅為45%。除了2009年下半年的利潤大幅跑贏上半年之外,其余年份的凈利潤均呈現(xiàn)前高后低的局面。分季度來看,2003-2009年四季度凈利潤占全年比重的均值僅為9%,剔除2008年后僅為17%。盡管四季度為銷售旺季,但是整車上市公司的凈利潤水平卻不及前三季度,這在一定程度上可能緣于利潤結(jié)算的滯后性。
當(dāng)然,股價永遠(yuǎn)反映預(yù)期。四季度的銷售旺季有望提升汽車行業(yè)的景氣預(yù)期,其中轎車、SUV等的熱銷或?qū)酉嚓P(guān)上市公司股價的上行,而利潤在第四季度具有爆發(fā)潛力的零部件公司更加值得關(guān)注。
“零部件”潛力巨大
汽車整車和零部件板塊的估值優(yōu)勢較為明顯。按照TTM法剔除負(fù)值,當(dāng)前汽車整車板塊的市盈率為15倍,低于2001年以來的平均值28倍,接近理論下限14倍;按照同樣方法,零部件板塊當(dāng)前的市盈率為19倍,遠(yuǎn)低于2001年以來的平均值35倍,并且低于理論下限22倍。
可見,整車和零部件板塊當(dāng)前的市盈率都處于歷史低位,特別是零部件板塊的估值優(yōu)勢更為明顯,為未來的股價上行提供了足夠的空間。
從個股的估值來看,整車板塊中的中國重汽、長安汽車和福田汽車估值較低,當(dāng)前市盈率不足10倍,一汽轎車和上海汽車的市盈率也僅為11和12倍;诘凸乐,四季度旺銷如果符合甚至超越預(yù)期,將推升上述公司的股價。零部件板塊中的華域汽車、福耀玻璃、一汽富維等個股估值較低,在13倍左右,四季度可能出現(xiàn)的業(yè)績爆發(fā)有望成為股價上升的催化劑。
值得一提的是,汽車零部件和服務(wù)行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿薮蟆8鶕?jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn),汽車維修保養(yǎng)等售后服務(wù)費(fèi)用主要發(fā)生在新車使用三年以后。我國從2006年開始進(jìn)入新車銷售的高速增長期,以此推算,售后服務(wù)的市場容量從2010年開始將大幅提升。另外,汽車維修保養(yǎng)主要與汽車存量密切相關(guān),新車銷量波動對其影響有限,日益增大的汽車保有量將對汽車零部件和服務(wù)市場提供穩(wěn)定的盈利來源。
參與互動(0) | 【編輯:陳鑫】 |
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