中新網12月27日電 經中國證監(jiān)會核準，安徽皖通高速公路股份有限公司于12月23日采用全部向二級市場投資者定價配售的方式發(fā)行25000萬股A股。令人耳目一新的是皖通高速的低定價和低市盈率。皖通高速每股發(fā)行定價為2.20元，僅比其最新的每股凈資產2.095元高0.105元，發(fā)行市盈率為12.22倍，均創(chuàng)下近幾年來的新低。
中國經濟時報報道稱，皖通現(xiàn)象在中國華電投資咨詢公司首席證券分析師張衛(wèi)星看來“特有意思”。他設問，皖通按凈資產發(fā)行，基本上是同股同權，那么國有股是不是也可以上市流通，是不是可以看做是全流通的開始？
據(jù)招股說明書，這只股票國有股并不流通。到2002年12月23日，共有總股本165861萬股，其中國家股為91,560萬股。那么可以肯定，“凈資產發(fā)行”模式可能構成二級市場的重大利空。投資者就會在二級市場上高溢價購買，對現(xiàn)有市場的直接影響是，可能造成股市重心的下跌，這是由二級市場股價的凈資產倍率的相對高低決定的。
張衛(wèi)星用了一個簡單的比較來說明：老股票10塊錢，新股票才2塊錢，投資者肯定會買皖通，價格低，它有投資價值，風險低。那么原有股票的買家會越來越少，股票價格就會下跌，皖通上市侵害了老股民的利益。也就是說，皖通高速的低價發(fā)行，上市后翻一倍也才四元多，對整個板塊的股價可能會有負面的拉動作用。
再回過頭來，國有股全流通搞不搞？可以肯定，股權分裂的問題必將解決。如果是通過發(fā)行低價股格局下進行，這邊發(fā)行新股票，那邊就緩慢性的衰落，最終會崩盤。并且，搞國有股全流通，不管是哪種方案，不管是張衛(wèi)星的縮股方案還是諸如按凈資產配售等等，都和凈資產有關，和歷史的差價有關，而皖通不存在。假如說股民利益得到補償，那么，老股票的價值就會體現(xiàn)，購買皖通就會顯得高了，皖通上市后高價購買了流通股的股民的利益受到了侵害。所以說無論皖通怎樣發(fā)行上市，股票二級市場投資者，不論是老投資者還是新投資者，其利益都會受到損害。
對于價格的設定，主承銷商國泰君安證券企業(yè)融資總部副總監(jiān)蔣旬在回答投資者提問時說，“皖通高速是跨越香港、上海兩個市場的上市公司。其股票的內地發(fā)行價格是考慮了香港市場的股價后確定的，A股的發(fā)行上市利好H股。”
皖通高速是由安徽省高速公路總公司獨家發(fā)起設立，是國內第一家發(fā)行H股的公路類公司，亦為安徽省惟一的公路類上市公司。作為一只海歸股，皖通股份1996年10月在香港以1.77港元(折合人民幣1.89元)的價格發(fā)行H股49301萬股，目前該公司每股凈資產是2.1元，在香港的股價在1.75港元左右(折合人民幣1.9元)�？梢姡舜蜛股2.2元的發(fā)行定價也基本接近H股股價。
不可否認，皖通高速的質地在同類企業(yè)中應屬優(yōu)良。公司董事長王水也表示，與目前國內15家A股市場的公路類上市公司相比，公司的凈資產排名較為靠前，公司資產負債率低，每股收益水平和凈資產收益率的排名都比較靠前。同時，由于公司較早進入資本市場，在管理規(guī)范以及市場形象上都具有一定的比較優(yōu)勢，因此，總的來看，公司在同行業(yè)中的地位比較突出。
皖通高速的發(fā)行價的確已經接近其6月30日2.095元的每股凈資產了。如果扣除發(fā)行費用2318萬元，發(fā)行人實際募得的資金是5.2682億元，也就相當于每股2.10728元，更加接近。根據(jù)盈利預測表的數(shù)字，7月1日至12月31日的每股盈利還有0.149元，也就是說，發(fā)行前的每股凈資產實際上已經高于發(fā)行價。盡管皖通高速的凈資產中，有4.835億元是以土地使用權為主的無形資產的凈值，其有形資產并沒有那么多。但總體上看，可以把這次的發(fā)行模式看做是“凈資產發(fā)行”。
以往的高價高市盈率的發(fā)行方式近一段時期以來受到嚴峻的挑戰(zhàn)。在2200多點發(fā)行上市的個股，目前的股價絕大多數(shù)都跌得僅為當初上市的一半，有些甚至只有三分之一。今年以來一貫的18-20倍發(fā)行市盈率顯現(xiàn)出走低的趨勢，此前中信證券的發(fā)行市盈率也僅有15倍，皖通高速的發(fā)行更加突出了這種走勢。此間輿論認為，在股票市場連續(xù)下調之后，目前的二級市場的價值中樞已經下移，低價發(fā)行體現(xiàn)了管理層對市場意志與價值規(guī)律的尊重，而以凈資產的價格來發(fā)行新股也是國際慣例，皖通高速的這一次發(fā)行意味著明年的新股發(fā)行很可能將以這一標準來確定發(fā)行價，也折射出管理層監(jiān)管的市場化與國際化取向。
皖通發(fā)行，在張衛(wèi)星看來是一個大利空。他說，只有申購得到股票的人才是利好，購買皖通股票的人并不一定是利好，他可能又被套在里面了。關鍵取決于全流通改造，改造就被套，不改則得利；而一旦實施改造，二級市場上所有的人，持有以前十幾、幾十塊錢發(fā)行的股票還有什么價值？張衛(wèi)星的一個結論是，最后總要有一個人的利益受損。
如果僅僅是皖通一家上市公司按這樣的方法發(fā)行，問題并不大，張衛(wèi)星認為其實更令人擔心的是，管理層采取以凈資產發(fā)行的真實意圖就是全流通改革太難完成，給廣大流通股股民以補償?shù)姆桨鸽y以實施，而是想用增量的方法來解決股市問題，想以溫和置換的方法來解決歷史問題。今后股票發(fā)行的思路可能就是皖通上市的模式，那么以往的股票就讓它慢慢死掉了，這是最令人擔心的。
