中新網(wǎng)11月26日電 世界著名投資銀行高盛公司最近發(fā)表的題為“中國的結(jié)構(gòu)性通貨緊縮是在破壞亞洲的制造業(yè)嗎？”的報(bào)告認(rèn)為，中國沒有陷入急速的結(jié)構(gòu)性通貨緊縮，總體價(jià)格水平取決于貨幣因素，中國能夠通貨復(fù)脹。
中國的結(jié)構(gòu)性通貨緊縮是在破壞亞洲的制造業(yè)嗎？
亞洲幾乎所有的投資者和記者都認(rèn)為，以下幾點(diǎn)是被廣泛認(rèn)同的既定事實(shí)：(1)中國制造業(yè)生產(chǎn)大幅過剩，壓低了國內(nèi)的產(chǎn)品價(jià)格；(2)大陸的通貨緊縮反過來又導(dǎo)致了亞洲其他國家和地區(qū)通貨緊縮的惡性循環(huán)；(3)由于利潤急劇下降，亞洲制造商沒有定價(jià)能力。這些事實(shí)綜合起來說明今后不能指望亞洲制造出口業(yè)，而要依靠其他產(chǎn)業(yè)，如民用建筑或基礎(chǔ)設(shè)施，來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。
出路在哪里？目前中國國內(nèi)對(duì)中國是否能夠以及如何能夠終止通貨緊縮，回歸到積極的價(jià)格增長狀態(tài)這一話題存在激烈的爭論。爭論的觀點(diǎn)可以劃分為以下三派：(1)“凱恩斯主義陣營”：他們認(rèn)為降低利率有助于刺激經(jīng)濟(jì)并實(shí)現(xiàn)通貨復(fù)脹；(2)“日本陣營”：他們認(rèn)為刺激需求的政策不能解決結(jié)構(gòu)性失衡的問題，中國在生產(chǎn)能力過剩的問題解決前必須忍耐通貨緊縮；(3)“競爭力陣營”：他們認(rèn)為價(jià)格疲軟是匯率缺乏競爭力的表現(xiàn)，需要通過人民幣貶值來為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供動(dòng)力。
高盛認(rèn)為，中國的通貨緊縮的確十分明顯，國內(nèi)價(jià)格水平的不斷下跌顯然是造成亞洲地區(qū)制造業(yè)出現(xiàn)通貨緊縮的關(guān)鍵因素。但中國并沒有引發(fā)價(jià)格全面下跌，其影響僅限于低端的工業(yè)領(lǐng)域，程度也比我們預(yù)想的要小。
“更為重要的是，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，沒有證據(jù)顯示亞洲制造業(yè)的定價(jià)能力被削弱——恰恰相反，在亞洲金融危機(jī)之后，貨幣貶值使他們降低了以美元結(jié)算的工資成本，彈性匯率為以后避免外部經(jīng)濟(jì)沖擊提供了保障。實(shí)際上，中國的競爭對(duì)手在過去五年總體上的利潤實(shí)現(xiàn)了明顯的增長”，高盛公司表示。
高盛強(qiáng)調(diào)說，“我們不同意上述所有對(duì)中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法。雖然結(jié)構(gòu)性因素確實(shí)造成了工業(yè)品價(jià)格的下滑，然而我們發(fā)現(xiàn)從通貨膨脹轉(zhuǎn)向通貨緊縮的總體原因是國內(nèi)貨幣金融狀況的變化。然而，在我們看來，通過降低利率形成傳統(tǒng)的銀根放松對(duì)拉動(dòng)需求沒有效果。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)要想復(fù)蘇，需要對(duì)銀行體系進(jìn)行大刀闊斧的整頓，同時(shí)完全放開利率及信貸政策�！�
高盛認(rèn)為，中國的確出現(xiàn)了通貨緊縮。衡量價(jià)格變化的方法很多，其中最通用、最全面的兩種方法是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和隱含的GDP下降指標(biāo)，前者直接顯示市場上形成的最終價(jià)格，后者從生產(chǎn)價(jià)值的數(shù)據(jù)中獲得價(jià)格變化的信息。在中國，這兩個(gè)指標(biāo)顯示了同樣的結(jié)果。首先，在1994年至1997年間，中國經(jīng)歷了一場聲勢(shì)浩大的反通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，把通貨膨脹率從近25%的峰值降了下來。其次，自1997年以來，價(jià)格開始普遍回落，現(xiàn)在中國的價(jià)格水平比五年前略低一些。
高盛把中國的情況和亞洲最純粹的進(jìn)口性通貨膨脹的例子——香港比較后認(rèn)為，中國的通貨緊縮是國內(nèi)造成的，而非國外。
通貨緊縮產(chǎn)生的根源
對(duì)于通貨緊縮產(chǎn)生的根源，中國國內(nèi)長期以來一直爭論不休。爭論的一方稱，通貨緊縮是貨幣現(xiàn)象，銀根放松，價(jià)格上漲，銀根收縮，價(jià)格下跌。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國通貨膨脹速度放慢然后轉(zhuǎn)向通貨緊縮，原因是資金流動(dòng)性的增長連同有效整體需求一起放慢。因此，通貨緊縮是經(jīng)濟(jì)名義增長的推動(dòng)力不足的體現(xiàn)。正確的補(bǔ)救措施是盡快放松貨幣政策，降低利率，從而刺激信貸，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
另一方認(rèn)為，通貨緊縮本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性問題。由于過度投資和制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的迅速增長，造成過多的商品涌入市場。這樣一來，即使整體需求是正常的，價(jià)格也會(huì)下滑。因此，通貨緊縮并不代表經(jīng)濟(jì)增長，也沒有理由作出政策反應(yīng)。實(shí)際上，對(duì)于結(jié)構(gòu)性失衡問題，最好的對(duì)策也許是等待經(jīng)濟(jì)增長自動(dòng)解決生產(chǎn)能力過剩的問題。否則，積極的銀根放松政策會(huì)為新一輪的高通貨膨脹埋下隱患。
高盛分析指出，結(jié)構(gòu)性因素影響制造業(yè)與服務(wù)業(yè)之間的通貨膨脹“差異”。價(jià)格增長率在貿(mào)易性的制造業(yè)和非貿(mào)易性的服務(wù)業(yè)之間，存在著規(guī)律性的5至10個(gè)百分點(diǎn)的差距。其中的主要推動(dòng)力是制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長。因此，從1996年開始，工業(yè)單位勞動(dòng)成本普遍下降，而服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)的情況恰恰相反。生產(chǎn)能力過剩、國內(nèi)市場競爭和供給過剩在其中只扮演了次要的角色。
“然而，通貨緊縮從本質(zhì)上講是貨幣問題——只有資金流動(dòng)性和信貸趨勢(shì)可以解釋從通貨膨脹過渡到通貨緊縮的現(xiàn)象。雖然結(jié)構(gòu)性因素可以解釋不同行業(yè)間在價(jià)格方面的差異，但不能解釋通貨膨脹率從1994年25%的最高點(diǎn)全面回落到最近三年零值以下的現(xiàn)象”，對(duì)此，高盛的解釋是，“20世紀(jì)90年代中期在反通貨膨脹活動(dòng)中，貨幣增長速度放慢�！�
真正的“中國通貨緊縮的影響”僅限于傳統(tǒng)的輕工業(yè)
高盛表示，國際經(jīng)驗(yàn)表明，通貨膨脹的急劇增長或者急劇下降的時(shí)期比通貨膨脹率本身對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更具預(yù)示性。中國實(shí)際國民生產(chǎn)總值增長率的最高記錄出現(xiàn)在1992年至1994年通貨膨脹增勢(shì)強(qiáng)勁的時(shí)期。1997年至1998年通貨膨脹顯著下降時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)特別疲軟也是很自然的，而且可能比官方數(shù)據(jù)顯示的情況還要糟糕。自1999年以來，隨著通貨膨脹率的穩(wěn)定，我們沒有太多的理由來質(zhì)疑目前中國經(jīng)濟(jì)增長的勢(shì)頭。
那么，中國是否會(huì)使世界制造業(yè)也陷入通貨緊縮呢？
對(duì)此，高盛回答說：“會(huì)，也不會(huì)。”中國的通貨緊縮肯定會(huì)蔓延到出口市場，而且中國看起來是全球傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型工業(yè)陷入通貨緊縮的主要推動(dòng)力。但是，該行業(yè)的降價(jià)壓力非常有限，比我們預(yù)想的要小得多。此外，中國不應(yīng)該為制造業(yè)的價(jià)格總趨勢(shì)負(fù)責(zé)任，因?yàn)橹袊诟呖萍籍a(chǎn)業(yè)或重工業(yè)領(lǐng)域并不占有舉足輕重的地位。真正的“中國通貨緊縮的影響”僅限于傳統(tǒng)的輕工業(yè)。在終端市場上，中國的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，例如玩具、體育用品、服裝和塑料制品，所占的市場份額大大高于信息技術(shù)產(chǎn)品或其他資本密集型產(chǎn)品；甚至連中國的電腦、電子及辦公器材在外部市場的有限份額也是高估的，原因是中國出口電子產(chǎn)品的國內(nèi)增值部分大大低于傳統(tǒng)工業(yè)的相應(yīng)部分。事實(shí)上，全球勞動(dòng)密集型制造業(yè)的通貨緊縮程度其實(shí)還稍低于中國。換句話說，雖然中國在勞動(dòng)密集型制造業(yè)中的市場份額在不斷地增長，但這一趨勢(shì)對(duì)其他競爭者似乎并沒有太大的影響。一個(gè)可能的解釋是市場分割；另一個(gè)可能的解釋是，亞洲地區(qū)不同的勞動(dòng)密集型競爭者之間存在的價(jià)格差異本來就不大。(摘編自：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)作者：單羽青謝寶康原題：高盛認(rèn)為中國能夠通貨復(fù)脹)
