　　【劉紀鵬，著名股份制專家。曾任中國證券市場研究設(shè)計中心高級顧問，大陸企業(yè)到香港上市法律專家組成員�！�

　　隨著各媒體對創(chuàng)業(yè)板連篇累牘的報道，創(chuàng)業(yè)板留給人們的懸念已經(jīng)不多，目前所有的焦點都集中在創(chuàng)業(yè)板能否年底開設(shè)。有關(guān)人士透露，創(chuàng)業(yè)板的條例草案今年4月即已制定出來，現(xiàn)已幾易其稿，并征求各界意見。深圳也已做好了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板技術(shù)方面的準備。目前，創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)能否開通，還有最后一道屏障———即《公司法》何時修改。

　　劉紀鵬坦言：“中國眼下建立二板的條件并不成熟�！彼J為，“經(jīng)過5年多的運行，《公司法》歷史局限性日益顯現(xiàn)。《公司法》直接關(guān)系到二板的門檻有多高，關(guān)系到如何最大程度地降低二板風險�！�

　　他認為，目前二板規(guī)則與《公司法》需要協(xié)調(diào)的地方主要有六處。

　　一、股本規(guī)模。《公司法》規(guī)定，上市公司的股本規(guī)模不能低于5000萬股，股票流通量不少于1250萬股。而二板條例草案規(guī)定，股本規(guī)模不低于2000萬股，股票流通量不低于股本規(guī)模的25%即500萬股。

　　二、上市公司成立年限�！豆痉ā芬�(guī)定，申請上市的公司至少要有3年以上營業(yè)紀錄。而創(chuàng)業(yè)板對營業(yè)紀錄的年限規(guī)定是兩年。隨著創(chuàng)業(yè)資本市場日趨成熟，投資人素質(zhì)提高，相應(yīng)地法律對上市的條件限制也將經(jīng)歷由嚴到松的過程，以使投資人有更廣泛的選擇空間。因而他建議《公司法》可適應(yīng)二板要求，將上市公司成立年限定為兩年。

　　三、企業(yè)贏利紀錄�！豆痉ā芬笊鲜衅髽I(yè)有3年贏利紀錄。而創(chuàng)業(yè)板對此有兩種設(shè)想：一種不需要贏利紀錄，只規(guī)定企業(yè)在申請上市前一年有500萬元的營業(yè)額，另一種要求至少有一年的贏利紀錄。

　　據(jù)悉，目前我國在各地證管辦備案準備二板上市的企業(yè)達300多家，全國有在二板上市意向的公司達2000多家，基本符合二板草案要求的有1000多家。鑒于此種情況，劉紀鵬認為，應(yīng)適當提高二板的門檻。一年贏利期的規(guī)定有助于預(yù)防二板市場的過度投機，因為贏利期是判斷企業(yè)發(fā)展前景的一個關(guān)鍵指標，是企業(yè)進入快速發(fā)展的標志。他說：“香港的二板市場沒有贏利規(guī)定是因為香港的企業(yè)資源有限。而內(nèi)地的情況完全不同，相當多的企業(yè)一直處于上市饑渴狀態(tài)。因此修改《公司法》應(yīng)守住一年贏利紀錄的底限�！�

　　“這就像高考一樣，好學(xué)生太多，勢必提高分數(shù)線。600分以上的還錄取不過來，為什么要把分數(shù)線定在500分呢？”劉紀鵬說，“門檻過低勢必會產(chǎn)生腐敗，一些業(yè)績差的公司借助拉關(guān)系等不正當手段進入二板，將會糟蹋二板。一旦人們對二板的信心動搖，將會導(dǎo)致二板的一蹶不振�！�

　　四、發(fā)起人股份禁售期規(guī)定�！豆痉ā芬�(guī)定發(fā)起人所占有的股份自公司上市之日起，3年內(nèi)不能上市流通。二板草案規(guī)定發(fā)起人的股份上市一年后即可上市流通。

　　劉紀鵬認為這又是一個決定二板市場門檻的重要因素。二板不僅要保護發(fā)起人的利益，給其退出套現(xiàn)提供出路，更重要的是保護中小投資者的利益。美國納斯達克今年第一季度有176家公司上市，同時有173家公司退出。被罰出場對企業(yè)來說也許沒什么，但對投資者就是莫大損失，特別是我國股市散戶是主流，抵御風險能力弱。在此情況下，如果規(guī)定一年即可流通，就會使投機者有機可乘，在極快的時間里套現(xiàn)走人，加大了風險，從而不利于社會的穩(wěn)定。為此他建議，應(yīng)將禁售期改為兩年。

　　五、關(guān)于無形資產(chǎn)的比例�！豆痉ā芬�(guī)定，企業(yè)上市時無形資產(chǎn)所占比例不能超過凈資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定申請上市企業(yè)的有形資產(chǎn)要達到1000萬元。按創(chuàng)業(yè)板最低股本規(guī)模2000萬股，公開發(fā)行的股票要達股本總額的25%測算，創(chuàng)業(yè)板可允許無形資產(chǎn)占到凈資產(chǎn)的33%左右。從理論上說，上市企業(yè)的股本規(guī)模越大，則允許無形資產(chǎn)所占的比例越高，甚至遠遠超過33%。

　　劉紀鵬認為，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因為科技含量較高，其無形資產(chǎn)的分量也更多。20%的約束，顯然過低�！盁o形資產(chǎn)的比例可以高于20%，但不應(yīng)超過25%�！�

　　《公司法》規(guī)定發(fā)起人出資額最低界限為占公司股本總額的35%。如果其中無形資產(chǎn)所占比例超過25%，則意味著發(fā)起人的實物、現(xiàn)金比例將低于10%�！斑@意味著發(fā)起人可以主要依靠看不見、摸不著的無形資本出資，而公眾卻必須拿‘真金、白銀’來入股。這顯然有失公平，而且加劇風險。”

　　六、管理層的股份。《公司法》規(guī)定，公司高層管理人員所持股份在其任職期間不得出讓。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定，高層管理人員所持股份上市一年后即可流通。

　　從建立激勵機制的角度出發(fā)，不允許股份流通不利于調(diào)動經(jīng)營管理人員的積極性。但對其持有股份的禁售期必須有嚴格規(guī)定。因為二板企業(yè)的高層管理人員所持股份與發(fā)起人所持股份很大一部分重合，所以其禁售期也應(yīng)相對較長。

　　他說：“我建議高層管理人員持有股份的禁售期也應(yīng)定為兩年。而且在其拋出前后，需向證券監(jiān)督管理部門和交易所備案，在指定報刊上公開披露，并對其每次拋出的比例予以限制�！�

　　(《中國青年報》記者潘圓）


			新聞大觀>國內(nèi)新聞>新聞報道傳媒焦點：二板市場門坎過低勢必產(chǎn)生腐敗 2000年10月2日 11:10 　　【劉紀鵬，著名股份制專家。曾任中國證券市場研究設(shè)計中心高級顧問，大陸企業(yè)到香港上市法律專家組成員�！� 　　隨著各媒體對創(chuàng)業(yè)板連篇累牘的報道，創(chuàng)業(yè)板留給人們的懸念已經(jīng)不多，目前所有的焦點都集中在創(chuàng)業(yè)板能否年底開設(shè)。有關(guān)人士透露，創(chuàng)業(yè)板的條例草案今年4月即已制定出來，現(xiàn)已幾易其稿，并征求各界意見。深圳也已做好了開設(shè)創(chuàng)業(yè)板技術(shù)方面的準備。目前，創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)能否開通，還有最后一道屏障———即《公司法》何時修改。　　劉紀鵬坦言：“中國眼下建立二板的條件并不成熟�！彼J為，“經(jīng)過5年多的運行，《公司法》歷史局限性日益顯現(xiàn)。《公司法》直接關(guān)系到二板的門檻有多高，關(guān)系到如何最大程度地降低二板風險�！� 　　他認為，目前二板規(guī)則與《公司法》需要協(xié)調(diào)的地方主要有六處。　　一、股本規(guī)模。《公司法》規(guī)定，上市公司的股本規(guī)模不能低于5000萬股，股票流通量不少于1250萬股。而二板條例草案規(guī)定，股本規(guī)模不低于2000萬股，股票流通量不低于股本規(guī)模的25%即500萬股。　　二、上市公司成立年限�！豆痉ā芬�(guī)定，申請上市的公司至少要有3年以上營業(yè)紀錄。而創(chuàng)業(yè)板對營業(yè)紀錄的年限規(guī)定是兩年。隨著創(chuàng)業(yè)資本市場日趨成熟，投資人素質(zhì)提高，相應(yīng)地法律對上市的條件限制也將經(jīng)歷由嚴到松的過程，以使投資人有更廣泛的選擇空間。因而他建議《公司法》可適應(yīng)二板要求，將上市公司成立年限定為兩年。　　三、企業(yè)贏利紀錄�！豆痉ā芬笊鲜衅髽I(yè)有3年贏利紀錄。而創(chuàng)業(yè)板對此有兩種設(shè)想：一種不需要贏利紀錄，只規(guī)定企業(yè)在申請上市前一年有500萬元的營業(yè)額，另一種要求至少有一年的贏利紀錄。　　據(jù)悉，目前我國在各地證管辦備案準備二板上市的企業(yè)達300多家，全國有在二板上市意向的公司達2000多家，基本符合二板草案要求的有1000多家。鑒于此種情況，劉紀鵬認為，應(yīng)適當提高二板的門檻。一年贏利期的規(guī)定有助于預(yù)防二板市場的過度投機，因為贏利期是判斷企業(yè)發(fā)展前景的一個關(guān)鍵指標，是企業(yè)進入快速發(fā)展的標志。他說：“香港的二板市場沒有贏利規(guī)定是因為香港的企業(yè)資源有限。而內(nèi)地的情況完全不同，相當多的企業(yè)一直處于上市饑渴狀態(tài)。因此修改《公司法》應(yīng)守住一年贏利紀錄的底限�！� 　　“這就像高考一樣，好學(xué)生太多，勢必提高分數(shù)線。600分以上的還錄取不過來，為什么要把分數(shù)線定在500分呢？”劉紀鵬說，“門檻過低勢必會產(chǎn)生腐敗，一些業(yè)績差的公司借助拉關(guān)系等不正當手段進入二板，將會糟蹋二板。一旦人們對二板的信心動搖，將會導(dǎo)致二板的一蹶不振�！� 　　四、發(fā)起人股份禁售期規(guī)定�！豆痉ā芬�(guī)定發(fā)起人所占有的股份自公司上市之日起，3年內(nèi)不能上市流通。二板草案規(guī)定發(fā)起人的股份上市一年后即可上市流通。　　劉紀鵬認為這又是一個決定二板市場門檻的重要因素。二板不僅要保護發(fā)起人的利益，給其退出套現(xiàn)提供出路，更重要的是保護中小投資者的利益。美國納斯達克今年第一季度有176家公司上市，同時有173家公司退出。被罰出場對企業(yè)來說也許沒什么，但對投資者就是莫大損失，特別是我國股市散戶是主流，抵御風險能力弱。在此情況下，如果規(guī)定一年即可流通，就會使投機者有機可乘，在極快的時間里套現(xiàn)走人，加大了風險，從而不利于社會的穩(wěn)定。為此他建議，應(yīng)將禁售期改為兩年。　　五、關(guān)于無形資產(chǎn)的比例�！豆痉ā芬�(guī)定，企業(yè)上市時無形資產(chǎn)所占比例不能超過凈資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定申請上市企業(yè)的有形資產(chǎn)要達到1000萬元。按創(chuàng)業(yè)板最低股本規(guī)模2000萬股，公開發(fā)行的股票要達股本總額的25%測算，創(chuàng)業(yè)板可允許無形資產(chǎn)占到凈資產(chǎn)的33%左右。從理論上說，上市企業(yè)的股本規(guī)模越大，則允許無形資產(chǎn)所占的比例越高，甚至遠遠超過33%。　　劉紀鵬認為，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因為科技含量較高，其無形資產(chǎn)的分量也更多。20%的約束，顯然過低�！盁o形資產(chǎn)的比例可以高于20%，但不應(yīng)超過25%�！� 　　《公司法》規(guī)定發(fā)起人出資額最低界限為占公司股本總額的35%。如果其中無形資產(chǎn)所占比例超過25%，則意味著發(fā)起人的實物、現(xiàn)金比例將低于10%�！斑@意味著發(fā)起人可以主要依靠看不見、摸不著的無形資本出資，而公眾卻必須拿‘真金、白銀’來入股。這顯然有失公平，而且加劇風險。” 　　六、管理層的股份。《公司法》規(guī)定，公司高層管理人員所持股份在其任職期間不得出讓。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定，高層管理人員所持股份上市一年后即可流通。　　從建立激勵機制的角度出發(fā)，不允許股份流通不利于調(diào)動經(jīng)營管理人員的積極性。但對其持有股份的禁售期必須有嚴格規(guī)定。因為二板企業(yè)的高層管理人員所持股份與發(fā)起人所持股份很大一部分重合，所以其禁售期也應(yīng)相對較長。　　他說：“我建議高層管理人員持有股份的禁售期也應(yīng)定為兩年。而且在其拋出前后，需向證券監(jiān)督管理部門和交易所備案，在指定報刊上公開披露，并對其每次拋出的比例予以限制�！� 　　(《中國青年報》記者潘圓）　　新聞大觀>國內(nèi)新聞>新聞報道

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